医药CXO系列报告之美迪西深度报告：前端药物创新平台，后起新秀横向扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美迪西(688202)

　　公司是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO。公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。

　　临床前CRO市场预期维持约20%增速。根据弗若斯特沙利文，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023年将增至191亿美元，预计2018年至2023年期间的复合年增长率为28.3%。外包服务对中国研发总支出的渗透率由2014年的26.2%持续增长至2018年的32.3%，预计2023年将增至46.7%，低于同期全球渗透率49.3%，但增长速度较快。临床CRO未来有望维持30%以上的增速，而临床前CRO和CMC则有望维持20%以上的增速。

　　公司业绩多年来快速增长。 2019年公司营业总收入4.49亿元，同比增长38.15%；从2014年至2019年，营收从1.09亿元增长至4.49亿元， CAGR为32.73%，营收增速超过行业均值。 2019年公司归母净利润0.67亿元，同比增长9.84%；从2015年至2019年，公司归母净利润从0.26亿元增长至0.67亿元， CAGR为26.70%，公司初具规模，盈利能力逐步兑现。

　　新增订单多，未来业绩确定性高。 2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，新订单数量大于营收，未来业绩持续性和增长有较好保障。 2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年全年新签订单有望冲击10亿元； 6月底员工总数1494人，创下历史新高，为高额新签订单提供良好消化力。

　　扩建产能提升订单消化能力。目前公司拥有约40,000平方米的研发实验室，扩建后将超过70,000平方米，上市募集资金后将加快项目落地，切实突破产能瓶颈，在新签订单持续高涨下，产能提升将增强未来业绩确定性。

　　投资建议：预计公司2020、 2021年每股收益分别为1.62元和2.27元，对应估值分别为82.87倍和59.08倍。公司是临床前CRO领先企业，行业景气度非常高，管理层行业经验丰富，订单产能持续高增长。维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：政策变化、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、行业竞争加剧、订单承接下滑、产能扩张不及预期等

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中心思想

本报告的核心观点如下：

临床前CRO市场潜力巨大： 医药研发投入持续增长，CRO行业渗透率不断提升，尤其在中国市场，临床前CRO预计将维持20%以上的增速。
美迪西业绩增长确定性高： 公司订单充足，产能扩张，成本控制良好，管理层经验丰富，未来业绩增长具有较强确定性。
维持“推荐”评级： 预计公司未来两年每股收益将显著增长，维持对美迪西的“推荐”评级。

主要内容

1、美迪西：临床前阶段综合型CRO服务供应商

公司定位： 美迪西是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，为全球医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务，涵盖药物发现、药学研究及临床前研究。
发展历程： 公司历史悠久，从分析服务和安评领域切入CRO服务行业，逐步扩建多种类实验平台，产能持续扩建，已成为具有完整临床前服务版图的CRO企业。
管理层优势： 管理层具有丰富相关行业经验，多数具有博士学位，深谙CRO行业的经营之道，是带领公司赋能新药的核心力量。

2、上游研发维持正增长，临床前CRO市场增速有望超20%

CRO行业驱动力： 新药研发是高风险、高投入、长周期的过程，CRO企业通过规模化和专业化优势，为医药企业降本增效。
市场规模： 全球医药市场规模持续增长，带动研发支出稳步上升。中国临床前CRO市场预计维持20%以上增速，渗透率持续提升。
美迪西的定位： 美迪西基本覆盖了临床前业务版图，在重要的药物发现和安评领域均有布局，相比其他细分CRO企业有业务范围优势，且临床前阶段订单具有一定的延续性。

3、公司订单产能双增，业绩确定性高

一体化业务体系： 公司在化学药领域具备完整成型的一体化业务体系，提供从先导化合物筛选优化到临床试验申报的综合研究服务。
业绩增长： 公司营收和净利润快速增长，盈利能力维持高水平。
- 2019年公司营业总收入4.49亿元，同比增长38.15%；
- 2019年公司归母净利润0.67亿元，同比增长9.84%。
订单充足： 新增订单多，未来业绩确定性高。
- 2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%。
- 2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%。
产能扩张： 募投项目扩建产能增强订单消化能力。目前公司拥有约40,000平方米的研发实验室，扩建后将超过70,000平方米。
成本优势： 国内企业人员成本低于欧美，美迪西净利率显著高于外企。
客户结构优化： 境内营收比重逐步提高，大客户依赖度下降。

4、投资建议

盈利预测： 预计公司2020、2021年每股收益分别为1.62元和2.27元，对应估值分别为82.87倍和59.08倍。
投资评级： 公司是临床前CRO领先企业，行业景气度非常高，管理层行业经验丰富，订单产能持续高增长。维持对公司的“推荐”评级。

总结

本报告分析了医药生物行业中临床前CRO的市场前景，并对美迪西（688202）进行了深度分析。报告指出，受益于医药研发投入的增长和CRO行业渗透率的提升，临床前CRO市场潜力巨大。美迪西作为国内领先的临床前CRO企业，凭借其一体化业务体系、充足的订单、产能扩张和成本优势，未来业绩增长具有较强确定性。因此，维持对美迪西的“推荐”评级。

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