业绩符合预期，收入保持高增长

# 中心思想 * **业绩增长符合预期，收入保持高增长：** 國藥一致2019年前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现增长，符合预期。 * **维持“买入”评级，上调目标价：** 鉴于公司良好的业绩表现和未来增长潜力，维持“买入”评级，并将目标价上调至人民币54.90元。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收和利润双增长：** 2019年前三季度，公司实现营业收入人民币388.76亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润人民币9.62亿元，同比增长3.79%。 * **Q3业绩增速加快：** 第三季度实现营业收入人民币136.48亿元，同比增长24.21%；实现归母净利润人民币3.11亿元，同比增长9.14%。 * **利润增速低于收入增速的原因：** 新租赁准则导致财务费用增加，以及子公司引入战略投资者WBA导致少数股东权益增加。 ## 业务分析 * **批零一体化初见成效：** 公司各项业务持续回暖，销售毛利率为10.82%，同比下降0.67个百分点，预计主要是因为业务收入结构调整，分销业务进一步增强所导致。 * **费用控制有效：** 公司费用水平进一步降低到7.54%，同比下降0.59个百分点，主要得益于“两票制”影响逐步体现和“批零一体”的推进。 * **现金流显著增加：** 经营活动产生的现金流量净额同比增加5.09亿元，增长率达90.24%，主要受益于收入增长、营运效率提升以及“带量采购”政策。 ## 业务布局 * **分销业务：** 在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争中排名前3。客户覆盖零售诊疗、基层医疗机构、小型社会办医等方向。 * **零售业务：** 国大药房作为全国销售规模排名第一的医药零售企业，拥有全国性直营药店网络，覆盖19个省、自治区、直辖市，拥有门店4593家。 * **电商业务：** 搭建互联网+医药电商模式，完善增值服务体系，优化微信商城、APP等自营OTO平台，提升前端客户体验。 ## 盈利预测与估值 * **上调营收和利润预测：** 调整FY19/FY20/FY21年营业收入预测至人民币518/570/628亿元，股东应占净利预测至人民币13/16/18亿元。 * **调整目标价：** 调整目标价为人民币54.90元，对应FY19/FY20/FY21 17.90x/15.12x/12.89x PE，较现价有+25.06%的升幅。 ## 风险提示 * 国大药房经营不及预期 * 分销业务转型不及预期 * 行业政策性风险 # 总结 本报告分析了國藥一致2019年前三季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，收入保持高增长。公司批零一体化战略初见成效，费用控制有效，现金流显著增加。报告上调了公司未来几年的营收和利润预测，并维持“买入”评级，上调目标价至人民币54.90元。同时，报告也提示了国大药房经营、分销业务转型以及行业政策性风险。