氨基酸放量业绩略超预期，新品种打开成长天花板-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　业绩简评

　　4月25日，2022年年报&2023一季报发布，2022年收入14.19亿元（+48.69%），扣非归母净利润3.04亿元（+108.95%）；2023Q1单季度实现收入4.00亿元（+48.02%），扣非归母净利润0.78亿元（+45.97%）。

　　经营分析

　　氨基酸持续扩产成本优势加大，海外销售盈利能力提升。公司厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等方面优势显著，22年生产量6.4万吨（+30.99%）。2022年氨基酸产品收入11.66亿元（+44.74%）,毛利率42.37%，增加6.81个百分点。境内营收5.17亿元（+29.86%），毛利率39.98%，增加3.31个百分点；境外营收7.02亿元（+58.48%），毛利率43.88%，增加9.87个百分点。

　　L-缬氨酸需求高涨，产能释放市占率有望提升。饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素带动氨基酸精确配方饲料发展，根据中国发酵产业协会数据显示，全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势。公司巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，市场占有率将逐步提升，发展势头良好。

　　多元化布局打开成长天花板，新布局15万吨以上新品种产能。公司积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等产品。1）公司生物发酵方法生产D-泛解酸内酯，大幅节省了能源耗用，提升了产品经济性。2）公司逐步完成巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目建设。3）在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目。4）在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩产以及新型产品的投放，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.29/5.94/8.06亿元，分别同比增长34.00%/38.41%/35.77%，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险

# 中心思想

*   **氨基酸业务稳健增长与盈利能力提升：** 公司通过持续扩产氨基酸，显著提升了成本优势，同时海外销售盈利能力大幅提高，为公司业绩增长奠定坚实基础。
*   **多元化战略布局与未来增长潜力：** 公司积极拓展多元化产品线，布局15万吨以上的新品种产能，有望打开未来成长空间，实现业绩的持续增长。

# 主要内容

## 公司业绩概览

2022年，公司实现收入14.19亿元，同比增长48.69%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%。2023年一季度，公司实现收入4.00亿元，同比增长48.02%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长45.97%。

## 氨基酸业务分析

*   **成本优势与产能扩张：** 公司厌氧发酵技术在成本、碳排放、发酵周期和转化率等方面优势显著，2022年氨基酸产品生产量达到6.4万吨，同比增长30.99%。
*   **盈利能力提升：** 2022年氨基酸产品收入11.66亿元，同比增长44.74%，毛利率为42.37%，增加6.81个百分点。境外营收7.02亿元，同比增长58.48%，毛利率为43.88%，增加9.87个百分点。

## L-缬氨酸市场分析

饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素带动氨基酸精确配方饲料发展，全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势。公司巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法 L-缬氨酸产品，市场占有率将逐步提升，发展势头良好。

## 多元化布局

*   **新品种产能扩张：** 公司积极布局多样化的产品生产线，拟使用合成生物法生产 D-泛酸钙、1,3 丙二醇和丁二酸等产品。
*   **基地项目建设：** 公司逐步完成巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地 beta 丙氨酸衍生物项目建设。在赤峰和秦皇岛基地分别启动建设年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨生物基PDO 项目，以及年产5 万吨生物基苹果酸建设项目。

## 盈利预测与投资评级

公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩产以及新型产品的投放，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.29/5.94/8.06 亿元，分别同比增长 34.00%/38.41%/35.77%，维持“增持”评级。

## 风险提示

报告提示了菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险。

# 总结

华恒生物凭借其在氨基酸领域的领先地位和厌氧发酵技术的优势，实现了业绩的稳健增长。公司通过持续扩产和多元化布局，不断提升盈利能力和市场占有率。未来，随着新产品的投放和产能的释放，公司有望迎来更大的发展空间。

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