2024三季报点评：境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　核心观点

　　境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。

　　经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。

　　费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。

　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。

　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

中心思想

盈利能力短期承压与外部因素冲击

隆平高科2024年前三季度业绩面临显著压力，营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增亏。这主要归因于国内外玉米产业竞争加剧、粮食价格持续低迷导致玉米种子销量下滑，以及美联储持续加息周期引发的境外汇率波动，导致境外子公司产生巨额汇兑损失（同比增加3.07亿元），进而大幅推高财务费用。公司毛利率和净利率均出现明显下滑，反映出短期盈利能力承压。

经营结构性亮点与未来增长潜力

尽管短期业绩承压，公司在2023/2024经营年度的玉米和水稻种子销售收入均实现增长，总收入和销量均有提升，且期末合同负债同比增加，预示新季销售收入有望继续增长。作为国内玉米种子龙头，公司兼具品种和性状双重优势，在转基因玉米渗透率提升的长期趋势下，其玉米种子业务有望迎来量利双击。分析师虽下调了短期盈利预测，但仍维持“优于大市”的投资评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。

主要内容

2024年前三季度业绩分析

营收与净利润表现

2024年前三季度，隆平高科实现营业收入28.81亿元，同比下降14.46%。营收下滑的主要原因是国内外玉米产业市场竞争加剧以及粮食价格持续低迷，导致公司玉米种子销量同比下降。同期，公司实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，这主要受益于隆平生物股权交易带来的投资收益。然而，扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，显示主营业务盈利能力面临严峻挑战。

亏损原因剖析与季度表现

扣非净利润大幅增亏主要有两方面原因：一是主营业务收入同比下降直接导致毛利润减少；二是受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。从季度数据看，2024年第三季度公司实现营业收入2.99亿元，环比下降41.33%，同比下降60.27%；归母净利润为-5.87亿元，环比下降1805.18%，同比下降40.49%，表明单季度业绩压力尤为突出。

经营年度种子业务表现

整体与分品种销售增长

2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入达到87.36亿元，同比增长9.55%；总销量为2.93亿公斤，同比增长6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比增长8.83%，占总收入的62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比增长9.82%。水稻种子销售收入为19.38亿元，同比增长22.11%，占总收入的22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比增长15.87%。

未来销售展望

截至2024年第三季度末，公司合同负债为38.70亿元，同比增加14.82%。合同负债的增长表明种子预收款维持增长态势，预示着新季销售收入有望继续保持增长，为未来业绩提供一定支撑。

费用结构与盈利能力变化

各项费用率显著攀升

2024年前三季度，公司各项费用支出均有明显增加。销售费用为4.93亿元，同比增长10.91%，销售费用率上升3.35个百分点至17.10%。管理费用为6.51亿元，同比下降15.24%，但管理费用率上升8.07个百分点至22.61%。研发费用为4.40亿元，同比增长9.19%，研发费用率上升5.72个百分点至21.25%。财务费用高达6.09亿元，同比大幅增长73.03%，财务费用率更是飙升11.23个百分点至21.15%，主要原因即是境外汇兑损失的增加。

毛利率与净利率承压

受上述各项费用率普遍提升的影响，公司2024年前三季度毛利率同比下降12.56个百分点至28.24%，净利率同比下降6.68个百分点至-29.72%。费用支出的显著增加对公司的盈利能力造成了短期内的较大压力。

投资评级与盈利预测调整

行业地位与长期增长潜力

报告指出，隆平高科作为国内玉米种子行业的龙头企业，兼具品种和性状双重优势。随着未来转基因玉米渗透率的逐步提升，公司的玉米种子业务有望迎来销量和利润的双重增长，具备长期发展潜力。

盈利预测下调与评级维持

考虑到当期汇兑损失对业绩的显著影响，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为3.7亿元、6.2亿元和7.3亿元（原预测为5.1亿元、6.3亿元和7.3亿元）。对应的2024-2026年每股收益预测为0.28元、0.47元和0.55元。尽管盈利预测有所下调，但基于公司在行业中的领先地位和未来转基因玉米市场带来的增长机遇，报告维持了“优于大市”的投资评级。

总结

隆平高科2024年前三季度业绩表现不佳，营业收入同比下降，扣非归母净利润大幅增亏。这主要受到国内外玉米市场竞争加剧、粮食价格低迷以及美联储加息导致的境外汇兑损失增加等多重不利因素影响，导致公司费用率普遍上升，毛利率和净利率承压。然而，公司在2023/2024经营年度的玉米和水稻种子销售收入均实现增长，且合同负债增加预示未来销售收入有望继续增长。鉴于公司作为国内玉米种子龙头的市场地位及其在转基因玉米渗透率提升背景下的长期增长潜力，分析师虽下调了短期盈利预测，但仍维持了“优于大市”的投资评级。

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