医药生物行业跟踪周报：分子胶海外风起，国内管线蓄势破局-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.14%、3.28%，相对沪深300的超额收益分别为1.41%、0.85%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.31%、7.34%，相对于恒生科技指数跑赢5.20%、10.41%；本周中药（2.56%）、医疗服务（1.31%）、原料药（0.64%）、医药商业（0.57%）板块涨幅靠前；生物制品（-1.82%）、化学制药（-0.62%）、医疗器械（-0.13%）等略有下跌。

　　分子胶海外风起，已经诞生RVMD、GLU、KYMR等多个大牛股，并且已经诞生多个重大BD，国内企业已有较多布局，但是关注度较低，存在较大认知差。BMS的两款在售MM分子胶合计销售峰值超160亿美元，并将两款在研的迭代分子胶列为重磅拳头产品。KYMR的STAT6分子胶在AD上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，2025/12/8股价单日上涨超40%。Monte的NEK7分子胶的1期临床数据极其亮眼（CRP炎症指标下降85%）,2026/1/7单日股价涨超45%，并且Monte与诺华的BD总包已经超过80亿美金。RVM亦有pan ras（on）分子胶等布局。国内企业已有分子胶布局，静待花开:苑东生物布局分子胶、Protac及DAC，IKZF1/3分子胶潜力大；劲方医药的pan RAS（on）分子胶低剂量起效，显示多重抗耐药潜力。奥赛康BD引进ANL pan-RAS(ON)分子胶的中国权益，预计26Q1开展1期临床；达歌生物已经与武田、默沙东建立合作，拥有两款FIC分子胶，DAC亦有布局。我们认为，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物，建议重点关注国内布局企业。

　　瑞启动了一项针对其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，全球多项重磅管线同步迎来申报里程碑：2月6日，辉瑞启动了一项针对其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，旨在头对头评估SSGJ-707联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗；此外，跨国药企研发亦取得重要进展：2月6日，诺华的BAFF-R单抗伊利尤单抗在华申报上市，基于针对干燥综合征的NEPTUNUS系列研究及针对免疫性血小板减少症（ITP）的VAYHIT2研究；2月4日，艾伯维启动了一项针对其Bcl-2抑制剂维奈克拉（Venetoclax）的II期临床研究，单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症（WM）及淋巴浆细胞淋巴瘤（LPL）患者。

　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的思路：从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技等。从中药基药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、盘龙药业等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

分子胶：海外风起，国内管线蓄势破局——医药生物行业深度分析

中心思想

海外验证突破，催生新一代重磅炸弹级药物

本报告的核心观点在于：分子胶作为一种新兴的药物发现模式，已在海外市场证明了其巨大的商业潜力和临床价值。BMS在售的MM分子胶合计销售峰值超160亿美元，KYMR、Monte、RVMD等公司凭借其管线在资本市场取得显著涨幅，催生了多个“十倍股”乃至“百倍股”。海外分子胶的成功，标志着该赛道已从概念验证迈入商业化兑现阶段，有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中孵化出新一代重磅炸弹级药物。

国内布局尚处早期，认知差蕴藏重大投资机遇

国内企业在分子胶领域已有较多布局，但市场关注度较低，存在显著认知差。苑东生物、劲方医药、奥赛康、达歌生物等企业已在IKZF1/3、pan-RAS(ON)等多个关键靶点上取得进展，管线蓄势待发。这一信息差为投资者提供了在预期差较大时进行布局的潜在机会，国内分子胶管线有望随海外市场的持续催化而迎来价值重估。

主要内容

海外分子胶市场：风起云涌，数据与BD驱动行业大爆发

BMS：基石药物的王者地位与迭代产品的重磅押注 BMS的两款在售多发性骨髓瘤（MM）分子胶（来那度胺、泊马度胺）合计销售峰值超过160亿美元，确立了分子胶在MM治疗中的基石地位。BMS将两款在研的迭代分子胶列为公司重磅拳头产品，显示出对新一代IKZF1/3分子胶市场潜力的高度认可。

