Q1营业收入保持高增长，海外市场增速亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　事件：

　　4月7日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92.02%。4月28日，公司发布2023年一季报。一季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%；扣非归母净利润9006.44万元，同比增长49.08%。

　　点评:

　　市场覆盖率不断提升，主营业务收入大幅增长

　　2022年，公司营业收入同比增长46.74%，电生理产品销售收入2.93亿元，同比增长25.92%，主要系国内电生理如期实现三维手术对传统二维手术的升级与市场份额的抢占所致；冠脉通路类销售收入5.69亿元，同比增长49.08%；外周介入类销售收入1.83亿元，同比增长53.13%，主要系血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升所致；OEM产品销售收入1.60亿元，同比增长79.06%，呈现良好增长趋势。2023年一季度，公司营业收入同比增长31.71%，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长所致。

　　费用率控制良好，国际市场飞速发展

　　2023年一季度，公司销售费用率为19.79%，同比下降0.86pct；管理费用率为5.11%，同比下降1.44pct；研发费用率为15.04%，同比下降1.71pct。2022年，公司国际业务同比增长72.05%，PCI自主品牌及EP自主品牌是增长的驱动源头。2022年，公司开展面向终端客户、渠道及内部员工的全方位培训，与国际专家深入合作，开展核心产品在临床应用领域的研究并组织多国间的学术交流，使公司品牌形象在国际上得到进一步提升。

　　首个海外项目投入使用，研发加速产品线升级完善

　　2022年，公司完成印尼子公司的建设并投入运营。印尼子公司作为公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡的作用，也将为公司后续建立海外基地提供丰富的经验。研发方面，公司不断加速已有产品的技术革新和新产品研发，持续升级冠脉产品线，完善外周血管介入产品线。2022年多款产品取证或已进入注册审核阶段。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.87/22.90/30.80亿元，归母净利润分别为4.85/6.53/8.77亿元(2023/2024前值分别为4.48/5.99亿元)，上调原因主要系公司持续完善内控制度和管理体系，盈利能力增强，维持“买入”评级。

　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险，新产品研发失败及注册风险，原材料及配件价格波动风险，科研及管理人才流失的风险。

# 中心思想
本报告对惠泰医疗(688617)进行了公司点评，维持“买入”评级。核心观点如下：
*   **市场覆盖率提升与主营业务增长：** 公司通过市场覆盖率的提升和入院渗透率的提高，实现了主营业务收入的大幅增长，尤其在血管介入类产品和海外市场表现突出。
*   **费用控制良好与国际市场拓展：** 公司有效控制了各项费用率，同时在国际市场取得了显著进展，自主品牌在国际市场的推广是增长的关键驱动力。
*   **研发投入与产品线升级：** 公司持续加大研发投入，加速产品线升级和完善，尤其是在冠脉和外周血管介入产品领域。

# 主要内容
## 1. 事件概述
*   公司发布2022年年报和2023年一季报，显示营收和净利润均实现显著增长。2022年营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%。2023年一季度营业收入3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%。

## 2. 市场覆盖率不断提升，主营业务收入大幅增长
*   **国内市场升级与份额抢占：** 2022年，电生理产品销售收入同比增长25.92%，主要得益于国内电生理手术从二维向三维升级以及市场份额的抢占。
*   **血管介入产品渗透率提升：** 冠脉通路类和外周介入类产品销售收入分别同比增长49.08%和53.13%，主要受益于血管介入类产品覆盖率和入院渗透率的提升。
*   **OEM业务良好增长：** OEM产品销售收入同比增长79.06%，呈现良好增长趋势。
*   **一季度营收增长驱动力：** 2023年一季度，公司营业收入同比增长31.71%，主要得益于销售规模扩大、血管介入类产品覆盖率提升以及海外市场和OEM业务的持续增长。

## 3. 费用率控制良好，国际市场飞速发展
*   **费用率下降：** 2023年一季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所下降，分别为19.79%（同比下降0.86pct）、5.11%（同比下降1.44pct）和15.04%（同比下降1.71pct）。
*   **国际业务增长：** 2022年，公司国际业务同比增长72.05%，PCI和EP自主品牌是增长的主要驱动力。
*   **品牌形象提升：** 公司通过全方位培训、与国际专家合作以及组织多国学术交流，进一步提升了国际品牌形象。

## 4. 首个海外项目投入使用，研发加速产品线升级完善
*   **印尼子公司运营：** 公司在印尼设立子公司并投入运营，作为海外运营的首个项目，为本地销售和品牌建设提供支持，并为后续海外基地建设提供经验。
*   **产品线升级：** 公司加速已有产品的技术革新和新产品研发，持续升级冠脉产品线，完善外周血管介入产品线，多款产品已取证或进入注册审核阶段。

## 5. 盈利预测
*   预计公司2023-2025年营业收入分别为16.87/22.90/30.80亿元，归母净利润分别为4.85/6.53/8.77亿元。上调盈利预测的原因是公司持续完善内控制度和管理体系，盈利能力增强，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示
*   集中带量采购范围扩大风险，新产品研发失败及注册风险，原材料及配件价格波动风险，科研及管理人才流失的风险。

# 总结
本报告分析了惠泰医疗2022年年报和2023年一季报，指出公司通过提升市场覆盖率、控制费用、拓展国际市场和加大研发投入，实现了营收和利润的显著增长。维持“买入”评级，并提示了相关风险。

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