营收环比改善，国际化稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　核心观点

　　营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收20.18亿元（同比-18.1%），归母净利润3.51亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。

　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.52/7.50/8.16亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3分别环比+66.1%/+8.8%，Q3单季度同比增速转正；分别实现归母净利润0.54/1.11/1.86亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润0.14/1.07/1.82亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。

　　新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024前三季度，公司实现毛利率83.4%（同比-2.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。

　　人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，截至2024年6月已完成国内26个省份准入工作，实现销售收入1.17亿元；水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，准入和推广工作积极推进中。

　　国际化稳步推进。2024上半年，公司就13/23价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议；2024年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望贡献业绩增量。

　　投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为30.34/38.79/46.14亿元（前值为44.73/54.31/63.79亿元），归母净利润分别为6.10/8.07/9.97亿元（前值为10.45/13.42/16.66亿元），目前股价对应PE分别为35/26/21x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

中心思想

业绩承压与增长动能

康泰生物在2024年前三季度面临营收和净利润的同比下滑压力，主要受市场去库存、股权激励摊销及固定资产折旧增加等因素影响。然而，公司第三季度营收实现同比转正增长，显示出业绩环比改善的积极趋势。

新品驱动与国际化拓展

公司积极推进人二倍体狂犬病疫苗和水痘减毒活疫苗等新产品的市场准入和推广，并稳步拓展国际市场，与多个国家签订代理或技术转移协议，首批13价肺炎球菌结合疫苗已成功出口，预示着未来业绩增长的新动能。

主要内容

财务表现概览

2024年前三季度业绩回顾： 公司实现营收20.18亿元，同比下降18.1%；归母净利润3.51亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降49.3%。净利润承压主要由于市场降库存、股权激励摊销费用及固定资产折旧费用增加。
季度营收与利润改善： 分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为4.52/7.50/8.16亿元，Q3单季度营收同比增速转正至+11.2%。归母净利润分别为0.54/1.11/1.86亿元，Q3同比下降0.5%，环比增长66.9%，显示利润端短期承压但环比改善。

盈利能力与费用结构

毛利率与费用率变化： 2024年前三季度，公司毛利率为83.4%，同比下降2.6个百分点。销售费用率33.3%（同比-1.0pp），管理费用率12.1%（同比+5.2pp），研发费用率15.4%（同比+0.9pp），财务费用率0.9%（同比+1.0pp）。期间费用率整体上升6.0个百分点至61.7%，主要受新增折旧导致管理费用率承压影响。

新产品上市与市场推广

人二倍体狂犬病疫苗： 该疫苗于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序。截至2024年6月，已完成国内26个省份的准入工作，实现销售收入1.17亿元。
水痘减毒活疫苗： 该疫苗于2024年4月获得药品注册证书，目前正积极推进市场准入和推广工作。

国际化战略进展

海外市场拓展： 2024年上半年，公司就13/23价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议。
13价肺炎球菌结合疫苗出口： 2024年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望为公司贡献业绩增量。

投资建议与盈利预测调整

评级维持： 维持“优于大市”投资评级。
盈利预测调整： 根据三季报情况，调整2024-2026年营收预测至30.34/38.79/46.14亿元（原预测为44.73/54.31/63.79亿元），归母净利润预测至6.10/8.07/9.97亿元（原预测为10.45/13.42/16.66亿元）。目前股价对应PE分别为35/26/21x。

风险提示

产品销售风险： 产品销售可能不达预期。
研发管线风险： 在研管线可能面临失败。
海外市场拓展风险： 海外市场拓展可能不及预期。

总结

康泰生物在2024年前三季度面临营收和净利润的短期压力，主要受市场去库存和成本费用增加影响。然而，公司第三季度营收已实现同比转正，显示出积极的环比改善趋势。随着人二倍体狂犬病疫苗和水痘减毒活疫苗等新产品的积极推广，以及13价肺炎球菌结合疫苗成功出口印尼等国际化战略的稳步推进，公司未来业绩增长具备新动能。尽管盈利预测有所调整，但基于新品放量和国际化拓展的潜力，国信证券维持其“优于大市”的投资评级。投资者需关注产品销售、研发进展及海外市场拓展可能存在的风险。

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