一季报点评：业务结构持续优化，盈利能力明显提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　国药股份(600511)

　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入112.26亿元，同比增长1.50%；归母净利润4.14亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长11.99%。

　　收入增长平稳，看好二季度北京诊疗进一步回升。公司2023Q1收入微增，仍部分受到疫情节奏的影响。公司分销业务集中在北京，疫情1月份依然有较大影响，至2月元宵节后才开始全面恢复，北京地区医院外地患者占比较大，二季度我们看好营收增速开始回升。精麻药业务预计一季度也受益国内诊疗恢复，手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。

　　业务结构持续优化，盈利能力明显改善。公司2023Q1实现净利率4.01%，提升0.31pp；毛利率7.70%，提升0.53pp；销售费用率2.12%，提升0.35pp；管理费用率0.94%，提升0.06pp；财务费用率-0.20%，下降0.04pp。受益于毛利率上行，公司盈利能力明显提升，表明公司业务结构持续优化，麻精药分销等高毛利率板块占比进一步上升。

　　投资建议：公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。公司业务有望持续受益于诊疗复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。

# 中心思想

本报告对国药股份(600511.SH)进行了一季报点评，核心观点如下：

*   **盈利能力提升驱动因素**：公司业务结构持续优化，麻精药分销等高毛利率板块占比上升，推动盈利能力明显改善。
*   **投资建议与评级**：维持“推荐”评级，预测公司2023-2025年归母净利润将保持增长，对应EPS分别为3.00/3.38/3.73元。
*   **未来增长潜力**：看好二季度北京诊疗进一步回升，以及诊疗复苏对公司业务的积极影响。

# 主要内容

## 2023年一季报分析

公司2023年一季度实现营业收入112.26亿元，同比增长1.50%；归母净利润4.14亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长11.99%。

## 收入增长及业务展望

公司一季度收入微增，部分受到疫情节奏的影响。随着北京地区诊疗恢复，预计二季度营收增速将回升。精麻药业务预计受益于国内诊疗恢复，手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。

## 盈利能力分析

公司2023Q1实现净利率4.01%，提升0.31pp；毛利率7.70%，提升0.53pp。盈利能力明显提升，表明公司业务结构持续优化。

## 投资建议

预测公司2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示

报告提示了药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。

# 总结

本报告对国药股份2023年一季报进行了深入分析，认为公司业务结构持续优化，盈利能力明显提升。受益于诊疗复苏和精麻药业务的增长，公司未来业绩可期。维持“推荐”评级，并提示了相关风险。

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