中心思想
-
业绩增长与挑战并存： 国药一致2019年上半年收入增速超预期，但受会计政策变更和少数股东损益增长的影响，利润增速低于收入增速。
-
业务复苏与战略转型： 分销业务显著复苏，同时公司积极拓展零售直销、器械耗材等新业务，培育新的业绩增长点。
主要内容
公司动态事项点评
-
收入与利润分析：
- 2019年上半年收入同比增长21.42%，但归母净利润增速仅为1.42%。
- 会计政策变更导致财务费用大幅增长，以及国大药房股权摊薄是利润增速放缓的主要原因。
-
未来展望：
- 预计国大药房引入战投沃博联后，加速门店扩张并改善经营效率，下半年利润增速有望逐步复苏。
分销业务
-
分销业务增长：
- 2019年上半年分销业务收入同比增长22.66%。
- 一级以上医疗机构、基层医疗客户、零售终端客户均实现增长。
-
应对政策变化：
- 积极应对GPO和“4+7”带量采购政策，广州和深圳公司分别取得较高比例的品种配送权。
-
新业务拓展：
- 零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗等四大业务分别同比增长30%、52%、80%、34%。
零售业务
-
国大药房业绩：
- 2019年上半年收入同比增长18.75%，归母净利润同比增长7.81%。
- 门店数量同比增长14.71%，扩张速度有所提升。
-
经营业态分析：
- 直营门店销售收入同比增长11.82%，加盟店配送收入同比增长7.64%。
- 直营门店占比提升1.50个百分点。
-
战略合作：
- 与沃博联合作推出“新概念”试点药店，销售和交易笔数均实现显著增长。
- 借鉴沃博联的经验，打造差异化商业模式，提升运营水平和盈利能力。
经营性现金流
-
现金流改善：
- 2019年上半年经营性现金流量净额同比增长416.40%，同比大幅改善。
-
运营效率：
- 存货周转率和应收账款周转率表现良好，说明公司在收入端快速增长的背景下，营运资本增速低于收入增速。
风险提示
-
政策风险： 两票制等行业政策风险。
-
业务风险： DTP业务增速不及预期的风险。
-
整合风险： 资产重组完成后整合、管理不及预期的风险。
-
业绩风险： 国大药房业绩不及预期风险。
投资建议
-
评级维持： 维持“谨慎增持”评级。
-
估值调整： 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至3.01、3.39元，动态PE分别为15.24倍和13.54倍。
-
投资逻辑：
- 作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务具有竞争优势，有望扩大市场份额。
- 国大药房引入战投后有望提升运营水平和盈利能力，净利率水平提升有利于持续释放业绩。
附表
-
财务数据预测：
- 包括损益简表、资产负债表和现金流量表的详细预测数据。
- 涵盖营业收入、净利润、每股收益、增长率、财务比率等关键指标。
总结
本报告分析了国药一致2019年半年度报告，指出公司在收入增长的同时面临利润增速放缓的挑战。分销业务的复苏和零售业务的战略转型是亮点，但同时也存在政策、业务和整合等风险。维持“谨慎增持”评级，认为公司作为区域龙头企业，具有长期投资价值。
微信扫一扫-立即使用
