投资价值分析报告：多领域产品结构助力抢占市场变化先机，三大高增长赛道打开未来业绩空间

鱼跃医疗（002223.SZ）投资价值分析报告总结

中心思想

本报告对鱼跃医疗（002223.SZ）的投资价值进行了深入分析，核心观点如下：

• 行业前景广阔，公司战略调整：在健康中国战略背景下，医疗器械行业迎来黄金发展期。鱼跃医疗调整战略，聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，有望抢占市场先机。
• 疫情驱动需求，业绩增长可期：疫情带动呼吸机、制氧机、消毒感控等产品需求激增。随着国内疫情“放开”，国内市场有望复制海外订单增长趋势，为公司带来新的增长点。
• 多元产品结构，风险抵抗能力强：公司通过自身研发和外延式并购，不断延长产业链，拥有600多种产品品类和近万个产品规格，覆盖多领域的产品结构，增强了风险抵抗能力和市场响应速度。
• 持续血糖监测，驱动板块收入增长：收购凯立特，获得持续血糖监测技术和产品，糖尿病护理板块营收快速增长。中国糖尿病患者众多，血糖管理需求巨大，为公司带来广阔市场空间。

主要内容

1. 公司所属行业现状与发展分析

1.1 医疗器械行业基础信息及现状

• 行业高速发展：受疫情催化，我国医疗器械生产企业数量迅速增长，从2013年的1.5万家增长到2021年的2.9万家。
• 驱动因素：居民生活水平提高、医疗保健意识增强、人口老龄化加快以及新冠疫情催化等多因素驱动医疗器械行业高速发展。

1.2 医疗器械行业发展趋势

• 市场规模扩张：中国医疗器械市场近年表现突出，预计2025年行业规模将突破1.8万亿。
• 家用医疗器械需求增长：中国具有庞大的家用医疗器械潜在需求，老龄化加剧和慢性病患者增多为家用医疗器械行业发展提供极大需求。

2. 公司主要经营情况分析

2.1 公司主营业务及产品介绍

• 核心业务：鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务。
• 发展战略：以“创新重塑医疗器械”为战略，聚焦核心赛道，拓展高潜力业务。

2.1.1 呼吸治疗板块

• 核心地位：呼吸与制氧业务板块是公司核心板块之一，也是公司营收占比最大的板块。
• 市场前景：受疫情影响，特别是随着我国疫情的“放开”，该板块在未来市场有较大可能复制2020年、2021年的海外订单增长趋势。
• 产品优势：公司生产的制氧机产品在业内处于领先地位，被认定为单项冠军产品。
• 呼吸机市场：我国人均ICU床位数配置远低于发达国家，呼吸机市场前景巨大。
• 合作抗疫：与前沿生物达成合作，扩大雾化机市场。

2.1.2 家用类电子检测及体外诊断业务板块

• 基石业务：家用类电子检测业务是公司基石业务的重要组成部分。
• 市场需求：高血压患病率以及血压检测意识的持续提升推动市场需求的不断扩大。
• 产品优势：鱼跃电子血压计为国内市场第一品牌。

2.1.3 康复与临床器械板块

• 品牌优势：“鱼跃”品牌康复类医疗器械产品已畅销多年。
• 中医器械：公司“华佗”品牌历史悠久，针灸针等中医器械成长稳健，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者。
• 手术器械：公司“金钟”系列手术器械产品拥有80余年历史，在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力。

2.1.4 感染控制业务板块

• 业务扩张：业务规模持续扩大，通过对国内地区性疫情需求的快速、高效响应，手卫及环境物表消毒增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽。
• 品牌优势：公司消毒感控业务涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品。

2.1.5 糖尿病护理板块

• 市场基础：随着公司产品实力及品牌影响力的不断增强，糖尿病护理市场基础不断夯实，用户数量持续攀升，整体业务将保持较快增速。
• 技术优势：通过收购浙江凯立特，公司已推出“安耐糖”持续血糖监测产品，与传统指血血糖仪相比具有较强优势。

2.1.6 急救业务板块

• 市场机遇：我国每年发生大量心脏性猝死，半自动体外心脏除颤器能有效提高患者存活率，但我国心脏除颤器保有量严重不足，市场潜力巨大。
• 战略布局：公司战略布局急救业务，抓住机遇，以强劲的产品竞争力获取更多的市场份额。

2.1.7 其他业务板块

• 眼科布局：通过收购六六视觉和投资参股江苏视准，公司完成了对眼科相关业务领域的初步布局。
• 市场前景：眼科疾病拥有庞大的患者群体基础，且患病率仍在提升，眼科相关医疗产品及用品前景广阔。

2.2 公司核心竞争力

• 品牌优势：拥有多个知名品牌，在行业内具有较高知名度和影响力。
• 产品结构优势：产品众多、覆盖面广，增强了风险抵抗能力和市场响应速度。
• 营销体系优势：拥有专业的营销体系，线上线下、院内院外、海外区域多级分类营销系统不断完善。
• 自主创新优势：重视研发，研发体系和研发团队建设不断健全，通过自主研发、合作研发和外延式并购不断提高创新能力。

2.3 公司与可比公司及行业中值比较分析

• 运营效率：公司应收账款周转率和存货周转率高于行业中值，表明公司运营效率较高。
• 费用控制：公司管理费用率明显优于大多数可比公司和行业中值，表明公司成本控制能力较强。
• 盈利能力：公司销售毛利率和销售净利率处于行业领先地位，表明公司盈利能力较强。

2.4 盈利预测

• 业绩预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为7,022.76/8,213.87/9,345.72百万元，YOY分别为1.86%/16.96%/13.78%；EPS分别为1.47/1.73/1.98 元/股，YOY分别为-0.61%/18.04%/13.96%。

4. 公司估值分析

4.1 P/E模型估值

• 估值水平：公司目前估值低于其他可比公司。
• 合理估值区间：给予公司2022年PE估值22X-24X，对应每股合理估值区间在32.34-35.28元/股之间。

4.2 PEG模型

• 估值分析：鱼跃医疗PEG低于可比公司，市场对公司技术研发创造力及品牌力略有低估。

4.3 DCF模型

• 内在价值：对应每股合理的内在价值为34.42元/股。

5. 公司未来六个月内投资建议

5.1 公司股价催化剂分析

• 政策支持：国家高度重视未来医疗器械产业的发展，十四五规划将高端医疗设备作为医疗器械产业的重点发展领域之一。
• 疫情催化：疫情相关产品需求量将呈现爆发式增长。
• 合作抗疫：与前沿生物达成合作，扩大鱼跃雾化机市场。

5.2 公司六个月内的目标价

• 目标价：给予公司六个月内的目标价为34.5元/股，对应2022年P/E为23X。

6. 公司投资评级

• 投资评级：给予公司“推荐（首次）”的投资评级。

总结

鱼跃医疗作为国内医疗器械龙头企业，在行业发展黄金期，通过战略调整、产品创新和市场拓展，有望实现业绩持续增长。公司多元化的产品结构、强大的品牌影响力和高效的运营管理能力，为其长期发展奠定了坚实基础。综合考虑公司业绩预测、合理估值水平和股价催化剂因素，给予公司“推荐（首次）”的投资评级。