公司点评报告：股权激励+并购，助力长期业绩增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　投资要点：

　　事件：2024年11月29日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》和《2024年员工持股计划（草案）》，分别向9名公司董事、高管授予限制性股票125万股，占公司总股本的0.22%；向包括不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本的0.34%；授予股票价格均为10.96元/股。2024年12月4日，公司发布拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司（以下简称“银谷制药”）100%的股权公告。综合估值暂定为不超过7.82亿元

　　股权激励业绩考核目标彰显公司发展信心。此次股权激励计划设置公司层面和个人层面考核目标。其中公司层面业绩考核要求为：以2023年扣非净利润为基数，2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45%。以增长率最低估值推算。公司2025年和2026年的扣非归母净利润分别为7.05亿元和7.74亿元；2023-2025年扣非归母净利润CAGR约为14.89%，2023-2026年扣非归母净利润CAGR约为13.19%。个人层面年度绩效考核得分分为80分（含）以上、60（含）-80分、60分以下三档，解除限售系数分别为100%，80%和0。股权激励有利于公司绑定核心员工，促进企业长期发展。

　　资产并购是公司积极探索战略新兴产业的新尝试，有利于持续优化公司资产结构。并购标的银谷制药成立于2007年，是一家经营化药为主业的药企。该企业的代表产品有：国内首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂苯环喹溴铵鼻喷雾剂（商品名：必立汀）、国内首仿药品鲑降钙素注射液（商品名：固泰宁）、鲑降钙素鼻喷雾剂（商品名：金尔力）、吸入用盐酸氨溴索溶液（商品名：力希畅）等。公司表示，如无终止情形，各方将在2025年1月15日或之前完成正式交易文件的谈判和签署。

　　不考虑收购，暂维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应12月6日收盘价22.25元，动态市盈率分别为17.44倍，14.76倍和12.75倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性；5）并购事项存在一定的不确定性。

中心思想

股权激励与战略并购驱动长期增长

本报告核心观点指出，羚锐制药通过实施限制性股票激励计划和员工持股计划，有效绑定核心管理层及骨干员工，激发企业内生发展动力。同时，公司拟收购银谷制药100%股权，此举被视为积极探索战略新兴产业、优化资产结构的重要尝试，为公司带来新的增长点。

业绩增长目标明确与估值展望

股权激励计划设定了明确的业绩考核目标，以2023年扣非净利润为基数，要求2025年和2026年净利润分别实现32%和45%的增长，彰显了公司对未来发展的信心。分析师维持“买入”评级，并基于现有业务预测公司未来三年的每股收益和市盈率，认为公司具备持续增长潜力。

主要内容

股权激励计划：激发内生动力

2024年11月29日，羚锐制药发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》和《2024年员工持股计划（草案）》。

激励对象与规模： 向9名公司董事、高管授予限制性股票125万股，占总股本的0.22%；向不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本的0.34%。授予股票价格均为10.96元/股。
业绩考核目标：
- 公司层面： 以2023年扣非净利润为基数，要求2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45%。按最低估值推算，公司2025年和2026年的扣非归母净利润预计分别为7.05亿元和7.74亿元。2023-2025年扣非归母净利润复合年增长率（CAGR）约为14.89%，2023-2026年CAGR约为13.19%。
- 个人层面： 年度绩效考核得分分为80分（含）以上、60（含）-80分、60分以下三档，解除限售系数分别为100%、80%和0。
战略意义： 股权激励有利于公司绑定核心员工，促进企业长期发展，确保公司战略目标的实现。

战略并购：拓展业务版图

2024年12月4日，公司公告拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%的股权，综合估值暂定为不超过7.82亿元。

并购标的： 银谷制药成立于2007年，主营化药。其代表产品包括：国内首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂苯环喹溴铵鼻喷雾剂（商品名：必立汀）、国内首仿药品鲑降钙素注射液（商品名：固泰宁）、鲑降钙素鼻喷雾剂（商品名：金尔力）、吸入用盐酸氨溴索溶液（商品名：力希畅）等。
战略意义： 此次并购是公司积极探索战略新兴产业的新尝试，有利于持续优化公司资产结构，拓展产品线，增强市场竞争力。
交易进展： 如无终止情形，各方预计在2025年1月15日或之前完成正式交易文件的谈判和签署。

盈利预测与估值分析

在不考虑收购银谷制药的情况下，分析师维持公司盈利预测，并基于2024年12月6日收盘价22.25元进行估值。

每股收益预测： 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元、1.51元和1.75元。
动态市盈率： 对应动态市盈率分别为17.44倍、14.76倍和12.75倍。
投资评级： 维持“买入”评级。

财务表现与未来展望

根据财务报表预测数据，公司预计将保持稳健的增长态势。

营业收入： 预计2024年、2025年、2026年营业收入分别为3,808百万元、4,379百万元和5,036百万元，增长率分别为14.98%、15.00%和15.00%。
净利润： 预计2024年、2025年、2026年净利润分别为724百万元、855百万元和990百万元，增长率分别为27.36%、18.17%和15.78%。
盈利能力： 毛利率预计在2024-2026年保持在74.80%至75.00%的高位，净利率预计从2024年的19.00%提升至2026年的19.66%。净资产收益率（ROE）预计从2024年的23.91%提升至2026年的26.25%。
偿债能力： 资产负债率预计从2024年的39.26%逐步下降至2026年的38.96%，显示公司财务结构稳健。
现金流： 经营活动现金流预计在2024-2026年分别为696百万元、969百万元和1,105百万元，显示公司造血能力良好。

潜在风险因素

报告提示了公司运营中可能面临的风险：

医疗政策风险： 医药商品价格管控、行业准入、药品审评审批、医保政策等可能对公司生产经营带来影响。
产品销售不及预期风险： 公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险。
成本上升风险： 中药材价格持续上涨或公司成本管控不利可能对生产经营带来影响。
在研产品风险： 在研产品的上市存在一定的不确定性。
并购事项不确定性： 银谷制药的收购事项存在一定的不确定性。

总结

羚锐制药通过实施股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并设定了明确的业绩增长目标，展现了公司对未来发展的坚定信心。同时，公司拟收购银谷制药，此举是其积极拓展战略新兴产业、优化资产结构的重要战略部署，有望为公司带来新的增长动力和市场竞争力。尽管存在医疗政策、销售、成本、研发及并购等方面的潜在风险，但分析师基于公司稳健的财务表现和积极的战略布局，维持“买入”评级，预计公司未来几年将保持营收和净利润的持续增长。

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