投资价值分析报告：苗药独家品种奠定业绩基石，多元化布局打开成长空间

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 政策与疫情双重利好： 国家对中药行业的高度重视和疫情期间中药的积极作用，为中药行业的发展奠定了坚实基础，提升了中药的社会地位和公众认知度，加速了中药国际化进程。
• 独家苗药产品优势显著： 贵州三力的核心产品开喉剑系列是国家专利和独家品种，疗效显著，市场竞争力强，是公司业绩的主要贡献来源。
• 横向收购丰富产品线： 通过收购德昌祥，公司获得了多个独家品种和医保品种，进一步丰富了产品线，增强了市场影响力，分散了经营风险。

主要内容

1. 公司所属行业现状与发展分析

• 中药行业分析

  • 政策扶持与国际化加速： 国家战略政策推动中药行业规范化发展，疫情提升中药地位，加速中药“出海”，出口量和贸易额持续增长。
  • 市场需求驱动增长： 人口老龄化、慢性病高发等因素驱动中药市场需求，中老年、儿童和女性是中药的重要消费群体，市场规模预计保持两位数增长。

• 咽喉用药行业分析

  • 咽喉疾病发病率高： 随着生活节奏加快和压力增大，慢性咽炎发病率高，尤其在一二线城市。
  • 市场空间巨大： 咽喉用药市场规模庞大，受气候、流行病、生活习惯等因素影响，市场有望保持稳定增长。2022年市场规模高达177亿元。

2. 公司主要经营情况分析

• 公司主营业务及产品介绍

  • 多元化产品布局： 公司产品线围绕儿科、呼吸系统科等领域，核心产品为开喉剑系列，是公司业绩基石。
  • 开喉剑喷雾剂优势： 独家品种，竞争格局良好，儿童型市场领先，成人型市场潜力大。
  • 收购德昌祥： 获得多个独家品种和医保品种，妇科再造丸为省级非物质文化遗产，有望成为业绩新增长点。

• 公司核心竞争力

  • 配方优势： 开喉剑喷雾剂源自经典苗医验方，疗效显著，被多个省市专家组和国家中医药管理局推荐。
  • 品牌优势： 公司荣获多项荣誉，开喉剑品牌在儿童咽喉疾病市场领先，收购德昌祥增强品牌效应。
  • 团队优势： 持续扩充销售队伍，深入布局基层终端市场。
  • 学术推广加强： 通过学术推广，核心产品在临床使用中得到专家认可，提高产品临床价值。

• 公司与可比公司及行业中值比较分析

  • 毛利率较高： 毛利率保持较高水平，超过可比公司桂林三金。
  • 净资产收益率较高： 净资产收益率在可比公司中保持较高水平。
  • 销售费用率较高： 销售费用率较高，主要原因是公司持续加大营销团队建设和学术推广投入。
  • 管理费用率较低： 管理费用率一直处于较低水平，公司提倡降本增效。
  • 存货周转率较高： 存货周转率处于行业较高水平。

• 盈利预测

  • 核心产品增长预测： 预计开喉剑喷雾剂、妇科再造丸等核心产品未来几年保持较快增长。
  • 整体业绩预测： 预计2023年至2025年公司归母净利润分别为2.65亿元、3.23亿元、3.88亿元。

4. 公司估值分析

• P/E模型估值

  • 估值水平： 目前公司估值在可比公司中处于中等水平，低于行业可比公司平均水平。

• PEG模型

  • PEG： 根据2023年至2025年业绩预测，计算得到2023年PEG为1.10。

• DCF模型

  • 内在价值： 根据DCF模型测算，公司每股合理的内在价值为18.52元/股。

5. 公司未来六个月内投资建议

• 公司股价催化剂分析

  • 政策支持： 国家对中药行业的发展高度重视。
  • 疫情影响： 疫情提升了中药的社会地位和公众认知度。
  • 产品优势： 苗药独家产品，优势突出，业绩主力贡献军。
  • 横向收购： 横向收购，丰富产品管线，再获9个独家品种。

• 公司六个月内的目标价

  • 目标价： 给予公司六个月内的目标价为18元/股。

6. 公司投资评级

• 投资评级： 给予公司“推荐（首次）”的投资评级。

7. 风险提示

• 行业政策风险： 医药行业受政策影响大，产品调出目录可能影响经营。
• 成本上升风险： 原材料价格上涨或供应短缺可能影响生产。
• 产品集中风险： 核心产品业绩占比大，若出现变故将影响整体业绩。

总结

本报告通过对贵州三力所处的中药行业和咽喉用药行业进行深入分析，结合公司自身的产品优势、经营情况和财务数据，认为公司在政策和市场的双重利好下，凭借独家产品和多元化布局，具有良好的发展前景。通过多种估值模型测算，给予公司“推荐（首次）”的投资评级，并建议关注行业政策变化、成本控制和产品集中风险。