护肤品业务调整致营收下滑8.6%，医疗终端业务表现优异-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　核心观点

　　上半年归母净利润3.42亿元，整体业绩增长有所承压。公司2024上半年实现营业收入28.1亿元，同比-8.61%，归母净利润3.42亿元，同比-19.51%，扣非净利润3.16亿元，同比-12.38%。其中二季度营收同比-18.09%，归母净利润同比-56.1%，扣非净利润同比-59.7%。整体业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部处于推动管理变革、产品线梳理阶段有所承压。

　　原料业务增长稳健，医疗终端业务收入同比增长52%，护肤品业务调整承压分业务看，公司上半年原料业务实现收入6.3亿元，同比增长11.02%，其中国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长。公司医疗终端业务收入7.43亿元，同比增长51.92%，其中皮肤类医疗产品收入同比增长70.14%，受益于微交联润致娃娃针等放量增长及医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率同比提升超过50%。功能性护肤品业务收入13.81亿元，同比下降29.74%，占比仍有49%，受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。

　　高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司2024上半年毛利率74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利的医美类产品占比提升。上半年销售费用率41.93%，同比-4.25pct，公司品牌加强精细化投放管控。上半年管理费用率8.77%，同比+2.09pct，受报告期内咨询费用增加、人员调整带来一次性薪酬支出增加等因素影响。同时上半年实现经营性现金流净额2.65亿元，同比增长41.95%，业务调整梳理优化投放下现金流状况转优。

　　风险提示：功能性护肤品调整不及预期；新品推广不及预期；竞争环境恶化

　　投资建议：从公司主要业务看，原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长。医疗终端业务继续聚焦优势医美产品，持续构建完整产品体系，及扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润7.51/9.15/10.96亿元（前值分别为9.12/11.22/13.54亿元），对应PE分别为34.3/28/23.2倍，维持“优于大市”评级。

# 中心思想

## 业绩承压与未来增长点

本报告分析了华熙生物2024年上半年的财务业绩，指出公司整体业绩因护肤品业务转型调整和内部管理变革而承压。尽管如此，原料业务保持稳健增长，医疗终端业务表现优异，为公司未来的增长提供了支撑。

## 投资建议与盈利预测调整

报告基于对华熙生物主要业务的分析，维持“优于大市”评级，但考虑到功能性护肤品业务的短期调整压力，下调了公司2024-2026年的盈利预测。

# 主要内容

## 公司研究·财报点评

*   **整体业绩**：华熙生物2024上半年营收28.1亿元，同比-8.61%，归母净利润3.42亿元，同比-19.51%。二季度营收和净利润降幅明显，主要受护肤品业务转型调整影响。
*   **分业务表现**：
    *   原料业务收入6.3亿元，同比增长11.02%，国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地销量持续增长。
    *   医疗终端业务收入7.43亿元，同比增长51.92%，其中皮肤类医疗产品收入同比增长70.14%，受益于微交联润致娃娃针等产品放量增长及医美机构覆盖率提升。
    *   功能性护肤品业务收入13.81亿元，同比下降29.74%，受产品线梳理调整等因素影响。
*   **财务数据**：
    *   毛利率74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利的医美类产品占比提升。
    *   销售费用率41.93%，同比-4.25pct，品牌投放管控加强。
    *   管理费用率8.77%，同比+2.09pct，受咨询费用和人员调整支出增加影响。
    *   经营性现金流净额2.65亿元，同比增长41.95%，现金流状况良好。

## 投资建议

*   **原料业务**：海外拓展和应用场景拓宽下预计保持稳健增长。
*   **医疗终端业务**：聚焦优势医美产品，构建完整产品体系，扩大机构覆盖，实现持续增长。
*   **功能性护肤品业务**：品牌梳理和调整进一步推进，优化渠道结构，开拓新品类，中长期仍有成长空间。
*   **盈利预测调整**：下调公司2024-2026年归母净利润至7.51/9.15/10.96亿元，对应PE分别为34.3/28/23.2倍，维持“优于大市”评级。

## 盈利预测和财务指标

*   提供了2022-2026年的营业收入、净利润、每股收益、EBIT Margin、净资产收益率、市盈率、EV/EBITDA、市净率等关键财务指标的预测数据。
*   详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的主要项目数据，并进行了关键财务与估值指标的分析。

# 总结

## 核心业务表现分化

华熙生物2024年上半年业绩受到护肤品业务调整的拖累，但原料业务和医疗终端业务表现亮眼，为公司提供了增长动力。

## 投资评级与未来展望

维持“优于大市”评级，但下调了盈利预测，反映了对功能性护肤品业务短期调整压力的考量。长期来看，公司在各业务板块的积极布局和调整有望带来增长空间。

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