投资价值分析报告：集采打开种植牙千亿潜力空间，再生医学材料龙头放量在即

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中心思想

再生医学蓝海市场潜力巨大

• 全球再生医学市场规模预计将从2021年的169亿美元增长到2030年的955亿美元，复合增长率高达21.22%，正海生物作为再生医学材料龙头企业，有望受益于行业的高速发展。

种植牙集采打开千亿市场空间

• 随着人口老龄化加速、修复意识提升以及集采政策的推动，国内种植牙市场将迎来高速发展期，预计到2025年将突破千亿市场规模，2030年接近2000亿元。

主要内容

1. 公司所属行业现状与发展分析

1.1. 再生材料行业发展分析

• 再生医学为国家高度重视的新兴领域，全球市场规模增长迅速。
• 再生材料是再生医学的细分领域，第三代生物材料因其诱导再生特性备受关注。
• 中国医疗器械市场规模持续扩大，生物材料已成为重要支柱。
• 国家政策大力支持再生医学领域的发展与创新。

1.2. 种植牙行业分析

• 种植牙是目前口腔医学界公认的修复缺牙的最佳方式，具有更高的保留率和更好的咀嚼功能恢复。
• 种植需求主要集中在老年人群体，随着老龄化加速，种植牙需求将持续上升。
• 集采政策降低了种植牙费用，提高了渗透率，预计到2025年中国65至74岁老年人潜在种植牙数量将达到1210万颗。
• 国内种植牙市场规模预计到2025年将突破千亿市场，2030年近2000亿元。

2. 公司主要经营情况分析

2.1. 公司主营业务及产品介绍

• 正海生物是再生医学领域领先企业，拥有多个再生医学材料研发平台。
• 公司业绩稳定增长，营业收入和归母净利润持续提升。
• 公司营业收入主要来源于口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片，产品线不断丰富。
• 活性生物骨产品上市在即，多个在研产品处于临床阶段。

2.1.1 可吸收硬脑（脊）膜补片

• 硬脑膜在神经外科手术中至关重要，脑膜修补材料对于完整硬脑膜的重建、脑组织的保护等有重要作用。
• 国内硬脑（脊）膜市场已达到相对成熟的阶段，其国产化率较高。
• 公司的海奥生物膜的性能表现卓越，其市场份额仍有进一步提升的空间。
• 2022年，公司生产的“可吸收硬脑（脊）膜补片”在多个省份集采中成功中选，保持了集采省份全部中标的记录。

2.1.2 口腔修复材料

• 口腔修复膜和骨粉是种植牙过程中常用的材料，主要应用于种植牙时牙槽骨条件不足的植骨（骨质重建）。
• 公司的海奥口腔修复膜主要成分为异种牛脱细胞真皮基质，是可吸收性胶类膜，用于口腔内软组织浅层缺损的修复。
• 海奥®骨修复材料于2015年上市，与口腔修复膜联合使用。产品主要用于牙（颌）骨缺损的填充和修复，临床上可与海奥口腔修复膜联合应用于引导骨再生技术（GBR）。

2.2. 公司核心竞争力

• 品牌和市场优势：通过广泛的应用实现了深厚的学术积累，建立了逐年扩大的销售网络。
• 研发和技术优势：构建了由多个领域的杰出人才所组成的稳定而高效的研发队伍，研发费用率一直保持在7%以上。

2.3. 公司与可比公司及行业中值比较分析

• 正海生物毛利率仍处于行业较领先地位，盈利能力较为突出，无论是销售净利率还是净资产收益率均优于行业其他可比公司。
• 公司销售费用率呈下降趋势，管理费用率一直处于较稳定状态，财务风险较小，具有较强的偿债能力。

2.4. 盈利预测

• 预计口腔修复膜2023至2025年增长率分别为35%、30%、30%；骨修复材料增长率分别为30%、25%、25%；可吸收硬脑（脊）膜补片预计增长率分别为12%、12%、12%。
• 预测2023年至2025年公司归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.66亿元。

4. 公司估值分析

4.1. P/E模型估值

• 正海生物P/E（TTM）大幅回撤，目前估值在可比公司中处于较低水平。

4.2. PEG模型

• 根据2023年至2025年业绩预测，计算得到2023年PEG为0.95，PEG小于1，存在一定的安全边际。

4.3. DCF模型估值

• 以预测的2023年至2025年EPS为基础，进行绝对估值测算，对应每股合理的内在价值为49元/股。

5. 公司未来六个月内投资建议

5.1. 公司股价催化剂分析

• 再生医学蓝海市场广阔，材料龙头业绩稳定增长。
• 种植牙渗透率提升，集采打开千亿潜力空间。
• 可吸收硬脑（脊）膜补片集采后有望以价换量。
• 聚焦再生医学材料，产品矩阵日渐丰富。

5.2. 公司六个月内的目标价

• 给予公司六个月内的目标价为42元/股，对应2023年P/E为32X。

6. 公司投资评级

• 给予公司“推荐（首次）”的投资评级。

总结

正海生物作为再生医学材料龙头企业，在再生医学市场快速发展和种植牙集采政策推动下，有望迎来业绩的快速增长。公司产品线不断丰富，盈利能力突出，估值具有吸引力，给予“推荐（首次）”评级。但同时也需关注行业政策风险、新产品研发风险以及主要产品竞争加剧风险。