季报点评：三季度业绩波动，四季度有望环比改善

中心思想

业绩波动与未来展望

派林生物在2022年前三季度实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，显示出整体稳健的经营态势。然而，第三季度业绩受上半年疫情导致的采浆受限影响，出现短期波动。鉴于采浆到血制品销售存在约6个月的滞后期，预计第四季度业绩有望实现环比改善。

浆站扩张与盈利能力提升

公司正积极推进浆站网络的扩张，现有浆站数量稳步增长，并有明确的未来建设规划，旨在巩固其在血制品行业的市场地位。同时，通过优化产品结构、提升高附加值产品占比、精细化管理以及新产品的陆续上市，公司有望显著提升吨浆净利润，进一步增强盈利能力和市场竞争力。

主要内容

2022年前三季度业绩分析

营收与净利润增长情况

2022年前三季度，派林生物实现营业收入14.93亿元，同比增长11.27%；归属于母公司股东的净利润为3.50亿元，同比增长15.01%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.99亿元，同比增长15.09%。基本每股收益为0.48元。

第三季度业绩波动原因

在第三季度，公司实现营业收入5.02亿元，同比下降8.91%；归母净利润1.29亿元，同比增长0.45%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比下降4.24%。此次业绩波动主要归因于上半年疫情不稳定导致采浆受限，而采浆到血制品销售确认收入通常有6个月左右的滞后期。分析师预计，随着滞后效应的逐步缓解，公司第四季度业绩有望实现环比改善。

盈利能力与费用结构优化

毛利率提升与产品结构改善

2022年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25个百分点。这一提升主要得益于公司产品销售结构的优化，高附加值血制品在总销售中的占比有所提高。

各项费用率变动分析

从三项费用率来看，前三季度销售费用率为14.56%，同比上涨3.12个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本持平。

浆站网络拓展与市场地位强化

现有浆站数量与分布

目前，派林生物拥有27个在采浆站。具体分布为：广东双林拥有11个在采浆站（另有2个待审批），新疆德源拥有6个在采浆站，2021年并表的派斯菲科拥有10个在采浆站。

未来浆站建设规划

派斯菲科计划在2023年底前完成9个在建浆站以及2个迁建浆站的建设。“十四五”期间，公司将进一步加大浆站的拓展力度，未来有望跻身血制品一线龙头企业行列，采浆量的提升将有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。

吨浆利润提升策略与新产品进展

吨浆利润目标与现状

公司期望2022年将吨浆净利润提升至55万元左右的水平，高于2021年年报测算的43万元/吨。明后两年，公司则期望对标行业内较好企业的平均水平。

提升吨浆利润的关键举措

吨浆利润的提升将通过以下几个方面贡献：1）特免浆已于2021年开始布局生产和销售，目前的收率已优化；2）高附加值的纤原产品在2022年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升；4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外，新产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。

新产品上市与审批进展

子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)的生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作。公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。

盈利预测与投资评级

未来三年业绩预测

分析师预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元、0.95元和1.20元。

估值分析与投资建议

对应2022年11月4日收盘价19.40元，动态市盈率（PE）分别为27.71倍、20.42倍和16.17倍。基于对公司未来业绩增长的预期，分析师维持公司“买入”的投资评级。

总结

派林生物在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长，尽管第三季度受疫情影响采浆受限导致短期业绩波动，但预计第四季度将有所改善。公司通过优化产品结构，提升高附加值血制品占比，有效提高了毛利率。展望未来，公司将持续加大浆站网络拓展力度，巩固市场地位，并通过特免浆优化、高附加值产品放量、精细化管理以及新产品（如人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原）的上市，多维度提升吨浆净利润。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预期，维持“买入”的投资评级。