公司信息更新报告：2023Q1收入稳健增长，盈利能力略有提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　2023Q1收入稳健增长，盈利能力略有提升，维持“买入”评级

　　4月7日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现营收13.52亿元（+25.39%），归母净利润1.41亿元（+28.60%），扣非净利润1.39亿元（+30.70%），公司收入增长符合预期，利润端增长略超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37元，当前股价对应PE分别为34.1/28.1/23.0倍，公司逐步优化产品结构，非注射产品收入快速增长，维持“买入”评级。

　　整体收入稳健，热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒销售额实现较高增长

　　分剂型来看，收入占比最高（44%）的注射液由于热毒宁注射液销售额上升实现48%的高增长；第二大剂型口服液收入增长14.54%，较2022年68.4%的收入增速明显下降，预计与2022Q1基数较高、金振口服液在2022年12月医院端备货充足有关；颗粒剂和冲剂收入实现158%的高增长，主要系杏贝止咳颗粒销售额大幅提升所致；凝胶剂收入下降40.63%，主要系筋骨止痛凝胶销售额下降所致，筋骨止痛凝胶自纳入医保后持续放量，我们预计此次收入下降主要系终端库存调整而非需求下降；胶囊、片丸剂、贴剂收入增速分别为-13.78%、12.40%、7.18%。

　　大部分剂型毛利率增加，推广及商务活动恢复，净利率同比略有提升

　　2023Q1公司整体毛利率75.10%（+3.64pct），注射液、口服液毛利率分别为73.69%（+1.43pct）、81.97%（+2.56pct），预计与规模效应增加有关，颗粒剂/冲剂毛利率为80.86%（+20.49pct），快速提升，预计与产量增加导致单位时间生产成本下降有关，片丸剂毛利率为70.64%（+9.5pct），也有明显提升，其他剂型毛利率下降0.02-0.2pct，变化幅度较小。从费率来看，4大费率合计同比提升3.74pct，其中销售费用率提升2.8pct，管理费用率提升0.63pct，主要系疫情放开后推广、商务活动恢复正常所致，研发费用率提升0.57pct，主要系公司加大研发投入所致。由此，公司毛利率和费率皆有提升，净利率变化不大，为10.46%（+0.26pct）。

　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

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中心思想

业绩稳健增长，盈利能力提升： 康缘药业2023年一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力略有提升，超出市场预期。
产品结构优化，非注射剂增长迅速： 公司逐步优化产品结构，热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒等产品销售额实现较高增长，非注射剂产品收入快速增长。

主要内容

2023Q1 收入稳健增长，盈利能力略有提升，维持“买入”评级

业绩表现： 康缘药业2023年一季度实现营收13.52亿元，同比增长25.39%；归母净利润1.41亿元，同比增长28.60%；扣非净利润1.39亿元，同比增长30.70%。
投资评级： 维持对康缘药业2023-2025年的盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37元。

整体收入稳健，热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒销售额实现较高增长

分剂型收入分析：
- 注射液：受益于热毒宁注射液销售额上升，同比增长48%，收入占比最高，达到44%。
- 口服液：收入增长14.54%，增速较2022年明显下降，预计与2022Q1基数较高及金振口服液备货充足有关。
- 颗粒剂和冲剂：受益于杏贝止咳颗粒销售额大幅提升，收入同比增长158%。
- 凝胶剂：收入下降40.63%，预计主要系终端库存调整而非需求下降。
- 胶囊、片丸剂、贴剂：收入增速分别为-13.78%、12.40%、7.18%。

大部分剂型毛利率增加，推广及商务活动恢复，净利率同比略有提升

毛利率分析： 2023Q1公司整体毛利率为75.10%，同比提升3.64个百分点。注射液、口服液、颗粒剂/冲剂、片丸剂毛利率均有不同程度提升，预计与规模效应增加及产量增加导致单位时间生产成本下降有关。
费用率分析： 四大费用率合计同比提升3.74个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升2.8、0.63、0.57个百分点，主要系疫情放开后推广、商务活动恢复正常及公司加大研发投入所致。
净利率分析： 净利率为10.46%，同比提升0.26个百分点。