2024年中报点评：业绩有所承压，保持高比例研发投入-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　祥生医疗(688358)

　　核心观点

　　2024上半年业绩承压，利润端降幅大于收入端。2024上半年公司实现营收2.48亿元（-16.47%），归母净利润0.81亿元（-27.35%），扣非归母净利润0.74亿元（-32.68%）。其中2024Q2单季营收1.07亿元（-18.49%），归母净利润0.36亿元（-39.78%），扣非归母净利润0.29亿元（-49.86%）。公司2024上半年业绩承压，主要系大型超声市场趋于成熟，基本盘海外业务有所下滑，但便携式超声维持增长。利润端下滑幅度大于收入端，主要系汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续加大所致。

　　毛利率基本持平，费用率增加明显。2024上半年毛利率60.09%（-0.15pp），毛利率基本维持稳定。销售费用率10.20%（+1.44pp），管理费用率7.58%（+1.93pp），研发费用率15.78%（+3.07pp），财务费用率-7.84%（+1.05pp），四费率25.73%（+7.49pp），费用率增加明显，主要系公司营收规模有所收缩、持续高强度研发投入、汇兑收益大幅减少所致。

　　持续高比例研发投入，SonoAir和SonoMax有望国内放量。公司持续保持高比例研发投入，2024上半年研发投入0.39亿元，占营业收入15.78%。新增3项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科AI），推动便携超声和高端超声焕新升级。新增国外市场准入许可39项，国内市场准入许可5项。高端轻薄笔记本超声SonoAir以及高端台式超声SonoMax在2024年已获得国内市场准入许可。

　　投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-26年营收5.6/6.8/8.3亿元（原为6.8/8.9/11.0亿元），同比增速15%/22%/23%，归母净利润1.9/2.3/2.9亿元（原为2.1/2.8/3.6亿元），同比增速31%/21%/26%，当前股价对应PE=12/10/8x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

# 中心思想
## 业绩承压与研发投入
本报告分析了祥生医疗2024年中报，指出公司业绩受到大型超声市场成熟和海外业务下滑的影响，导致营收和利润均有所下降。
*   **业绩下滑：** 2024上半年营收和利润均出现下滑，主要受大型超声市场和海外业务影响。
*   **研发投入：** 公司持续保持高比例研发投入，新产品SonoAir和SonoMax有望国内放量。
*   **盈利预测下调：** 考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调了公司未来营收和利润预期。

## 维持“优于大市”评级
尽管业绩承压，但公司持续的研发投入和新产品的市场潜力，以及当前估值水平，使得国信证券维持对祥生医疗“优于大市”的评级。

# 主要内容
## 2024年中报业绩分析
2024上半年业绩承压，利润端降幅大于收入端。
*   **营收与净利润下降：** 公司2024上半年实现营收2.48亿元，同比下降16.47%；归母净利润0.81亿元，同比下降27.35%。
*   **单季度表现：** 2024Q2单季营收1.07亿元，同比下降18.49%；归母净利润0.36亿元，同比下降39.78%。
*   **业绩承压原因：** 大型超声市场趋于成熟，基本盘海外业务有所下滑，但便携式超声维持增长。利润端下滑幅度大于收入端，主要系汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续加大所致。

## 毛利率与费用率分析
毛利率基本持平，费用率增加明显。
*   **毛利率稳定：** 2024上半年毛利率60.09%，基本维持稳定。
*   **费用率增加：** 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所增加，导致四费率明显上升。
*   **费用率增加原因：** 主要系公司营收规模有所收缩、持续高强度研发投入、汇兑收益大幅减少所致。

## 研发投入与产品进展
持续高比例研发投入，SonoAir和SonoMax有望国内放量。
*   **研发投入占比高：** 2024上半年研发投入0.39亿元，占营业收入15.78%。
*   **核心技术新增：** 新增3项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科AI），推动便携超声和高端超声焕新升级。
*   **市场准入许可：** 新增国外市场准入许可39项，国内市场准入许可5项。
*   **新产品上市：** 高端轻薄笔记本超声SonoAir以及高端台式超声SonoMax在2024年已获得国内市场准入许可。

## 投资建议与盈利预测
考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-26年营收5.6/6.8/8.3亿元，同比增速15%/22%/23%，归母净利润1.9/2.3/2.9亿元，同比增速31%/21%/26%，当前股价对应PE=12/10/8x，维持“优于大市”评级。

# 总结
## 核心业务承压与未来增长点
祥生医疗2024年中报显示业绩承压，主要由于大型超声市场成熟和海外业务下滑。但公司持续加大研发投入，新产品SonoAir和SonoMax有望在国内市场放量，为未来增长提供动力。

## 投资评级与估值
国信证券下调了对祥生医疗的盈利预测，但考虑到公司在新产品和技术方面的潜力，以及当前较低的估值水平，维持“优于大市”评级。投资者应关注海外订单波动、国内行业整顿以及汇率波动等风险。

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