两广分销龙头，“批零一体”助力增长

# 中心思想 本报告对国药一致(000028.SZ)进行了首次覆盖，核心观点如下： * **两广医药龙头地位稳固：** 公司作为中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司，是两广地区医药商业龙头企业，拥有强大的分销网络和零售终端优势。 * **“批零一体”战略驱动增长：** 公司积极推进“批零一体”战略，整合分销和零售资源，实现协同增效，批零协同销售收入显著增长。 * **分销业务转型创新：** 公司在分销领域积极转型创新，拓展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗等业务，提升供应链管理效率。 * **“新国大”战略持续推进国际化：** 公司通过与沃博联（WBA）的合作，引入国际先进的管理理念和技术，提升经营效率和药学服务能力，加速推进国际化进程。 # 主要内容 ## 行业分析 ### 药品流通市场规模稳定增长 2019年一季度，全国七大类医药商品销售总额同比增长8.65%，其中药品零售市场同比增长9.70%。2007年至2018年，药品流通市场规模年复合增长率达16.54%，总体保持稳定增长态势。 ### 行业集中度存在较大提升空间 药品零售行业仍然较为分散，2017年销售额前100位的药品零售企业拥有零售门店总数占全国零售药店门店总数的12.9%，销售总额占零售市场总额的30.75%。行业龙头国药控股国大药房2017年市场占有率仅为2.8%。未来中国零售药店连锁率和集中度都存有较大提升空间。 ### 两票制改革促进进行行业整合 在“两票制”的影响下，纯销业务快速增长，调拨业务比例急速下降。由于“两票制”为企业带来更大的资金周转压力，医药商业领域的并购整合将成为新的发展趋势。 ## 公司分析 ### 公司介绍 公司是中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司，拥有全国跨区域医药零售连锁品牌“国大药房”，在全国19个省、自治区、直辖市建立了29家区域连锁公司，覆盖近70个大中城市，拥有超4000家零售药店。 ### 业务分析 * **分销业务：** 公司医药分销业务主要立足于两广，2018年实现营业收入327.57亿元，同比增长3.92%，实现净利润7.16亿元，同比增长11.89%。 * **零售业务：** 公司属下国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，截至2018年末，国大药房拥有门店4275家，2018年实现营业收入108.78亿元，同比增长8.45%，实现净利润3.02亿元，同比增长15.10%。 ### 公司亮点 * **两广医药龙头，持续推动“批零一体”：** 公司积极推动“批零一体”战略，整合分销和零售资源，实现协同增效，2018年批零协同销售收入同比增长75%。 * **完善分销网络，分销业务转型创新：** 公司分销业务集中于两广地区，全面覆盖两广二三级医疗机构和零售连锁终端，覆盖超4000家医疗机构。 * **打造“新国大”，持续推进国际化进程：** 国大药房完成对沃博联（WBA）的引进，成为中外合资企业，引入国际先进的管理理念和技术。 ## 财务预测及估值 ### 盈利预测 预测公司2019/2020/2021年营业收入分别为459.89/497.18/533.66亿元，同比增长6.65%/8.11%/7.34%；股东应占净利为13.35/15.26/17.22亿元，同比增长10.24%/14.32%/12.83%；对应EPS分别为3.12/3.56/4.02元。 ### 估值 采用分部加总估值法，给予FY19/FY20/FY21 16.13/14.11/12.50倍PE，对应50.29人民币的目标价，较现价（41.56RMB as of June 24, 2019）有+21.0%的升幅，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 行业政策性风险 2. 国大药房经营不及预期 3. 分销业务转型不及预期 # 总结 国药一致作为两广地区医药商业龙头企业，通过“批零一体”战略、分销业务转型创新和“新国大”战略的持续推进，有望实现持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价50.29人民币。