投资价值分析报告：集采打开种植牙千亿潜力空间，再生医学材料龙头放量在即-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　正海生物(300653)

　　核心观点

　　再生医学蓝海市场广阔，材料龙头业绩稳定增长再生医学为国家高度重视和重点支持的新兴领域，近年来全球发展迅速。根据Statista的数据，2021年，全球再生医学市场规模约169亿美元，2030年将达到955亿美元，期间复合增长率达21.22%。公司作为再生医学材料龙头企业，自2017年上市以来，业绩一直保持稳定增长，营业收入从2017年的1.83亿元增长至2022年4.33亿元，复合增长率达18.80%；归母净利润从0.62亿元增长至1.85亿元，复合增长率达24.44%。

　　种植牙渗透率提升，集采打开千亿潜力空间

　　因口腔医疗具有“刚需”与“消费升级”的双重属性，随着我国人口老龄化加速、修复意识的提升及集采政策的持续推行，国内种植牙市场将迎来高速发展时期。预计到2025年将突破千亿市场，2030年近2,000亿元市场。

　　可吸收硬脑（脊）膜补片集采后有望以价换量

　　可吸收硬脑（脊）膜补片已在6个省份集采中选，是当前同类产品中唯一一款在所有省级带量采购项目中均获得中标的产品，产品有望以价换量，进一步扩大市场份额。

　　聚焦再生医学材料，产品矩阵日渐丰富

　　目前，产品活性生物骨正式上市在即，钙硅生物陶瓷骨修复材料已完成临床试验的全国入组，乳房补片和宫腔修复膜处于临床入组阶段，随着公司产品结构的不断优化和丰富，营业收入来源呈现出多元化的趋势。

　　公司盈利预测与估值

　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为560.84、706.15、896.17百万元，YOY分别为59.46%、25.91%、26.91；EPS分别为1.30元/股、1.66元/股、2.03元/股，YOY分别为25.90%、27.75%、22.75%，目标价为42元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

　　投资风险提示

　　行业政策风险，新产品研发、注册风险，主要产品竞争加剧风险等

中心思想

再生医学龙头地位与市场机遇

正海生物作为再生医学材料领域的领先企业，正受益于全球再生医学市场的广阔前景和国内种植牙市场的巨大潜力。全球再生医学市场规模预计将从2021年的169亿美元增长至2030年的955亿美元，复合增长率达21.22%。同时，随着中国人口老龄化加速及集采政策的推动，国内种植牙市场预计到2025年将突破千亿，2030年接近2000亿元，为公司核心产品带来显著增长空间。

业绩增长与投资评级

公司自2017年上市以来，业绩持续稳定增长，营业收入从2017年的1.83亿元增至2022年的4.33亿元，复合增长率18.80%；归母净利润从0.62亿元增至1.85亿元，复合增长率24.44%。可吸收硬脑（脊）膜补片在多省集采中全部中标，口腔修复膜及骨修复材料市场份额有望随种植牙渗透率提升而扩大。预计2023年至2025年，公司营业收入和归母净利润将保持25%以上的复合增长。鉴于其稳健的业绩增长、丰富的产品管线和优异的财务表现，报告首次给予正海生物“推荐”投资评级，目标价为42元/股。

主要内容

再生医学与种植牙市场概览

再生医学行业高速发展： 再生医学作为新兴领域，全球市场规模从2021年的169亿美元预计增长至2030年的955亿美元，复合增长率高达21.22%。中国医疗器械市场亦呈现高速增长，2021年市场规模达9630亿元，预计2025年将突破1.8万亿元。国家层面高度重视并出台多项政策支持再生医学发展。
种植牙市场潜力巨大： 种植牙因其优越的修复效果（可恢复与自然牙相似的咬合力，不影响邻牙）成为缺牙修复的最佳选择。随着中国人口老龄化加速（2022年60岁及以上人口占比达19.8%）和修复意识提升，以及集采政策（平均降幅55%）推动种植牙普及，市场渗透率有望快速提升。国内种植牙市场规模预计将从2020年的431亿元增长至2025年突破千亿，2030年接近2000亿元。

公司业绩、产品与核心竞争力

业绩稳健增长： 正海生物自2017年上市以来，营业收入从1.83亿元增长至2022年的4.33亿元，复合增长率18.80%；归母净利润从0.62亿元增长至1.85亿元，复合增长率24.44%，保持稳定增长态势。
主营业务与产品布局： 公司收入主要来源于口腔修复膜（2022年占比47.82%）和可吸收硬脑（脊）膜补片（2022年占比35.98%）。可吸收硬脑（脊）膜补片在6个省份集采中全部中标，2012年至2022年营收复合增长率达21.10%。口腔修复膜和骨修复材料在种植牙手术中应用广泛，口腔修复膜2012年至2022年营收复合增长19.12%，骨修复材料2015年至2022年营收复合增长68.77%。公司产品矩阵日益丰富，活性生物骨即将上市，钙硅生物陶瓷骨修复材料、乳房补片和宫腔修复膜处于临床阶段。
核心竞争力突出： 公司拥有广泛的销售网络（超1100家经销商），品牌影响力深厚。研发实力雄厚，研发人员占比16.22%，研发费用率保持在7%以上，已取得67件专利和95件注册商标，并与多家知名高校及科研机构建立了产学研合作机制。

财务表现、盈利预测与估值

优异的财务指标： 正海生物的毛利率（2022年88.72%）、销售净利率（2022年42.84%）和净资产收益率（2022年22.47%）均优于可比公司。销售费用率持续下降（2022年26.99%），管理费用率稳定且处于行业低位，体现了良好的成本管控能力。财务费用率为负，显示公司财务风险较小。
积极的盈利预测： 预计公司2023年至2025年营业收入分别为5.61亿元、7.06亿元、8.96亿元，同比增长29.46%、25.91%、26.91%；归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.66亿元，同比增长25.90%、27.75%、22.75%。摊薄EPS分别为1.30元/股、1.66元/股、2.03元/股。
估值分析： 截至2023年7月3日，公司P/E（TTM）为33.65，低于可比公司平均水平（38倍）。2023年PEG为0.95，存在一定的安全边际。DCF模型测算公司合理内在价值为49元/股。

投资建议与潜在风险

投资建议： 鉴于再生医学市场的广阔前景、种植牙渗透率的提升、公司产品在集采中的竞争力以及不断丰富的产品线，预计公司未来业绩将持续增长。报告给予正海生物“推荐（首次）”投资评级，六个月内目标价为42元/股，较当前股价有22%的上涨空间。
风险提示： 主要风险包括行业政策风险（集采范围扩大）、新产品研发和注册风险（第三类医疗器械审批周期长、投入大）、以及主要产品竞争加剧风险（收入集中度较高）。

总结

正海生物作为再生医学材料领域的佼佼者，凭借其在口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片等核心产品上的优势，正充分把握全球再生医学市场和国内种植牙市场高速增长带来的机遇。公司历史业绩表现稳健，营收和归母净利润持续增长，且在集采中展现出强大的产品竞争力。同时，公司持续投入研发，不断丰富产品管线，并拥有卓越的品牌和市场优势，以及优于同行的财务表现。尽管面临行业政策、新产品研发和市场竞争等风险，但其在再生医学蓝海市场的战略布局和强劲的增长潜力，使其具备显著的投资价值。报告首次给予“推荐”评级，并设定了积极的目标价，反映了对其未来发展的乐观预期。

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