医药行业周报：创新药板块利好频现、Q2多项大会值得期待，持续关注创新药、脑机接口、AI医疗-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，行业涨跌幅排名第26。2026年初以来至今，医药行业上涨2.96%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.06倍，相对全部A股溢价率66.99%(+0.89pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.79%(+9.76pp)，相对沪深300溢价率为130.93%(+2.71pp)。本周表现最好的子板块是医疗耗材，涨跌幅为+4.0%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗耗材、线下药店，涨跌幅分别为+12.9%、10.1%、8.2%。

　　前沿生物与GSK达成小核酸药物全球授权许可合作，最高9.63亿美元总价值GSK将获得两款小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利，其中一款候选药物已IND，另一款为临床前候选药物。根据协议，公司将获得4000万美元首付款，并在两个项目中累计获得最高9.63亿美元的基于成功开发、监管及商业化里程碑的付款，同时享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费。公司将负责两款在研产品的早期开发工作，具体包括：负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究。GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动

　　百利天恒EGFR×HER3双抗ADC iza-bren三阴性乳腺癌III期成功。2月23日，百利天恒iza-bren针对经紫杉烷类经治TNBC的III期试验（BL-B01D1-307）中达到PFS与OS双主要研究终点。TNBC约占所有乳腺癌的15%，其恶性程度高、复发转移风险大，晚期患者5年生存率仅12%-15%。目前全球临床阶段靶向EGFR×HER3创新药共8款，百利天恒进度大幅领先。Ⅰ期中TNBC亚组（44例）cORR为34.1%，mDOR达11.5个月，mPFS为5.8个月；既往仅接受1-2线化疗的患者获益更为显著，cORR提升至50.0%，mPFS达6.9个月。同适应症不同靶点竞品对比：1）康宁杰瑞JSKN016（TROP2/HER3ADC，Ⅰ期）ORR80%；2）戈沙妥珠单抗（TROP2ADC，已上市）mPFS5.6个月，mOS12.1个月，对比阿替利珠单抗ORR为76.7%vs66.7%；3）德达博妥单抗（TROP2ADC，申请上市）对比化疗：ORR62.5%vs29.3%，DOR12.3vs7.1月，mPFS10.8vs5.6月，mOS23.7vs18.7月。

　　创新药板块近期利好频频。1）多家企业宣布合作授权，包括前沿生物、和铂医药，验证了企业的研发实力。2026年前两月的BD总包已经突破500亿美元，接近25年全年的四成，首付款超30亿美元，超过25年的四成，创新药板块基本面持续向好；2）多家创新药企业发布业绩预增公告，如艾力斯、三生国健等，叠加多家企业2026年盈利的目标，创新药热度有望持续提升；3）展望Q2，AACR、ELCC、ASCO、EHA等大会优异数据有望成为创新药企业股价的重磅催化剂。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、亚虹医药-U(688176)、美好医疗(301363)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业(600211)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

创新药板块利好频现，成为医药行情核心驱动力

本报告的核心观点在于，当前医药生物板块呈现结构性行情，整体指数表现温和，但创新药领域正迎来密集的利好催化。从数据来看，本周医药生物指数仅上涨0.50%，跑输沪深300指数，但年初至今累计上涨2.96%，跑赢大盘。板块内部已经出现显著分化：一方面，以医疗耗材（+4.0%）、医院（2.5%）为代表的子板块表现活跃；另一方面，创新药板块的边际变化尤为突出。报告通过分析前沿生物（与GSK达成9.63亿美元授权）、百利天恒（TNBC III期成功）等重磅事件，以及2026年前两个月BD交易总额已突破500亿美元的数据，明确指出创新药板块基本面正在持续向好，Q2多项国际学术大会（AACR、ELCC、ASCO等）有望成为股价的重大催化剂。

市场行情分化，关注创新、AI医疗与脑机接口三大方向

通过对本周及年初至今的市场表现进行统计，医药行业整体估值水平（PE-TTM为31.06倍）相对全部A股的溢价率为66.99%，估值修复仍在进行中。报告同时强调了三条值得持续关注的核心主线：创新药（受益于BD、临床数据和业绩预增）、脑机接口（作为前沿科技主题）以及AI医疗（技术驱动行业变革）。在稳健组合中，报告精选了恒瑞医药、百济神州、亿帆医药等个股，体现了对具备创新力与出海潜力公司的偏好。整体而言，报告不仅是对过去一周行情的回顾，更是对Q2及中长期投资逻辑的展望，强调了在政策支持和产业升级背景下，创新药企业长期配置价值凸显。

主要内容

投资策略与市场表现：医药板块温和上涨，创新药是结构性亮点

行情回顾与估值分析 本周医药生物指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点。2026年初以来，行业累计上涨2.96%，跑赢沪深300指数1.21个百分点。行业估值水平（PE-TTM）为31.06倍，相对全部A股溢价率为66.99%（+0.89pp），相对沪深300溢价率为130.93%（+2.71pp）。这表明医药板块在经历了一段时间的调整后，估值正逐步修复，但整体走势仍弱于大盘，市场情绪偏向谨慎。

子板块表现分化，医疗耗材领涨 本周表现最好的子板块是医疗耗材（+4.0%），年初以来表现最好的前三板块分别是医院（+12.9%）、医疗耗材（+10.1%）和线下药店（+8.2%）。个股方面，涨幅前十的个股如爱迪特（+36.9%）、万泽股份（+27%）等，体现了主题性交易的活跃。

