2021年三季报点评：周期影响弱化，多条业务向好-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　事件：公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入（234.42 亿元， +53.55%），归属母公司净利润（1.07 亿元，-92.76%），扣非净利润（-0.54 亿元， -104.31%），经营性现金流净额（5.83 亿元， -51.12%）。

　　投资要点：

　　生猪周期承压，饲料业务高增。养猪方面，公司生猪养殖规模扩张较快。前三季度公司生猪销售量 294.9 万头，规模同比大增 166.9%。销售收入 65.59 亿元，同比增 46.9%。但今年以来生猪周期下行，上半年公司养猪行业毛利率同比-38.37%，整体利润受到较大幅度影响，目前已经停止养猪业务固定资产的继续投入。饲料方面，由于存栏恢复，公司猪饲料销售高增。上半年，公司饲料业务同比增长 53.67%，其中猪饲料和反刍饲料同比分别增长 75.53%、 33.72%。

　　种业技术领先，有意做大做强。公司转基因技术领先，多品类性状获得认证。玉米转基因产品上，绿色高效防控玉米害虫的公司玉米性状产品 DBN9936 和 DBN9858 已获得安全证书，此外还有升级产品储备。 10 月 7 日公告， DBN9936 完成美国 FDA 的安全评价，获得 FDA 的转基因产品上市前食用安全批准。大豆转基因产品上， DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可，后获得国内进口批准。 2021 年 2月 4 日， DBN9004 正式获得北方春大豆区生产应用安全证书。公司有意做大做强种业科技业务板块。 10 月 19 日，公司公告拟将部分种业科技产业的控股子公司股权以账面净值划转至全资子公司北京创种科技有限公司。这将有利于公司种业板块整合资源、清晰架构、高效管理、做大做强。

　　周期影响落地，多条业务向好。一是，生猪周期已处底部区域，周期对公司的影响市场已经有所消化。二是，饲料销量随存栏高增，未来随着原材料成本压力边际缓和，业务盈利能力有望提升。三是，种植行情推升种粮意愿，种业周期向上。公司具备良好种子技术储备，种业系列政策落地有望助力公司将领先的技术能力兑现。

　　投资建议

　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。当前公司养殖周期影响落地、饲料成本压力有望缓和、种业优势迎来历史机遇，多条业务向好将推升公司业绩。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.56 亿元、 6.93 亿元和 19.14 亿元， EPS 分别为0.01 元， 0.17 元和 0.46 元，对应 2023 年 PE 18 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：饲料原材料价格波动、猪周期波动等风险

中心思想

业绩承压下的业务结构优化

大北农2021年前三季度受生猪养殖周期下行影响，归母净利润和扣非净利润大幅下滑，经营性现金流净额亦有所减少。然而，公司营业收入实现显著增长，主要得益于饲料业务的强劲表现和生猪销售量的快速扩张。这表明公司在面临单一业务周期性压力时，其多元化的业务结构展现出一定的韧性，并通过调整策略（如停止养猪业务固定资产投入）来优化资源配置。

周期底部与多元业务增长潜力

尽管短期业绩承压，但报告分析指出，生猪周期已处于底部区域，市场对周期性影响已有所消化。同时，公司的饲料业务受益于存栏恢复而持续高增，未来盈利能力有望提升。更重要的是，公司在种业领域拥有领先的转基因技术储备，并正积极进行战略整合，以抓住种业周期向上的历史机遇。这预示着大北农在经历短期阵痛后，其多条核心业务有望共同推动公司业绩实现长期向好发展。

主要内容

2021年前三季度财务表现与业务亮点

财务概览：营收高增与利润承压

大北农于2021年前三季度实现营业收入234.42亿元，同比增长53.55%，显示出公司业务规模的快速扩张。然而，同期归属于母公司净利润为1.07亿元，同比大幅下降92.76%；扣除非经常性损益的净利润为-0.54亿元，同比下降104.31%，表明公司盈利能力受到显著冲击。经营性现金流净额为5.83亿元，同比下降51.12%。这些数据反映出公司在营收增长的同时，利润端面临较大压力，主要系生猪养殖业务的周期性影响。

