2018Q2利润增速显著提升 零售业务净利率水平明显改善

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 国药一致在2018年上半年实现了显著的利润增长，特别是第二季度归母净利润同比增速达到23.08%，远超收入增速。这主要得益于公司在医药分销业务上的持续转型创新，以及零售业务盈利能力的显著提升。公司通过聚焦基层医疗、零售诊疗、器械耗材等高附加值领域，并引入战略投资者优化零售运营，有效应对了行业政策挑战，推动了业务结构的持续优化。 战略合作驱动盈利能力提升 零售业务引入战略投资者沃博联，不仅带来了先进的品类管理和全渠道营销经验，更显著改善了国大药房的净利率水平，2018年上半年净利率同比上升0.68个百分点。分销业务作为两广地区的龙头，在消化“两票制”等政策影响后，通过扩大纯销业务和拓展创新模式，有望在下半年实现收入增速的逐步复苏。公司整体盈利能力的提升，预示着其在医药商业领域的竞争优势和未来增长潜力。 主要内容 2018年上半年业绩概览与分销业务转型 整体财务表现: 2018年上半年，国药一致实现营业收入207.79亿元，同比增长1.24%；归属于母公司股东的净利润为6.42亿元，同比增长15.39%。分季度看，2018年第二季度实现营业收入105.23亿元，同比增长2.14%；归母净利润3.49亿元，同比大幅增长23.08%，显示出利润增速较第一季度显著提升的趋势。 医药分销业务发展: 2018年上半年，医药分销业务实现收入158.79亿元，同比增长0.79%。尽管2017年受“两票制”、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响增速有所下降，但公司积极应对，聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材等四大方向拓展创新业务。其中，器械耗材业务在2018年上半年中标10个医疗项目，新增4个SPD项目，并推动省内3家医院等项目落地。分销业务的销售毛利率为6.11%，同比上升0.81个百分点；实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%。报告认为，作为两广地区医药流通龙头，公司在终端覆盖和物流网络方面具有竞争优势，预计在消化政策影响后，下半年分销业务收入增速有望逐步复苏。 零售业务盈利能力提升与战略合作 零售业务运营数据: 2018年上半年，公司零售业务实现收入51.44亿元，同比增长5.23%。截至2018年6月底，国大药房门店数量达到4,004家，同比增长8.42%。其中，直营门店实现销售收入40.4亿元，同比增长10.6%；加盟店实现配送收入5.8亿元，同比增长9.7%。直营门店数量占比提升至74.05%，较2017年末增加0.99个百分点。零售业务实现归母净利润1.39亿元，同比增长40.66%，利润增速显著高于收入增速。销售毛利率为6.99%，同比上升0.52个百分点；子公司国大药房的净利率为3.36%，同比上升0.68个百分点，显示出盈利能力的明显改善。 引入战略投资者沃博联: 公司于2017年第四季度公告披露，全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联（Walgreens Boots Alliance）。此举旨在借鉴沃博联在品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力方面的优势，以期打造区别于国内医药零售连锁的差异化商业模式，全面提升国大药房的运营水平和盈利能力。报告认为，国大药房作为国内连锁药房行业的龙头企业，有望享受处方外流等政策红利，并通过战略合作保持较快的业绩增速。 风险因素与投资展望 主要风险提示: 报告提示了多项潜在风险，包括“两票制”等行业政策变化风险、DTP（Direct To Patient）业务增速不及预期的风险、资产重组完成后整合与管理不及预期的风险，以及国大药房业绩不及预期的风险。 投资建议与估值: 鉴于公司2018年半年报表现，分析师调整了公司2018年和2019年的每股收益（EPS）预测至2.76元和3.09元。基于2018年8月23日收盘价44.50元计算，公司动态市盈率（PE）分别为16.09倍和14.42倍。报告维持对国药一致“谨慎增持”的投资评级，认为公司作为两广地区医药流通龙头，分销业务在消化政策影响后有望扩大市场份额并逐步复苏；零售业务在引入战略投资者后，运营水平和盈利能力将进一步提升，净利率的改善将持续释放业绩，带动公司整体业绩稳健增长。 总结 国药一致在2018年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比增速达到15.39%，尤其第二季度利润增速显著提升。这主要得益于其核心业务的有效转型和战略布局。在医药分销领域，公司积极应对“两票制”等政策挑战，通过聚焦基层医疗、零售诊疗、器械耗材等创新业务，实现了毛利率的提升和利润的稳健增长，预计下半年收入增速将逐步复苏。零售业务方面，国大药房在门店扩张的同时，通过引入战略投资者沃博联，显著改善了净利率水平，并有望借助其全球经验和处方外流政策红利，进一步提升运营效率和盈利能力。尽管面临行业政策和业务整合等风险，但公司作为两广地区医药流通龙头，其在终端覆盖和物流网络方面的竞争优势，以及两大业务板块的协同发展，为未来的稳健增长奠定了基础。因此，报告维持“谨慎增持”的投资评级，看好公司在医药商业领域的长期发展潜力。