核心玩家：数据驱动的股价飞跃与巨额BD交易

KYMR（STAT6分子胶）：其STAT6分子胶在AD（特应性皮炎）适应症上的临床数据不输生物制剂度普利尤单抗，股价在2025年12月8日单日上涨超过40%。该药物有望成为口服版本的“Dupi”，颠覆自免疾病的治疗格局。
Monte（NEK7分子胶）：其NEK7分子胶的I期临床数据极其亮眼，CRP炎症指标下降85%，驱动股价于2026年1月7日单日上涨超过45%。同年，Monte与诺华达成总包超过80亿美元的BD合作，验证了该靶点及分子胶平台技术的巨大商业潜力。
RVMD（pan-RAS(ON)分子胶）：公司布局的pan-RAS(ON)分子胶已开展4个III期临床，有望成为攻克“不可成药”靶点RAS的重磅品种。尽管MSD收购终止，但其管线潜力巨大。

国内分子胶布局：蓄势破局，初现锋芒

苑东生物：布局分子胶、Protac及DAC，IKZF1/3分子胶潜力巨大 公司通过增资完成对上海超阳的并表，核心管线是IKZF1/3分子胶HP-001。临床前数据显示，HP-001对IKZF1/3的降解效率远超BMS的CC-92480，且无后者的脱靶作用，显示出更强的有效性和安全性潜力。此外，公司亦前瞻性地布局了DAC（抗体偶联分子胶）技术。

劲方医药：pan-RAS(ON)分子胶低剂量起效，显示多重抗耐药潜力 公司开发的pan-RAS(ON)分子胶在多种机理诱导的KRAS抑制剂耐药细胞系中均保持强效活性，显示出克服耐药的潜力。在动物模型中，1 mg/kg的GFH276药效胜过10 mg/kg的RVMD的RMC-6236，展现出同类最佳的潜力。

奥赛康：BD引进ANL pan-RAS(ON)分子胶中国权益，预计26Q1开展I期临床 公司通过BD从阿诺医药引进了pan-RAS(ON)分子胶（AN9025）。该分子在结合亲和力、三元复合物稳定性及细胞增殖抑制效力上均优于竞品RMC-6236，显示出成为BIC（同类最佳）的潜力。预计26Q1开展I期临床，是国内RAS靶点分子胶领域的重要玩家。

达歌生物：与武田、默沙东建立合作，拥有两款FIC分子胶 公司已与武田达成最高12亿美元的BD合作，并与默沙东签署First-in-Class分子胶降解剂的合作意向书。公司拥有两款FIC分子胶管线，并布局DAC技术，显示出强大的平台构建和创新能力。

技术解构：分子胶——攻克“不可成药”靶点的核心利器

分子胶通过改变E3泛素连接酶与靶蛋白的物理界面，诱导致病蛋白降解。与传统小分子抑制剂相比，分子胶分子量更小，无需靶蛋白具有深口袋结构，因此具备攻克传统小分子难以成药的靶点（如RAS、STAT6）的独特优势，是当前最前沿的创新药研发方向之一。

总结

本报告围绕“分子胶海外风起，国内管线蓄势破局”这一核心主线，对分子胶赛道的全球最新进展进行了系统性深度分析。核心结论如下：

海外市场已确认分子胶的巨大商业与临床价值：BMS的销售峰值数据（160亿美元）和KYMR、Monte等公司的超强股价表现，为分子胶从“概念验证”到“商业化变现”提供了坚实证据。巨额BD交易（如Monte与诺华的80亿美元合作）进一步放大了赛道的市场想象空间。
国内企业已开展深度布局，市场认知差是核心投资线索：尽管国内分子胶领域仍处于早期阶段，但苑东生物、劲方医药、奥赛康、达歌生物等企业已在多个关键靶点（IKZF1/3、pan-RAS、STAT6等）上取得积极进展，管线蓄势待发。海外分子胶股价上涨和BD事件将成为国内管线的持续催化剂。
投资策略：建议重点关注在分子胶领域具备核心技术平台和差异化布局的国内企业，特别是IKZF1/3分子胶（苑东生物）和pan-RAS(ON)分子胶（劲方医药、奥赛康）的进展，该领域有望成为未来创新药投资的核心主线之一。同时，维持“创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店”的景气排序，其中分子胶赛道将是创新药板块的重大增量机会。

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