生猪养殖承压与饲料业务强劲增长

在生猪养殖方面，公司前三季度生猪销售量达到294.9万头，同比大幅增长166.9%，销售收入达65.59亿元，同比增长46.9%。尽管销售规模显著扩大，但受今年以来生猪周期下行影响，上半年公司养猪行业毛利率同比下降38.37%，对整体利润造成较大负面影响。为此，公司已停止养猪业务固定资产的继续投入，以应对市场变化。

与此形成对比的是，饲料业务表现强劲。受益于生猪存栏的恢复，公司猪饲料销售实现高增长。上半年，公司饲料业务整体同比增长53.67%，其中猪饲料和反刍饲料分别同比增长75.53%和33.72%，成为公司营收增长的重要驱动力。

种业技术领先与战略布局

大北农在种业领域展现出领先的技术实力和战略雄心。公司在转基因技术方面取得显著进展，多品类性状获得认证。在玉米转基因产品方面，公司自主研发的绿色高效防控玉米害虫性状产品DBN9936和DBN9858已获得安全证书，并有升级产品储备。值得关注的是，DBN9936已于10月7日完成美国FDA的安全评价，获得FDA的转基因产品上市前食用安全批准。在大豆转基因产品方面，DBN-09004-6已获得阿根廷政府的正式种植许可，并随后获得国内进口批准，并于2021年2月4日获得北方春大豆区生产应用安全证书。

公司正积极推进种业科技业务板块的做大做强。10月19日，公司公告拟将部分种业科技产业的控股子公司股权以账面净值划转至全资子公司北京创种科技有限公司。此举旨在整合种业资源、清晰架构、高效管理，为种业板块的未来发展奠定坚实基础。

周期影响弱化与多业务向好趋势

报告分析指出，当前生猪周期已处于底部区域，市场对周期性影响已有所消化，预计未来对公司的负面影响将逐步减弱。饲料销量将随着存栏的持续恢复而保持高增长，且随着原材料成本压力的边际缓和，饲料业务的盈利能力有望得到提升。此外，种植行情推升了种粮意愿，预示着种业周期向上。大北农凭借其良好的种子技术储备，有望在种业系列政策落地的背景下，将领先的技术能力转化为实际业绩。

投资建议与风险提示

投资评级与业绩展望

中航证券研究所维持对大北农的“买入”投资评级。报告认为，大北农作为涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的，当前正面临养殖周期影响落地、饲料成本压力有望缓和、种业优势迎来历史机遇的多重利好。预计多条业务的向好发展将共同推升公司业绩。

根据预测，公司2021-2023年归母净利润分别为0.56亿元、6.93亿元和19.14亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.01元、0.17元和0.46元。基于2023年18倍的预测市盈率（PE），给予“买入”评级。

主要风险提示

报告提示投资者关注以下风险：饲料原材料价格波动风险，这可能影响饲料业务的成本和盈利能力；以及猪周期波动风险，尽管目前处于底部，但未来周期性波动仍可能对公司业绩产生影响。

总结

大北农2021年前三季度业绩受到生猪养殖周期下行的显著冲击，导致归母净利润和扣非净利润大幅下滑。然而，公司营业收入实现高速增长，主要得益于生猪销售量的扩张和饲料业务的强劲表现。特别是在饲料业务方面，受益于存栏恢复，猪饲料和反刍饲料销量均实现高增。同时，公司在种业领域展现出领先的转基因技术优势，多项产品获得国内外安全证书和批准，并通过战略整合积极布局种业的做大做强。分析认为，生猪周期已处底部，其影响正逐步弱化，而饲料业务盈利能力有望提升，种业则迎来历史性发展机遇。综合来看，大北农的多元化业务结构和技术储备有望支撑其在短期业绩承压后实现长期向好发展，因此维持“买入”评级，并预计未来两年公司利润将显著回升。投资者需关注饲料原材料价格和猪周期波动带来的潜在风险。

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