2021年净利同比增长27%，精麻稳健，器械高增-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药股份(600511)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2021年实现营业收入464.7亿元，YOY+15.1%，录得净利润17.5亿元，YOY+26.9%,扣非后YOY+29.7%。公司净利端表现略低于我们的预期，主要是Q4增速回落所致，具体分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元、121.8亿，YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%、+8.1%；分别录得净利润3.0亿元、4.7亿元、5.4亿元、4.5亿元，YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%、+19.7%，扣非后YOY分别+50.6%、+24.2%、+34.1%、+19.5%。其中Q4净利规模回落，低于我们的预期，估计主要是集采、国谈及年末DGRS进入付费期等政策因素影响。现金流表现较好，2021年共实现经营活动现金流19.5亿元，YOY+50.4%。公司发布分红方案，拟每10股分红7元，以昨日收盘价计算股息率约为2.6%。

　　麻精稳健，器械、零售快速增长：公司麻精类收入YOY+15.6%，较为稳健；器械类业务继续提速，收入YOY+51.4%，主要受益于公司扩充品种及医院覆盖面；零售直销保持快速增长，收入YOY+22.1%，主要受益于北京取消零售药店350米限制与医保双通道试点等对零售端的利好；工业板块约YOY+3.4%，主要是受集采影响，毛利率也同比下降5.3个百分点至24.9%，而其它板块的直销模式毛利率平稳，分销模式毛利率微增1.4个百分点。

　　综合毛利率稳定，销售费用率下降：整体来看，公司2021年全年综合毛利率为7.8%，同比持平。而费用端方面，随着带量采购及营收规模的扩大，公司销售费用率同比下降0.5个百分点至2.0%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.9%、0.1%、-0.04%，均同比变化不大。此外，公司全年获得投资收益2.8亿元，同比多增0.6亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司全年净利率为3.8%，同比提升0.4个百分点，已基本恢复至正常水准。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022年、2023年净利分别19.3亿元、21.6亿元，分别同比YOY+10.3%、+11.6%，EPS分别为2.6元和2.9元，对应PE分别为10倍、9倍，公司业绩稳健，估值不高，维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力分析**
    *   国药股份2021年净利润同比增长27%，但Q4增速有所回落，主要受集采等政策因素影响。
    *   公司麻精业务稳健增长，器械和零售业务快速增长，综合毛利率保持稳定，销售费用率有所下降。

*   **投资建议与风险提示**
    *   预计公司未来两年净利润将保持稳定增长，维持“买进”的投资建议。
    *   需关注疫情、集采超预期以及融资利率上升等风险。

# 主要内容

*   **公司业绩**
    *   2021年公司实现营业收入464.7亿元，同比增长15.1%，净利润17.5亿元，同比增长26.9%。
    *   Q1-Q4营收增速分别为26.0%、25.8%、5.5%、8.1%，净利润增速分别为28.4%、20.7%、39.2%、19.7%。
    *   经营活动现金流表现较好，同比增长50.4%至19.5亿元。
    *   公司拟每10股分红7元，股息率约为2.6%。

*   **分业务板块表现**
    *   麻精类收入同比增长15.6%，保持稳健。
    *   器械类业务加速增长，同比增长51.4%，受益于品种扩充和医院覆盖面扩大。
    *   零售直销快速增长，同比增长22.1%，受益于政策利好。
    *   工业板块受集采影响，毛利率同比下降5.3个百分点至24.9%。

*   **盈利预测及投资建议**
    *   预计公司2022年、2023年净利润分别为19.3亿元、21.6亿元，同比增长10.3%、11.6%，EPS分别为2.6元和2.9元。
    *   维持“买进”的投资建议，目标价35元。

# 总结

本报告分析了国药股份2021年的业绩表现，指出公司在麻精业务稳健增长的基础上，器械和零售业务实现了快速增长。虽然Q4净利润增速有所回落，但整体盈利能力依然强劲。报告还对公司未来两年的业绩进行了预测，并维持“买进”的投资建议，同时也提示了疫情、集采等风险因素。

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