公司信息更新报告：完成2022年股权激励考核目标，产品结构持续优化，利润快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　完成2022年股权激励考核目标，产品结构持续优化，维持“买入”评级

　　2月20日，公司发布2022年年报：2022年实现营收43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（+35.54%），扣非净利润3.95亿元（+30.87%）。公司Q1/Q3收入皆增长25%+，实现较高增长，Q2由于疫情影响收入增速为12%，Q4收入增速为15%，预计与Q4医院加大呼吸类药品储备导致心脑血管药品院内销售减少有关。公司逐步优化产品结构，非注射产品收入快速增长，我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.39（原为5.08）/6.56（原为6.21）/8.00亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37元，当前股价对应PE分别为27.7/22.8/18.7倍，维持“买入”评级。

　　非注射剂收入占比继续提升，金振口服液快速放量，热毒宁注射液恢复增长分剂型看，2022年公司收入结构进一步优化，非注射剂收入占比从2021年的64.3%提升至66.65%，收入同比增长23.69%，超过股权激励22%的增速预期。口服液收入增长68.4%达到11.22亿元，主要系金振口服液销售量增长74.8%；注射剂同比增长11.3%，主要系热毒宁注射液销售量同比增长54.9%（销售加大拓展+列入新冠诊疗推荐用药）。颗粒剂/冲剂收入增长104.46%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致（皆为新冠诊疗推荐用药），凝胶剂收入增长417.69%至0.3亿元，主要系筋骨止痛凝胶进入医保后快速放量所致。

　　2023年经营重点：打造3大核心品种，发展非注射品种群梯队和基层市场公司继续打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜3个核心大品种，同时布局一批发展级品种，以形成非注射品种群梯队。同时，公司将加大开发基层市场，助力独家基药品种杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊快速覆盖各城市社区服务中心和乡镇卫生院，同时力争实现金振口服液对公司现有基层终端的全覆盖。

　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

中心思想

业绩强劲增长与产品结构优化

康缘药业在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，超额完成股权激励考核目标，显示出强劲的盈利能力和稳健的经营态势。公司通过持续优化产品结构，提升非注射剂收入占比，并成功推动金振口服液等核心品种快速放量，有效应对了市场挑战。

创新驱动与市场拓展并举

公司在研发创新方面持续投入，多款中药新药陆续获批上市，形成了丰富的新药储备，为未来增长奠定基础。同时，康缘药业明确了2023年的经营重点，将继续打造核心大品种，发展非注射品种群梯队，并加大基层市场开发力度，以期实现更广泛的市场覆盖和业绩增长。

主要内容

2022年业绩回顾与产品结构分析

整体业绩表现： 2022年，康缘药业实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；扣非净利润3.95亿元，同比增长30.87%。公司成功完成2022年股权激励考核目标，利润端表现超预期。
季度业绩分析： 公司Q1和Q3收入均实现25%以上的较高增长。Q2和Q4受疫情影响，收入增速分别为12%和15%，但扣非净利润在除Q2外的季度均实现35%以上的高增长，尤其Q4利润增长明显。
产品结构优化： 2022年公司收入结构进一步优化，非注射剂收入占比从2021年的64.3%提升至66.65%，同比增长23.69%，超过股权激励22%的增速预期。
核心产品贡献： 口服液收入增长68.4%达到11.22亿元，其中金振口服液销售量同比增长约74.8%，首次销售规模达10亿元。注射剂同比增长11.3%，主要得益于热毒宁注射液销售量同比增长54.9%（列入新冠诊疗推荐用药）。颗粒剂/冲剂收入增长104.46%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒（皆为新冠诊疗推荐用药）销售额上升。凝胶剂收入增长417.69%至0.3亿元，主要系筋骨止痛凝胶进入医保后快速放量。
盈利能力与费用： 口服液毛利率在2020-2022年持续提升，而注射剂和胶囊毛利率有所下降。2022年各季度净利率均高于2021年同期，尤其Q4提升明显。公司销售、研发、管理费用率整体保持稳定。
现金流与营运能力： 2022年经营现金流净额9.96亿元，同比增长9.65%。期末现金及现金等价物达16.01亿元，同比增长71%。营运能力方面，应收账款周转天数从83天下降至60天，存货周转天数从125天下降至101天，周转率持续提升。

研发创新与新药储备

药品批件与医保目录： 截至2022年底，公司共获得205个药品生产批件，其中46个为中药独家品种，4个为中药保护品种。108个品种被列入2022版国家医保目录（含24个独家品种），43个品种进入国家基本药物目录（含6个独家品种）。
新药上市进展： 自2020年7月新中药注册分类实施以来，公司相继获批上市了1.1类中药新药银翘清热片、3.2类中药新药散寒化湿颗粒、3.1类中药新药苓桂术甘颗粒等3款呼吸系统疾病中成药。
新药储备丰富： 目前处于临床III期的药品包括紫辛鼻鼽颗粒、参蒲盆炎颗粒、六味地黄苷糖片等，处于II期的药品超过10个，新药储备丰富。
新上市药品放量： 筋骨止痛凝胶在2020年进入国家医保目录后，2022年收入增长418%至0.3亿元。银翘清热片于2021年11月获批上市，并于2023年1月进入医保目录，有望快速放量。

2023年战略重点与市场布局

核心品种打造： 公司将继续打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜三大核心大品种。
非注射品种群梯队： 布局杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等一批发展级非注射品种，形成品种群梯队。
基层市场开发： 加大基层市场开发力度，推动独家基药品种杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊快速覆盖各城市社区服务中心和乡镇卫生院，并力争实现金振口服液对公司现有基层终端的全覆盖。
股权激励： 公司对161名核心骨干进行了股权激励，并平均涨薪10%以上，有望提升员工积极性，为2023年加速发展提供动力。
盈利预测与投资建议： 基于产品结构优化和新药放量预期，开源证券上调了康缘药业2023-2025年归母净利润预测，并维持“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

总结

康缘药业在2022年展现了强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，并成功达成股权激励考核目标。这主要得益于公司持续优化的产品结构，特别是金振口服液等非注射剂核心品种的快速放量，以及热毒宁注射液等产品在新冠诊疗中的应用。公司在研发创新方面成果显著，多款中药新药陆续获批上市，形成了丰富的新药储备，为未来发展提供了坚实基础。展望2023年，康缘药业将聚焦三大核心品种的打造，培育非注射品种群梯队，并积极拓展基层市场，以期实现更广泛的市场覆盖和持续增长。尽管面临市场竞争加剧和产品价格下降的潜在风险，但凭借其完善的研发平台、丰富的独家品种和明确的经营战略，康缘药业有望保持良好的发展态势。

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