实现全国直销渠道建设 器械业务持续高增长

# 中心思想 * **全国直销渠道建设完成与数字化转型** 瑞康医药已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，并通过上线SAP系统实现数字化转型，有望保持器械业务高速增长，提升运营能力和盈利能力。 * **维持“增持”评级** 结合2018年半年报，调整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，维持“增持”评级。 # 主要内容 * **公司动态事项点评** ## 收入高增速与全国直销渠道建设 公司2018H1实现营业收入155.07亿元，同比增长49.21%，实现全国直销渠道建设。药品板块实现收入96.92亿元，同比增长21.92%；器械板块实现收入57.74亿元，同比增长139.67%。 ## 产品结构调整提升毛利率 公司2018H1实现归属于母公司净利润5.80亿元，同比增长12.88%，扣除一次性影响因素，同比增长43.55%。公司2018H1销售毛利率为19.48%，同比增长2.38个百分点，主要由于器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块，导致公司产品结构变化。 * **公司动态** ## SAP系统上线实现数字化转型 公司于2017年10月开始上线SAP系统，截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理。 * **风险提示** 两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险。 * **投资建议** 未来六个月，维持“增持”评级。结合2018年半年报我们调整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，以8月23日收盘价11.70元计算，动态PE分别为13.46倍和10.71倍。 # 总结 本报告分析了瑞康医药2018年半年度报告，指出公司通过全国直销渠道建设和SAP系统上线实现数字化转型，有望保持器械业务高速增长，提升运营能力和盈利能力。公司2018H1营业收入和净利润均实现显著增长，产品结构调整导致整体毛利率水平提升。报告维持对公司“增持”评级，但同时也提示了两票制推行、并购速度以及市场竞争等风险。