流动性环境与宏观经济 报告指出，2026年1月M2同比增长9%，市场流动性保持平稳。短期利率R007与股指市盈率之间仍存利差空间，这为医药板块估值提供了支撑。

重大事件驱动：BD交易与临床数据频出，验证产业高景气

前沿生物与GSK战略合作 前沿生物与葛兰素史克达成关于小核酸药物的全球授权许可合作，总价值最高可达9.63亿美元。这一合作不仅验证了前沿生物在siRNA领域的研发实力，也标志着中国创新药企通过BD授权（License-out）模式实现商业价值的能力进一步增强。GSK将获得两款siRNA产品的全球独家权益。

百利天恒双抗ADC III期成功 百利天恒的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）在针对三阴性乳腺癌的III期临床中达到PFS与OS双终点。TNBC约占乳腺癌的15%，晚期患者5年生存率极低（12%-15%）。其I期数据显示，TNBC亚组的cORR为34.1%，mPFS为5.8个月，而在既往仅接受1-2线化疗的患者中，cORR提升至50.0%，mPFS达6.9个月。这表明该药物在精准治疗领域具有广阔前景。

创新药板块整体利好 报告指出，2026年前两月的BD交易总额已突破500亿美元，首付款超30亿美元，均超过2025年全年的四成。多家企业（如艾力斯、三生国健）发布业绩预增公告。这些数据强有力地支撑了创新药基本面持续向好的判断。

投资组合与重点关注：稳健配置，聚焦高价值成长方向

稳健组合成分与逻辑 报告提出了稳健组合，包括恒瑞医药、百济神州、亿帆医药、亚虹医药、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股、和黄医药、西藏药业等11家公司。该组合涵盖了创新药、医疗器械、医药服务等多个细分龙头，体现了攻守兼备的策略。其中，对恒瑞医药、百济神州等给予了“买入”评级。

上周组合表现 上周稳健组合整体下跌1.1%，跑输大盘2.1个百分点，跑输医药指数1.6个百分点。其中，亿帆医药（+11.0%）表现最佳，而美好医疗（-10.3%）、百济神州（-7.8%）等跌幅较大，反映出组合内个股的波动性。

行业及公司新闻动态 报告梳理了多项重要新闻，包括赛诺菲（度普利尤单抗获批大疱性类天疱疮适应症）、礼来（塞普替尼辅助治疗NSCLC III期成功）、康方生物（曼多奇单抗申报上市）、辉瑞与先为达生物合作（埃诺格鲁肽）等。这些信息进一步印证了行业创新活力。

二级市场细节监测：大宗交易与资金流向反映市场情绪

大宗交易与融资融券 本周医药生物行业共有4家公司发生大宗交易，成交总金额1.54亿元，奕瑞科技成交额最高。融资买入额前五名为长春高新、九安医疗、美年健康、前沿生物和/or新和成；融券卖出额较高的是迈瑞医疗、联影医疗等，反映出市场对头部白马股存在一定分歧。

定期报告与股权信息 报告整理了未来三个月的股东大会、定增及限售股解禁信息。其中，微电生理、华人健康等将于近期解禁，需关注其对相关个股股价的潜在影响。股权质押方面，尔康制药（48.32%）、海王生物（46.15%）质押比例最高，反映出部分公司资金压力较大。

报告梳理：丰富的行业研究储备构建完整知识体系

新增研究报告 本周新增了2026年2月第二周创新药周报、驱动基因阴性NSCLC专题（双抗、IO+ADC）等深度报告，显示出券商对前沿领域（如ADC、双抗）持续研究的高投入。

核心公司深度报告 报告列举了丰富的A股、科创板及港股公司深度报告，覆盖了恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、百济神州、联影医疗等各领域龙头企业。这些报告构成了投资者理解行业基本面的坚实基石。

精选行业报告 报告涵盖了2025年三季报总结、创新药出海专题、脑机接口、AI医疗、血制品批签发及疫苗批签发等多种类型的行业深度研究，为把握行业中长期趋势提供了全面视角。

总结

本报告的核心结论是：在医药股整体表现温和的当下，创新药板块正迎来过去数年以来最为密集的PD-1/L1、ADC、小核酸等领域重大临床数据和BD授权驱动窗口。通过对本周（2.24-2.27）行情数据的统计，医药生物指数仅上涨0.50%，跑输大盘，但内部结构分化明显，医疗耗材与医院板块年初至今领涨。

重大事件方面，前沿生物与小核酸药物全球授权合作，总价值高达9.63亿美元，表明中国创新药企的研发能力与海外MNC的商业潜力形成强共振。同时，百利天恒的双抗ADC在TNBC领域取得突破性进展，展示了中国在下一代抗体药物研发中的全球竞争力。报告进一步指出，2026年前两个月BD交易总额已经突破500亿美元，超过2025年全年交易量，资本层面对创新药的热情高涨。展望Q2，AACR、ELCC、ASCO、EHA等多个顶级学术会议将陆续召开，有望发布更多重磅临床数据，这将是创新药企业股价的核心催化剂。

在投资策略上，报告建议稳健组合配置，精选恒瑞医药、百济神州等具备创新实力和出海能力的公司。同时，报告也谨慎提示了需警惕医药行业政策不确定性风险、研发进展不及预期及业绩不及预期风险。

综上，本报告通过对市场行情、重大事件、资金流动和行业新闻的综合分析，明确指出当前是布局创新药及AI医疗、脑机接口等新兴方向的良好时机，特别是那些拥有国际化潜力和新药数据即将发布的公司，其长期价值及短期弹性值得投资者重点关注。

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