中报净利润表现亮眼，持续推动新产品研发

　　康缘药业(600557) 　　事件：康缘药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比上升29.93%；经营性现金流量净额4.56亿元，同比上升21.84%；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%。 　　点评： 　　热毒宁和杏贝止咳放量，带动净利润表现亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收12.01亿元（+17.88%），实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），实现扣非归母净利润1.23亿元（+29.47%），业绩表现亮眼。据主要经营数据公告，公司注射液业务2023H1实现营收11.59亿元（+53.93%），且毛利率比去年同期提升3.33pct，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023H1实现营收1.91亿元（+99.56%），且毛利率比去年同期提升12.79pct，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。费用端来看，2023Q2，公司销售费用率为41.15%，去年同期为41.03%，管理费用率同比略有下滑，研发费用率14.56%，去年同期为13.08%，我们认为公司费用控制较为稳健。 　　持续推动新产品研发，加强已上市品种培育。据公司公告，2023年上半年，公司1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书，新申报2个中药生产品种；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书，此外公司化药仿制药和生物药管线均取得一定进展。在已上市品种培育方面，2023年上半年，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 　　股权激励激发员工工作积极性。2022年6月29日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。今年上半年公司注射剂和颗粒剂业务营收增长较好，部分非注射剂业务短期承压，展望全年，我们认为下半年经营环境或环比上半年有所改善，看好公司业务发展。 　　盈利预测与评级：我们预计康缘药业2023-2025年营收分别为52.30/62.47/76.15亿元，归母净利润分别为5.45/6.93/8.38亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。