调研分析报告：乘行业东风，夯实内生增长

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中心思想

• 血制品行业景气度提升：受益于“十四五”期间采浆量有望提升，血制品行业景气度预计将持续提升，市场规模有望突破千亿。
• 派林生物内生增长潜力：公司采浆量有望突破千吨，新产品投产有望提升吨浆净利润，静丙海外销售市场有望打开，具备较强的内生增长潜力。

主要内容

1. 公司简介

• 派林生物是一家血制品生产企业，拥有三大类共10个品种的生产能力，其子公司派斯菲科拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类，合计29个规格的产品。
• 公司第一大股东为杭州浙民投天弘投资合伙企业，持股比例为18.35%。

2. 血制品行业“十四五”景气度有望提升

• 采浆量提升驱动行业增长：血制品行业具有较强的资源属性，采浆量是决定利润规模的关键因素。随着“十四五”期间采浆量提升的预期，血制品行业景气度有望提升。
• 市场潜力巨大：我国人均血液制品用量远低于发达国家水平，未来随着医疗水平和人均可支配收入的提高，免疫球蛋白和凝血因子类产品有望成为行业增长的驱动力。

3. 公司经营现状分析

• 2021年公司营收和归母净利润均实现大幅增长，2022年一季度延续良好态势。
• 公司近年来治理结构改善，三项费用率有所下降。

4. 2022年公司采浆量有望突破千吨

• 公司目前拥有27个在采浆站，随着浆站数量的增加和采浆效率的提升，2022年采浆量有望突破千吨。
• 采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。

5. 新产品的投产有助公司吨浆净利润提升

• 公司通过特免浆布局、高附加值纤原产品放量、特殊品规产品挖掘、收率和精细化管理能力提升以及新产品上市等多种方式，提升吨浆净利润。
• 人凝血酶原复合物(PCC)预计今年年底会拿到上市批文，人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作。

6. 静丙国内市场稳步增长，海外销售空间有望打开

• 新冠疫情后，国内静丙市场需求呈现增长态势，静丙被写入新冠肺炎诊疗指南，且部分沿海经济发达城市已开始静丙的超适应症使用。
• 公司积极拓展海外市场，与南美洲等国签署框架协议，并积极推进巴西的海外注册工作，有望获得稳定的出口收入来源。

7. 盈利预测

• 预计公司2022-2024年每股收益分别为0.70元、0.95元和1.20元，对应8月5日收盘价，动态PE分别为27.79倍、20.47倍和16.21倍。
• 公司估值水平低于行业平均水平，给予公司“买入”的投资评级。

8. 风险提示

• 新冠疫情发展超乎预期。

总结

• 投资价值凸显：派林生物作为血制品生产企业，受益于行业景气度提升和自身内生增长动力，未来发展潜力巨大，投资价值凸显。
• 关注风险因素：投资者应关注新冠疫情发展等风险因素，审慎决策。