中报点评：产品放量超预期，营销成果显著

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

健民集团在2021年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现大幅超预期增长。这主要得益于其主力品种的强劲放量，特别是龙牡壮骨颗粒、小金胶囊和健脾生血颗粒等核心产品的销量显著提升。尽管去年同期受疫情影响基数较低，但从绝对量来看，公司产品的市场表现依然亮眼，显示出其内在的增长动力和市场竞争力。

高效营销与盈利能力提升

公司通过一系列高效的营销策略，包括广告传播、KA连锁合作和空白市场开发等，成功推动了主导产品规模和利润的稳步增长。值得注意的是，尽管销售费用投入有所增加，但由于营销带来的收入增速远高于销售费用增速，公司的销售费用占收入比率显著下降，从而有效提升了净利率和整体盈利能力。此外，公司聚焦高毛利品种的策略，以及联营公司体外培育牛黄业务的持续提价趋势，也为公司带来了额外的利润增厚效应。

主要内容

一、事件：2021年上半年业绩超预期增长

财务数据亮点与季度表现

健民集团在2021年上半年取得了显著的财务成就。报告期内，公司实现营业收入17.93亿元，同比大幅增长74.50%。归属于母公司股东的净利润达到1.67亿元，同比增长高达192.24%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.59亿元，同比增长203.40%，每股收益（EPS）为1.10元。

从季度表现来看，2021年第二季度同样表现强劲。公司实现营收9.51亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.97亿元，同比增长152.61%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长166.14%，实现EPS 0.63元。这些数据表明，公司在持续的经营周期中保持了高速增长的态势，尤其是在利润端的增速远超营收增速，体现了经营效率的显著提升。

二、我们的观点

（一）主力品种增长超预期，营销推广成果显著

核心产品销量爆发式增长

报告期内，健民集团的业绩增长大幅超预期，主要驱动力为主力品种的快速放量。其中，龙牡壮骨颗粒的销售量同比增长高达90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。这些核心产品在市场上的强劲表现，直接贡献了公司营业收入的显著增长。医药工业收入同比增长73.24%，医药商业收入同比增长75.76%，共同推动了整体营收的74.5%增长。尽管去年同期受疫情影响导致销量基数较低，客观上使得今年上半年同比增长数据较高，但从绝对销售量来看，公司产品的市场需求和销售表现依然非常出色，显示出其强大的品牌影响力和市场渗透力。

高效营销策略提升市场份额

公司在营销方面采取了多项积极举措，并取得了显著成效。通过持续的广告传播，提升了品牌知名度和消费者认知度。与KA连锁药店的深度合作，拓展了销售渠道，增强了终端覆盖能力。同时，积极开发空白市场，进一步扩大了市场份额。这些策略共同确保了主导产品规模和利润的稳步提升，例如龙牡壮骨颗粒的销售额已突破2亿袋。此外，公司还加大了新产品的培育和开发力度，布局终端市场，启动了便通胶囊等OTC品种的终端开发工作。通过开发第三终端和县域医疗机构，加快了基层市场的拓展，有效保持了健脾生血颗粒、小金胶囊等品种销量的稳定增长。营销信息化建设，如商业集约、流向直连和终端地图开发，也有效提升了公司的营销管控和市场拓展综合能力。

销售费用效费比优化

尽管公司加大了销售费用投入，但由于营销带来的收入增速远高于销售费用增速，公司的销售费用占收入比率显著下降。报告期内，销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降了5.07个百分点。这表明公司的营销效率得到了显著提升，每一单位的销售投入能够带来更多的收入增长，从而有效提升了公司的整体盈利能力。

（二）聚焦高毛利品种，营销效率增强盈利能力

产品结构优化与毛利率提升

健民集团通过聚焦高毛利品种和产品提价策略，有效增厚了利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借助升级换代的机会顺势提价，直接提升了盈利水平。同时，公司积极推广毛利率较高的儿科和妇科产品，这些产品的销售增长较快，有助于提高公司整体的毛利率水平。上半年，公司工业板块实现毛利率72.64%，同比上升2.69个百分点，显示出工业产品盈利能力的增强。尽管商业板块毛利率有所下降，但工业板块的强劲表现使得公司整体毛利率保持稳定。

