医药CXO系列报告之美迪西深度报告：前端药物创新平台，后起新秀横向扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美迪西(688202)

　　公司是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO。公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。

　　临床前CRO市场预期维持约20%增速。根据弗若斯特沙利文，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023年将增至191亿美元，预计2018年至2023年期间的复合年增长率为28.3%。外包服务对中国研发总支出的渗透率由2014年的26.2%持续增长至2018年的32.3%，预计2023年将增至46.7%，低于同期全球渗透率49.3%，但增长速度较快。临床CRO未来有望维持30%以上的增速，而临床前CRO和CMC则有望维持20%以上的增速。

　　公司业绩多年来快速增长。 2019年公司营业总收入4.49亿元，同比增长38.15%；从2014年至2019年，营收从1.09亿元增长至4.49亿元， CAGR为32.73%，营收增速超过行业均值。 2019年公司归母净利润0.67亿元，同比增长9.84%；从2015年至2019年，公司归母净利润从0.26亿元增长至0.67亿元， CAGR为26.70%，公司初具规模，盈利能力逐步兑现。

　　新增订单多，未来业绩确定性高。 2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，新订单数量大于营收，未来业绩持续性和增长有较好保障。 2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年全年新签订单有望冲击10亿元； 6月底员工总数1494人，创下历史新高，为高额新签订单提供良好消化力。

　　扩建产能提升订单消化能力。目前公司拥有约40,000平方米的研发实验室，扩建后将超过70,000平方米，上市募集资金后将加快项目落地，切实突破产能瓶颈，在新签订单持续高涨下，产能提升将增强未来业绩确定性。

　　投资建议：预计公司2020、 2021年每股收益分别为1.62元和2.27元，对应估值分别为82.87倍和59.08倍。公司是临床前CRO领先企业，行业景气度非常高，管理层行业经验丰富，订单产能持续高增长。维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：政策变化、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、行业竞争加剧、订单承接下滑、产能扩张不及预期等

中心思想

临床前CRO市场高景气度下的美迪西领先地位

美迪西作为一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，凭借其涵盖药物发现、药学研究及临床前研究的全方位一站式服务，在国内临床前CRO市场中占据领先地位。受益于全球医药研发支出的持续增长和中国CRO市场的高速发展（预计临床前CRO市场增速超20%），公司面临广阔的市场机遇。

强劲业绩增长与未来发展确定性

公司多年来营收和归母净利润保持快速增长，盈利能力稳定。充足的新签订单量（2019年新签订单为当年营收的137.19%，2020年上半年同比增长106.41%）为未来业绩提供了坚实保障。通过募投项目扩建产能，公司将有效突破瓶颈，提升订单消化能力。此外，美迪西在人员成本控制、资深管理团队以及持续高研发投入方面具备显著竞争优势，进一步巩固了其市场地位和未来增长潜力。

主要内容

1、美迪西：临床前阶段综合型CRO服务供应商

公司概况与发展历程

美迪西（688202）成立于2004年，是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，致力于为全球医药企业和科研机构提供符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务，业务涵盖药物发现、药学研究及临床前研究的全过程。公司发展历史悠久，从分析服务和安评领域切入，逐步扩建多种类实验平台，通过GLP和AAALAC认证，并于2019年成功登陆科创板，已成为具有完整临床前服务版图的CRO企业。

主营业务与管理优势

公司主营业务分为药物探索与药学研究、临床前研究两项，2019年分别实现营收2.53亿元和1.96亿元，均呈现持续快速增长态势，复合年增长率分别达41.25%和25.09%。公司管理层经验丰富，由陈春麟博士领衔，多数成员拥有深厚的药学背景和行业经验，对CRO行业的经营之道有深刻理解，是公司赋能新药的核心力量。

2、上游研发维持正增长，临床前CRO市场增速有望超20%

CRO行业发展驱动力

新药研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期的系统性工程，其中临床前阶段约占研发总费用的30%。在外部监管日益严格、市场竞争加剧以及新药研发成本快速上升的背景下，医药企业对CRO服务的需求日益增长。CRO公司凭借其规模化和专业化优势，能够有效缩短新药研发周期、控制研发成本、降低风险，已渗透到药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究到新药注册申报等各个环节。

全球与中国CRO市场分析

全球医药市场规模持续增长，带动研发支出稳步上升。根据弗若斯特沙利文数据，全球CRO市场规模预计到2023年将增至914亿美元，2018年至2023年期间复合年增长率为10.6%，行业渗透率有望接近一半。中国CRO市场增速更为迅猛，预计同期复合年增长率为28.3%，市场规模将增至191亿美元。其中，临床前CRO和CMC有望维持20%以上的增速，渗透率持续提升，为美迪西提供了巨大的市场机遇。新药研发成本的快速上升和药品专利到期导致的销售损失，进一步驱动医药企业通过CRO提升研发效率。

3.公司订单产能双增，业绩确定性高

业绩增长与盈利能力

美迪西业绩进入增长快车道，2014年至2019年营收复合年增长率达32.73%，归母净利润复合年增长率达26.70%，营收增速超过行业均值。公司盈利能力维持高水平，2019年毛利率为35.91%，净利率为15.25%，且销售费用率、管理费用率和财务费用率等三费水平处于合理区间。

订单与产能扩张

公司新增订单充足，未来业绩确定性高。2019年新签订单6.16亿元，同比增长46.49%，为当年营收的137.19%。2020年上半年新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，全年新签订单有望冲击10亿元，为未来业绩持续增长提供良好保障。为应对持续高涨的订单需求，公司通过科创板募投项目扩建产能，研发实验室面积将从约40,000平方米扩建至超过70,000平方米，有效突破产能瓶颈，增强订单消化能力。

竞争优势与研发投入

美迪西具备明显的成本优势，国内人员成本低于欧美，使得公司净利率显著高于主要外企（2019年美迪西净利率15.25%，远高于IQVIA的2.05%等）。公司境内营收比重逐步提高，从2016年的66.37%提升至2019年的72.60%，同时前五大客户收入占比下降，降低了对大客户的依赖度。公司持续加大研发投入，2016年至2019年研发费用年均增速达44.73%，2019年研发支出占营收比重为6.27%，处于行业领先水平，不断提升服务能力和技术创新。

总结

美迪西作为中国临床前CRO领域的领先企业，凭借其全面的综合研发服务体系、经验丰富的管理团队、强劲的业绩增长、充足的订单储备以及持续的产能扩张，在快速增长的中国CRO市场中占据有利地位。公司在人员成本控制和高研发投入方面的显著优势，进一步巩固了其市场竞争力。鉴于行业高景气度和公司自身稳健的发展态势，美迪西未来业绩增长确定性高，具备长期投资价值。

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