Q3零售板块环比显著改善，恢复盈利可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　国药一致(000028)

　　投资要点：

　　事件：国药一致公布2024年三季度业绩。2024年前三季度公司实现收入564.7亿元（同比-0.2%），实现归母净利润10.7亿元（同比-10.4%）。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元（同比+2.2%/-5.1%/+2.6%)；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元（同比+7.3%/-24.2%/-10.4%)。

　　业务拆分：

　　分销板块：2024年前三季度收入408.4亿元，同比+3.2%；净利润7.8亿元，同比-0.9%，利润略微下滑，主要受到回款延迟导致资金成本增加所致。

　　零售板块：2024年前三季度收入164.0亿元，同比-7.5%；实现净利润-0.4亿元，同比-110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响，业绩同比下滑。公司调整经营策略后，单Q3净利润-2467.9万元，环比Q2增加6729.4万元，亏损收窄，改善显著。

　　毛利率有所下滑，控费相对良好。2024年前三季度毛利率为10.9%，同比-0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比+0.2/-0.1/+0.1pct。24Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%（同比-0.6/-0.7/-0.8pct）；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0%，同比-0.1/+0.6/+0.1pct；管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比-0.1/+0.0/-0.1pct；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比+0.0/+0.2/+0.1pct。

　　盈利预测与评级：由于今年公司两大业务板块经营均有承压，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元（前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司“买

　　入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。

# 中心思想
本报告分析了国药一致(000028.SZ)2024年三季度业绩，并维持“买入”评级。

## 零售板块改善显著
报告指出，尽管公司整体业绩受到行业政策和市场竞争的影响，但零售板块在Q3环比显著改善，亏损收窄，恢复盈利可期。

## 分销业务稳健增长
同时，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，为公司整体业绩提供支撑。

# 主要内容

## 公司业绩概览
国药一致2024年前三季度收入同比略有下降，归母净利润同比下降。
*   **整体业绩表现：** 2024年前三季度，公司实现收入564.7亿元（同比-0.2%），归母净利润10.7亿元（同比-10.4%）。
*   **季度业绩拆分：** Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元，归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元。

## 分销与零售业务分析
分销板块收入增长但利润略有下滑，零售板块受政策和竞争影响业绩下滑，但Q3环比改善。
*   **分销板块：** 前三季度收入408.4亿元（同比+3.2%），净利润7.8亿元（同比-0.9%），利润下滑主要受回款延迟影响。
*   **零售板块：** 前三季度收入164.0亿元（同比-7.5%），净利润-0.4亿元（同比-110.4%），Q3净利润环比Q2增加6729.4万元，改善显著。

## 毛利率与费用分析
公司毛利率有所下滑，但控费相对良好。
*   **毛利率：** 前三季度毛利率为10.9%，同比-0.7pct。
*   **费用率：** 销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比+0.2/-0.1/+0.1 pct。

## 盈利预测与投资评级
下调盈利预测，但维持“买入”评级。
*   **盈利预测调整：** 预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级，理由是公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务稳健，零售业务改善潜力大。

# 总结

## 核心业务展望
国药一致零售板块环比显著改善，分销业务稳健增长，整体盈利能力有望提升。

## 投资建议
维持“买入”评级，看好公司未来发展。

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