医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略

中心思想

短期业绩承压与业务转型

华熙生物在2024年前三季度及第三季度面临营收和归母净利润的显著下滑，业绩短期承压。这主要归因于公司功能性护肤品业务的转型调整、内部管理变革以及产品线梳理。尽管面临挑战，公司正积极通过优化产品结构和管理效率来应对，以期实现业务的触底回升。

长期战略聚焦与增长动能

尽管短期业绩承压，华熙生物的长期发展战略依然清晰，并展现出积极的增长动能。医疗终端业务，特别是医美业务，表现出强劲的增长势头，前三季度增长约45%，得益于产品矩阵的完善和机构覆盖率的提升。公司持续加大研发投入，并推出医美新品，进一步巩固其在医美领域的竞争优势。原料业务保持稳健增长，而功能性护肤品业务在调整后，中长期仍具备成长空间。公司通过精细化投放管控优化销售费用，并保持良好的经营性现金流，为未来的稳步回暖增长奠定基础。

主要内容

业绩承压与业务结构调整

华熙生物2024年前三季度实现营收38.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润3.62亿元，同比下降29.62%；扣非净利润3.26亿元，同比下降24.58%。从单三季度来看，公司收入10.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润0.2亿元，同比大幅下降77.44%；扣非净利润0.11亿元，同比下降85.37%。业绩承压的主要原因在于功能性护肤品业务的转型调整、内部管理变革以及产品线梳理。

在业务构成方面，公司前三季度原料业务保持稳健增长。医疗终端业务表现突出，实现约45%的增长，其中医美业务增速领先，这得益于公司医美产品矩阵的不断完善以及医美机构覆盖率的提升。然而，功能性护肤品业务收入同比下降，主要受产品线梳理调整等因素影响，短期增长面临压力。

从主要财务数据来看，公司第三季度毛利率为72.38%，同比提升1.25个百分点，这主要受益于高毛利的医美类产品占比提升。销售费用率为42.53%，同比下降3.06个百分点，反映出公司加强了精细化投放管控。管理费用率为16.59%，同比上升6.62个百分点，主要受报告期内支撑管理改革的咨询费增加以及中后台费用增加影响。研发费用率为10.58%，同比上升2.69个百分点，表明公司持续加大研发人员及技术投入。前三季度，公司实现经营性现金流净额2.74亿元，同比增加16.67%，现金流状况良好。

医美创新驱动与长期增长潜力

华熙生物持续推进医美产品矩阵建设，并于近期推出了两款医美针剂新品：“润致·格格”与“润致·斐然”，有望为公司中长期成长带来助力。

“润致·格格”专注于纠正颈部皱纹，主要成分为非交联透明质酸及多种功能性氨基酸。该产品采用MoPA自交联技术，通过“高粘度透明质酸魔方结构”包裹氨基酸簇，实现高效缓释，有效改善颈部凹、松、暗、干等问题，并具有低刺痛、低红肿、术后恢复快等优势。其发布标志着润致品牌产品理念从专注面部年轻化拓展至面颈同龄时代。

“润致·斐然”是一款专注于唇部填充的玻尿酸针剂产品，主要成分为交联透明质酸和盐酸利多卡因。其主要功效是丰盈唇体、塑型唇廓，特点是注射后柔软不肿胀、吸水性较低，效果自然且兼顾层次感和立体感；同时，产品含有麻药成分，可降低注射痛感。

这两款新品的推出，进一步完善了润致品牌的产品矩阵，将其覆盖范围扩展至颈部抗衰和唇部领域，形成了更为综合的抗衰解决方案。这有助于在渠道推广中形成新老产品的连带效应，从而放大品牌整体的增长势能。

基于公司短期处于品牌梳理及组织调整期，预计收入承压且管理费用有所提升，国信证券下调了华熙生物2024-2026年归母净利润预测至5.34/6.36/7.75亿元（原预测为7.51/9.15/10.96亿元），对应PE分别为54/45.3/37.2倍，但维持“优于大市”评级。调整原因主要包括收入占比最高的功能性护肤品业务短期面临下滑压力，以及人员调整带来的一次性薪酬支出增加、业务咨询投入增长、战略性加大研发投入等因素导致管理及研发费用率上升。

总结

华熙生物在2024年前三季度面临业绩短期承压，营收和归母净利润均出现下滑，主要受功能性护肤品业务转型调整和内部管理变革影响。然而，公司在医疗终端业务，特别是医美领域，展现出强劲的增长势头，前三季度增长约45%，得益于产品矩阵的完善和机构覆盖率的提升。公司持续加大研发投入，并成功推出“润致·格格”和“润致·斐然”两款医美新品，进一步完善了医美产品线，拓展了市场空间。尽管短期内功能性护肤品业务仍需调整，但公司通过精细化费用管控和良好的现金流状况，为未来的稳步回暖增长奠定基础。分析师下调了短期盈利预测，但鉴于公司长期战略聚焦研发创新和医美业务的增长潜力，维持“优于大市”评级。