收入短期承压，期待销售改革成果

# 中心思想 * **业绩短期承压，销售改革是关键：** 景峰医药2018年收入增长停滞，2019年一季度收入大幅下滑，主要受产品更名等短期因素影响。公司正积极进行销售改革，以应对政策带来的负面影响，并期待改革成果。 * **长期增长潜力，关注新产品上市：** 尽管短期业绩承压，但公司其他主要产品增长稳健。未来氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品也将带来新的增长点，长期增长潜力可期。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2018年业绩回顾：** * 收入小幅增长：2018年实现收入25.86亿元，同比增长0.08%；归母净利润1.87亿元，同比增长15.26%。 * 毛利率下降，费用率调整：毛利率下降2.96个百分点，主要由于产品价格下降和高毛利率产品占比下降；销售费用率下降5.91个百分点，得益于主动控费措施；管理费用率上升3.08个百分点，主要由于研发费用增长。 * **2019年一季度业绩分析：** * 收入大幅下滑：一季度实现收入2.95亿元，同比下降23.07%；归母净利润1919万元，同比增长26.84%。 * 利润增长原因：利润同比增长主要受少数股东权益的影响。 * 收入下滑原因：受“榄香烯注射液”更名为“榄香烯乳状注射液”影响，预计二季度恢复正常。 ## 产品分析 * **主要产品表现：** * 上海景峰（玻璃酸钠）：收入2.51亿元，同比增长2%；净利润0.43亿元，同比增长16%。 * 贵州景峰（参芎葡萄糖注射液）：收入9.58亿元，同比下降6%；净利润1.42亿元，同比增长10%。 * 大连德泽（榄香烯产品）：收入4.91亿元，同比下降12%；净利润0.99亿元，同比增长10%。 * 贵州景诚（心脑宁等口服制剂）：收入3.17亿元，同比增长11%；净利润0.44亿元，同比增长0%。 * 海门慧聚（原料药）：收入2.16亿元，同比增长17%；净利润0.54亿元，同比增长23%。 * **其他：** 尚进与联盾医院合计亏损1.2亿元，拖累公司净利润。 ## 投资评级 * **维持“推荐”评级：** 考虑到短期事件影响，下调业绩预期，预计2019-2021年EPS分别为0.22/0.23/0.26元，对应PE分别为27x/25x/23x，维持“推荐”评级。 * **增长驱动力：** 销售改革减少政策负面影响，其他主要产品稳健增长，氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品带来新的增长点。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均可能对公司业务造成影响。 * **产品不能中标的风险：** 公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 * **研发进度不及预期：** 药物研发存在失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。 # 总结 景峰医药2018年业绩增长停滞，2019年一季度受产品更名影响收入大幅下滑。公司正积极进行销售改革，以应对政策带来的负面影响。尽管短期业绩承压，但公司其他主要产品增长稳健，未来氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品也将带来新的增长点。平安证券维持“推荐”评级，但考虑到短期事件影响，下调了业绩预期。投资者应关注政策风险、产品中标风险以及研发进度风险。