公司信息更新报告：2023Q1收入稳健增长，盈利能力略有提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　2023Q1收入稳健增长，盈利能力略有提升，维持“买入”评级

　　4月7日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现营收13.52亿元（+25.39%），归母净利润1.41亿元（+28.60%），扣非净利润1.39亿元（+30.70%），公司收入增长符合预期，利润端增长略超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37元，当前股价对应PE分别为34.1/28.1/23.0倍，公司逐步优化产品结构，非注射产品收入快速增长，维持“买入”评级。

　　整体收入稳健，热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒销售额实现较高增长

　　分剂型来看，收入占比最高（44%）的注射液由于热毒宁注射液销售额上升实现48%的高增长；第二大剂型口服液收入增长14.54%，较2022年68.4%的收入增速明显下降，预计与2022Q1基数较高、金振口服液在2022年12月医院端备货充足有关；颗粒剂和冲剂收入实现158%的高增长，主要系杏贝止咳颗粒销售额大幅提升所致；凝胶剂收入下降40.63%，主要系筋骨止痛凝胶销售额下降所致，筋骨止痛凝胶自纳入医保后持续放量，我们预计此次收入下降主要系终端库存调整而非需求下降；胶囊、片丸剂、贴剂收入增速分别为-13.78%、12.40%、7.18%。

　　大部分剂型毛利率增加，推广及商务活动恢复，净利率同比略有提升

　　2023Q1公司整体毛利率75.10%（+3.64pct），注射液、口服液毛利率分别为73.69%（+1.43pct）、81.97%（+2.56pct），预计与规模效应增加有关，颗粒剂/冲剂毛利率为80.86%（+20.49pct），快速提升，预计与产量增加导致单位时间生产成本下降有关，片丸剂毛利率为70.64%（+9.5pct），也有明显提升，其他剂型毛利率下降0.02-0.2pct，变化幅度较小。从费率来看，4大费率合计同比提升3.74pct，其中销售费用率提升2.8pct，管理费用率提升0.63pct，主要系疫情放开后推广、商务活动恢复正常所致，研发费用率提升0.57pct，主要系公司加大研发投入所致。由此，公司毛利率和费率皆有提升，净利率变化不大，为10.46%（+0.26pct）。

　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

中心思想

2023Q1业绩稳健增长，盈利能力持续优化

康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润分别实现25.39%和28.60%的同比增长，扣非净利润更是增长30.70%，均符合或超出市场预期。公司通过优化产品结构，特别是注射液和颗粒剂/冲剂等核心产品销售额的显著提升，有效驱动了整体业绩的增长。同时，毛利率的全面提升，尤其是在颗粒剂/冲剂领域，显示出公司在成本控制和规模效应方面的积极成果。

维持“买入”评级，未来增长潜力可期

基于2023年第一季度的良好开局以及对产品结构持续优化的信心，分析师维持了对康缘药业的“买入”评级。报告预测公司在2023年至2025年将持续实现稳健的归母净利润增长，预计分别为5.39亿元、6.56亿元和8.00亿元。尽管疫情放开后推广和商务活动恢复导致费用率有所上升，但公司整体净利率仍保持稳定并略有提升，体现了其在市场扩张和盈利能力之间的良好平衡，预示着未来的持续增长潜力。

主要内容

2023Q1财务表现与盈利预测

收入与利润超预期增长

康缘药业2023年第一季度实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%。归属于母公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长28.60%；扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比增长30.70%。公司收入增长符合预期，利润端增长略超预期。基于此，分析师维持了对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.39亿元、6.56亿元和8.00亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.92元、1.12元和1.37元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为34.1倍、28.1倍和23.0倍。

产品结构优化驱动增长

公司持续优化产品结构，非注射产品收入实现快速增长。这一战略调整是推动公司整体业绩提升的关键因素之一。

各剂型收入表现分析

注射液与颗粒剂/冲剂表现亮眼

分剂型来看，注射液作为收入占比最高的剂型（44%），实现了48%的高增长，主要得益于热毒宁注射液销售额的显著上升。颗粒剂和冲剂收入实现158%的高增长，主要系杏贝止咳颗粒销售额大幅提升所致。

口服液与凝胶剂表现分化

口服液收入增长14.54%，相较于2022年的68.4%增速有所下降，这可能与2022年第一季度基数较高以及金振口服液在2022年12月医院端备货充足有关。凝胶剂收入下降40.63%，主要系筋骨止痛凝胶销售额下降，但报告指出这可能主要系终端库存调整而非需求下降，因为该产品纳入医保后持续放量。胶囊、片丸剂、贴剂收入增速分别为-13.78%、12.40%、7.18%。

盈利能力与费用控制

毛利率全面提升

2023年第一季度，公司整体毛利率达到75.10%，同比提升3.64个百分点。其中，注射液毛利率为73.69%（+1.43pct），口服液毛利率为81.97%（+2.56pct），预计与规模效应增加有关。颗粒剂/冲剂毛利率快速提升至80.86%（+20.49pct），预计与产量增加导致单位时间生产成本下降有关。片丸剂毛利率也明显提升至70.64%（+9.5pct）。其他剂型毛利率变化幅度较小，下降0.02-0.2个百分点。

费用率上升但净利率稳定

从费率来看，四大费率合计同比提升3.74个百分点。其中，销售费用率提升2.8个百分点，管理费用率提升0.63个百分点，主要系疫情放开后推广、商务活动恢复正常所致。研发费用率提升0.57个百分点，主要系公司加大研发投入所致。尽管毛利率和费率皆有提升，但公司净利率保持稳定，为10.46%，同比略有提升0.26个百分点，显示出公司在成本控制和盈利能力之间的良好平衡。

总结

康缘药业2023Q1业绩表现强劲，核心产品驱动增长

康缘药业在2023年第一季度实现了营收和净利润的双位数增长，其中归母净利润同比增长28.60%，扣非净利润同比增长30.70%，均超出市场预期。这一优异表现主要得益于公司核心产品，特别是热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒的强劲销售增长。注射液作为公司收入支柱，贡献了48%的高增长，而颗粒剂/冲剂更是实现了158%的爆发式增长，充分体现了公司在产品结构优化和市场拓展方面的成效。

盈利能力持续改善，未来发展前景乐观

报告显示，康缘药业的盈利能力在2023年第一季度得到显著提升，整体毛利率同比增加3.64个百分点至75.10%。注射液、口服液、颗粒剂/冲剂和片丸剂等主要剂型的毛利率均有不同程度的提升，其中颗粒剂/冲剂毛利率大幅增长20.49个百分点，反映出规模效应和生产效率的提高。尽管疫情后推广和研发投入增加导致费用率有所上升，但公司净利率仍保持在10.46%的稳定水平并略有提升。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年公司净利润将持续增长，表明对康缘药业未来发展前景的乐观预期。

报告正文