投资价值分析报告：苗药独家品种奠定业绩基石，多元化布局打开成长空间

中心思想

苗药独家品种奠定业绩基石

贵州三力凭借其国家专利及独家苗药品种开喉剑系列产品，在咽喉用药市场占据领先地位，该系列产品贡献了公司近九成的营业收入。在2018年至2022年间，公司营业收入从7.22亿元增长至12.01亿元，复合增长率达13.57%；归母净利润从1.10亿元增长至2.01亿元，复合增长率达16.27%，显示出核心产品强大的盈利能力和市场竞争力。

政策红利与多元化布局驱动成长

在国家高度重视中药行业发展及疫情提升中药社会认知度的背景下，中药市场迎来广阔发展空间。贵州三力通过2022年收购百年老字号德昌祥95%股权，成功将产品管线拓展至儿科、妇科、男性保健等多个领域，新增9个独家品种和41个医保品种，其中妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产，有效分散了产品集中风险并打开了新的增长空间。公司预计2023年至2025年营业收入和归母净利润将分别保持22%以上的复合增长率，展现出强劲的成长潜力。

主要内容

中药行业发展机遇与咽喉用药市场潜力

中药行业在国家一系列战略政策（如《中药发展战略规划纲要（2016-2030年）》）的推动下，正经历规范化、标准化和现代化进程。疫情期间，中药在抗击疫情中的作用显著，提升了其社会地位和公众认知度，中药传播国家和地区从2015年的183个增至2022年的196个，2022年中药出口量达14.7万吨，出口贸易额首次突破90亿元。社会对中药的信任度提高，71.6%的受访者用于滋补养生，67.1%认可其疗效。在人口老龄化（2022年60岁及以上人口达2.8亿，占比19.8%）、慢性病高发及儿童、女性特定需求驱动下，中药市场规模在2022年达到1.8万亿元，同比增长8.2%，预计将保持两位数增长。 咽喉用药市场同样广阔，据《2023国民咽喉健康白皮书》显示，一二线城市咽喉不适发病率高达87%，且以18-55岁中青年为主（占比99%）。2022年咽喉用药市场规模达177亿元，同比增长38%，预计未来将保持稳定增长。

贵州三力核心竞争力与稳健财务表现

贵州三力作为一家现代化中成药制药企业，2018年至2022年营业收入从7.22亿元增长至12.01亿元，复合增长率达13.57%；归母净利润从1.10亿元增长至2.01亿元，复合增长率达16.27%。2023年一季度，公司业绩实现大幅增长，营业收入同比增长119.92%至3.49亿元，归母净利润同比增长131.49%至0.55亿元。 公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）是国家专利及独家苗药品种，2022年销售额达10.69亿元，贡献公司近九成营收。其中，儿童型在2022年中国网上药店终端儿科中成药品牌中位列第三，销售额增长率高达352.99%；成人型在城市实体药店终端咽喉中成药品牌中排名第九，销售额增长率达55.82%。该产品覆盖全国331个城市、15.2万余个终端，具有显著的配方优势和品牌影响力。 2022年，公司通过收购百年老字号德昌祥95%股权，进一步丰富了产品管线，新增9个独家品种和41个医保品种，其中妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产。德昌祥在2022年实现营业收入0.85亿元，净利润0.08亿元，其中妇科再造丸贡献0.43亿元，毛利率高达85.05%，有望成为新的业绩增长点。 在财务表现方面，公司2018年至2022年毛利率保持在较高水平（2022年为71.74%），净资产收益率（ROE）在可比公司中亦保持较高水平（2022年为17.73%）。公司持续扩充销售团队（2022年底近1100人）并加强学术推广，有效提升了产品市场竞争力。 根据盈利预测，公司2023年至2025年归母净利润预计分别为2.65亿元、3.23亿元、3.88亿元，同比增长31.54%、21.97%、20.24%，摊薄EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.95元/股。当前公司P/E估值低于行业可比公司平均水平，DCF模型测算合理内在价值为18.52元/股。

总结

贵州三力凭借其独家苗药品种开喉剑系列产品，在咽喉用药市场建立了稳固的业绩基石，该产品贡献了公司绝大部分营收，并展现出强劲的增长势头。在国家政策对中药行业的大力支持以及疫情提升公众认知度的背景下，中药市场前景广阔。公司通过战略性收购百年老字号德昌祥，成功拓宽了产品管线，引入了多个独家和医保品种，有效分散了产品集中风险，并为未来增长注入了新动力。预计公司未来三年将保持稳健的业绩增长，且当前估值具备吸引力。综合考虑公司核心竞争力、市场机遇及财务预测，首次给予贵州三力“推荐”的投资评级，目标价为18元/股，预示未来六个月内存在约16%的上涨空间。投资者需关注行业政策、成本上升及产品集中等潜在风险。