业绩基本符合预期 持续推进资源整合和结构优化

中心思想 核心业务增长与结构优化 国药股份在2018年实现了稳健的业绩增长，其收入和归母净利润分别同比增长6.77%和23.01%，基本符合市场预期。公司通过持续优化业务结构，特别是高毛利业务如麻精特药、器械及耗材以及工业业务的快速增长，有效提升了整体毛利率水平。医药分销业务作为核心收入来源，在“两票制”政策背景下，通过拓展社区基层医疗市场和提升直销占比，保持了稳定发展。 区域整合与竞争力提升 公司于2017年完成的资产重组，使其成为国药集团在北京地区唯一的医药分销平台，显著巩固了其在该区域的龙头地位。尽管部分被收购标的公司受市场竞争加剧和药品降价影响未能完全达成业绩承诺，但整体整合效应显著，被收购公司贡献了公司归母净利润的56.15%。公司计划在2019年继续深化资源整合，以进一步强化核心竞争力，应对行业政策变化带来的挑战。基于对公司适应政策环境、巩固市场地位及高毛利业务增长的预期，分析师维持了“谨慎增持”的投资评级。 主要内容 2018年业绩表现与分析 整体业绩概览： 国药股份2018年实现营业收入387.40亿元，同比增长6.77%；归属于母公司股东的净利润为14.04亿元，同比增长23.01%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.64亿元，同比增长24.36%。这些数据表明公司业绩基本符合预期。 第四季度表现： 2018年第四季度，公司实现营业收入99.63亿元，同比增长8.09%；归母净利润4.54亿元，同比增长48.37%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长15.90%。第四季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要原因是联营公司青海制药出售股权，为公司带来1.16亿元的投资收益，计入非经常性损益。 业务结构优化与毛利率提升 医药分销业务： 作为公司收入的主要来源，占整体收入的90%以上。2018年，公司二级以上医院销售同比增长7.09%，社区基层医疗市场销售同比增长23.51%。受全国“两票制”全面推进等因素影响，直销相关业态收入占比有所提升。 麻精特药业务： 该业务保持了约80%的市场份额。联营公司宜昌人福在2018年表现出色，实现营业收入31.41亿元，同比增长22.73%；净利润8.01亿元，同比增长28.47%。 器械及耗材业务： 2018年收入同比增长21.39%。其中，以国控华鸿为代表的器械SPD项目保持了较快增长。控股子公司国控华鸿实现营业收入53.32亿元，同比增长5.66%；净利润2.27亿元，同比增长18.53%。 工业业务： 工业业务稳步发展。控股子公司国瑞药业2018年实现营业收入9.52亿元，同比增长48.99%；净利润0.45亿元，同比增长35.15%。 毛利率水平： 公司2018年销售毛利率为8.80%，同比提升1.01个百分点。这主要得益于高毛利业态（如麻精特药、工业、器械等）收入增速高于低毛利业态，以及工业业务毛利率水平的大幅增长。 资产重组与区域市场巩固 重组完成与战略地位： 公司于2017年6月完成资产重组并合并报表，成功收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司。此次重组使国药股份成为国药集团旗下在北京地区唯一的医药分销平台，显著巩固了公司在北京区域医药商业的龙头地位。 标的公司业绩贡献与挑战： 四家标的公司在2018年合计实现扣非归母净利润7.05亿元，占公司整体归母净利润的56.15%。其中，国控华鸿和国控康辰均达成了业绩承诺目标。然而，国控北京和国控天星未能达成业绩承诺，主要原因在于基层医疗市场竞争加剧、药品降价等因素导致毛利率水平有所下降。 未来整合计划： 公司计划在2019年通过加速资源整合等方式，进一步提高公司核心竞争力，保障标的公司的稳步发展。 风险提示与投资展望 主要风险： 报告提示了多项风险，包括“两票制”等行业政策风险、资产重组完成后整合进度不及预期风险、业绩承诺不及预期风险、商誉减值风险以及药品降价风险。 投资建议： 分析师维持了对国药股份未来六个月“谨慎增持”的投资评级。 评级理由： 公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化，并消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响。通过整合标的公司，公司巩固了在北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，积极拓展直销业务。同时，麻精特药、器械等高毛利业态的快速增长也带动了公司整体业绩回暖。 财务预测与估值概览 盈利预测调整： 结合2018年年报，分析师调整了公司2019年和2020年的每股收益（EPS）预测，分别为1.92元和2.14元。 估值水平： 以2019年3月21日收盘价25.79元计算，公司2019年和2020年的动态市盈率（PE）分别为13.44倍和12.06倍。 未来业绩展望： 报告预测公司营业收入将持续增长，2019E、2020E、2021E的年增长率分别为8.27%、9.59%、9.65%。归属于母公司的净利润预计也将保持增长，2019E、2020E、2021E的年增长率分别为4.49%、11.43%、11.07%。 总结 国药股份在2018年展现出稳健的经营态势，业绩基本符合预期，主要得益于高毛利业务的快速增长和业务结构的持续优化。公司通过2017年的资产重组，成功巩固了其在北京区域医药分销市场的龙头地位，并计划通过进一步的资源整合来提升核心竞争力。尽管面临行业政策变化和部分标的公司业绩未达预期的挑战，但公司已逐步适应市场环境，并凭借其在医药分销领域的竞争优势和高毛利业务的增长潜力，预计未来业绩将持续回暖。基于对公司基本面和未来发展前景的分析，分析师维持了“谨慎增持”的投资评级。