此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，并处于持续提价的趋势之中，这为公司带来了稳定的投资收益增厚。儿科产品毛利率高达86.02%（同比上升4.74个百分点），妇科产品毛利率79.50%（同比上升0.44个百分点），特色中药毛利率86.95%（同比上升0.90个百分点），这些高毛利产品的销售增长是公司利润增长的重要驱动因素。

营销效率驱动净利率大幅提升

公司高效率的营销策略不仅体现在销售费用率的下降，更直接反映在净利率的大幅提升上。上半年公司实现净利率9.34%，同比上升3.75个百分点。销售费用率下降5.07个百分点是净利率提升的主要原因。这再次印证了公司营销推广效率高，通过精准的市场投入和有效的渠道管理，实现了收入增长远快于销售费用投入增长的良性循环，从而显著增强了公司的盈利能力。

（三）公司估值仍有提升空间

消费属性与市场重估潜力

报告指出，健民集团当前动态市盈率仅为34倍，相较于其强劲的成长性而言，仍被认为存在低估。公司主力品种多为OTC（非处方药），具有较强的消费属性，尤其是在儿科用药领域，其涨价潜力巨大。当前A股市场消费板块估值普遍较高，投资者有望重新认识健民集团的消费属性，从而对其进行价值重估，推动公司估值进一步提升。

量价齐升与长期增长动力

公司产品实现量价齐升，高效率的营销带来了显著的收益。此外，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄业务将长期受益于天然牛黄的短缺，拥有巨大的成长空间。这些因素共同构成了公司未来业绩持续增长的坚实基础，为其估值提升提供了内在支撑。

三、投资建议

基于对健民集团未来发展前景的积极展望，分析师维持“推荐”评级。主要理由包括：

• OTC主力品种的消费属性与涨价潜力： 公司主力品种为OTC，消费属性强，特别是儿科用药具有巨大的涨价潜力，为业绩增长提供持续动力。
• 产品量价齐升与高效营销： 公司产品实现销量和价格的双重提升，同时高效率的营销策略带来了显著的收益，确保了盈利能力的持续增强。
• 联营公司业务的长期成长空间： 联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄业务，因天然牛黄的稀缺性而长期受益，具备巨大的成长空间，将持续增厚公司的投资收益。

鉴于公司业绩超预期，分析师上调了盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.94亿元、3.90亿元和5.03亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.91元、2.55元和3.28元。对应的预测市盈率（PE）分别为30倍、23倍和18倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。

四、风险提示

报告提示了健民集团未来可能面临的风险，包括：

• 中成药未来被纳入集采的风险： 政策变化可能导致中成药面临集中采购，从而对产品价格和利润空间造成压力。
• 过度依赖营销投入的风险： 若营销投入的效率下降或市场竞争加剧，可能导致销售费用率上升，侵蚀利润。
• 研发失败的风险： 新产品研发的不确定性，若研发失败可能影响公司未来的增长潜力。

总结

健民集团在2021年上半年凭借主力品种的强劲放量和高效的营销策略，实现了营收和归母净利润的大幅超预期增长。公司通过优化产品结构，聚焦高毛利品种，并有效控制销售费用率，显著提升了整体盈利能力。儿科、妇科及特色中药等高毛利产品的销售增长，以及联营公司体外培育牛黄业务的持续贡献，共同构成了公司业绩增长的坚实基础。尽管存在中成药集采、过度依赖营销和研发失败等潜在风险，但公司作为OTC消费属性较强的企业，其估值仍有提升空间。分析师基于对公司未来发展前景的积极判断，上调了盈利预测并维持“推荐”评级，认为健民集团具备持续增长的潜力。