北交所信息更新：仿制药糖尿病、高血压类稳增，DYX116（降糖）I期完成在即-摩熵咨询

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报告摘要

　　德源药业(920735)

　　年报：2025年营收10.58亿元，同比+22%；归母净利润2.37亿元，同比+34%公司发布2025年度报告：2025年，公司实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%。考虑到公司产品未来进入集采对毛利率或有一定压力，以及创新药DYX116后续研发费用投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.38/2.52（原2.56/2.81）/2.64亿元，对应EPS为2.03/2.15/2.25元/股，对应当前股价PE为16.9/16.0/15.3倍，下调至“增持”评级。

　　糖尿病、高血压类营收稳增，第十批集采供货+1-8批接续采购中标带来潜力2025年，糖尿病类营收同比+18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模增长较快；第十批集采中标产品2025年3月开始发货。2025年，公司高血压类销售规模稳定增长，营收同比+28.26%。此外，安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市销售进一步丰富产品线。2026年2月9日，国家集采1-8批接续采购开标，德源药业13个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。

　　截至2025年末公司共获专利21项，DYX116降糖适应症I期临床完成在即2025年，公司投入研发费用1.20亿元，不断拓展慢性病、代谢综合征等治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域产品，目前在研品种30余个。截至2025年末，公司共获得国内授权专利21项。新药研发方面，DYX116减重适应症2025年7月获得药物临床试验批准通知书，降糖适应症2024年12月获得临床审批，正在进行I期临床试验；DYX216处于PCC确认阶段;GLP-1受体口服小分子激动剂项目上，上海药物所提交了专利申请并进入PCT阶段，公司与其签订了该专利的实施许可合同。

　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

中心思想

业绩增长与集采压力并存，创新药管线稳步推进

德源药业2025年实现营收10.58亿元（同比+21.80%）、归母净利润2.37亿元（同比+33.87%），核心驱动力来自糖尿病/高血压类仿制药的稳定增长及第十批集采供货。但考虑到后续集采对毛利率的潜在压制、创新药DYX116后续研发费用投入，预计2026-2028年归母净利润增速放缓至0.6%、5.8%、4.6%，评级由之前上调下调至“增持”。公司已获专利21项，DYX116降糖适应症I期临床完成在即，GLP-1口服小分子进入PCT阶段，长期研发管线具备价值。

集采中标带来增量，创新药进入关键临床期

2025年第十批集采中标产品已开始供货，叠加1-8批接续采购中13个慢病品种拟中选，有望贡献业绩增量。同时DYX116减重适应症已获批临床，降糖适应症I期推进中，DYX216处于PCC确认阶段，GLP-1口服小分子已签订专利许可合同。但毛利率从84.1%预计逐年下滑至81.8%，主要受集采降价影响。

主要内容

2025年业绩概况：营收与利润双增，但增速预期放缓

年报核心数据：2025年营收10.58亿元（同比+21.80%），归母净利润2.37亿元（同比+33.87%）。
盈利预测调整：受集采及研发费用影响，预计2026-2028年归母净利润分别为2.38/2.52/2.64亿元，对应PE为16.9/16.0/15.3倍，评级下调至“增持”。
财务比率：毛利率84.1%（较2024年84.6%微降），净利率22.4%，ROE 18.1%。

仿制药业务分析：慢病领域稳增，集采中标提供弹性

糖尿病类产品

2025年营收同比+18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长，卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模较快增长。
第十批集采中标产品2025年3月开始发货，短期放量可期。

高血压类产品

销售规模稳定增长，营收同比+28.26%。

其他慢病品种

安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）、非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。
新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市，丰富产品线。

集采接续采购中标

2026年2月9日，国家集采1-8批接续采购开标，公司13个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。

研发与创新药进展：研发投入持续，DYX116临床关键期

研发费用：2025年投入1.20亿元，重点布局慢性病、代谢综合征、糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域，在研品种30余个。
专利数量：截至2025年末，共获国内授权专利21项。
DYX116：减重适应症2025年7月获批临床；降糖适应症2024年12月获批临床，正在进行I期临床试验，即将完成。
DYX216：处于PCC确认阶段。
GLP-1口服小分子：上海药物所已提交专利申请并进入PCT阶段，公司已签订该专利的实施许可合同。

总结

德源药业2025年实现营收10.58亿元（+21.8%）、归母净利润2.37亿元（+33.9%），核心动力来自糖尿病（+18.2%）、高血压（+28.3%）等慢病领域仿制药的稳定增长，以及第十批集采供货的贡献。同时，1-8批接续采购13个品种拟中选为未来2-3年业绩提供增量。研发端，DYX116降糖适应症I期临床即将完成，GLP-1口服小分子项目进入PCT阶段，创新药管线逐步成形。但集采推进对毛利率形成持续压力（预计毛利率从84.1%降至81.8%），叠加创新药研发投入，预计归母净利润增速放缓至0.6%~4.6%。公司评级下调至“增持”，当前股价对应2026年PE约16.9倍，估值处于相对合理区间。风险提示包括国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

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