Q3收入增速改善，费用投入有所增加

中心思想

Q3营收改善与盈利承压并存

鱼跃医疗2024年第三季度收入实现2.2%的同比增长，扭转了前两个季度的负增长态势，显示出营收端的积极改善信号。然而，公司前三季度归母净利润和扣非归母净利润分别同比大幅下滑30.1%和23.7%，主要受毛利率下降和销售、管理、研发费用投入增加的影响，盈利能力短期内面临较大压力。

维持“买入”评级，看好长期增长潜力

尽管短期业绩承压，但分析报告维持对鱼跃医疗的“买入”评级。报告指出，公司作为平台型家用医疗器械龙头，具备强大的品牌影响力。通过2020年后的创新重塑，公司聚焦于三大高成长赛道，预计未来仍具备较大的增长潜力。基于前三季度业绩，分析师对2024-2026年的营收和归母净利润预测进行了小幅调整，但整体看好其长期发展。

主要内容

2024年前三季度业绩回顾

鱼跃医疗2024年前三季度整体业绩显示，公司实现营业收入60.3亿元，同比下降9.5%。归属于母公司股东的净利润为15.3亿元，同比大幅下降30.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.7亿元，同比下降23.7%。

从季度表现来看，公司收入增速呈现逐季改善趋势：

• 2024年第一季度收入为22.3亿元，同比下降17.4%。
• 2024年第二季度收入为20.8亿元，同比下降8.8%。
• 2024年第三季度收入为17.2亿元，同比增长2.2%，实现了由负转正的增长。

然而，盈利能力在各季度均面临较大压力：

• 第一季度归母净利润6.6亿元，同比下降7.6%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降21.7%。
• 第二季度归母净利润4.6亿元，同比下降41.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降25.1%。
• 第三季度归母净利润4.1亿元，同比下降41.0%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降25.4%。

盈利能力与费用结构分析

2024年前三季度，鱼跃医疗的毛利率为50.1%，同比下降1.4个百分点。分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.9%/50.2%/50.3%，同比分别下降2.8/0.3/0.9个百分点，显示毛利率整体有所下滑。

同时，公司费用投入显著增加：

• 销售费用率：前三季度为15.4%，同比上升2.6个百分点。其中，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为12.3%/16.4%/18.4%，同比分别上升1.2/2.6/4.0个百分点，销售费用投入呈加速增长态势。
• 管理费用率：前三季度为5.1%，同比上升0.8个百分点。Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.4%/5.3%/6.0%，同比分别上升0.4/1.3/0.6个百分点。
• 研发费用率：前三季度为6.7%，同比上升0.8个百分点。Q1/Q2/Q3研发费用率分别为5.6%/7.0%/7.9%，同比分别上升0.6/0.9/0.5个百分点，表明公司持续加大研发投入。
• 财务费用率：前三季度为-2.2%，同比下降0.9个百分点。值得注意的是，Q3财务费用率转为正1.7%，同比上升0.9个百分点。

盈利预测调整与投资评级

基于公司前三季度的业绩表现，分析师对鱼跃医疗的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司总营收分别为79.2亿元、93.0亿元和107.0亿元（原预测为85.9亿元、99.3亿元和112.8亿元），略有下调。归母净利润预测调整为20.1亿元、23.1亿元和27.8亿元（原预测为20.3亿元、23.5亿元和27.3亿元），也略有下调。

尽管预测有所调整，但分析报告维持了对鱼跃医疗的“买入”投资评级。评级理由在于，公司作为家用医疗器械领域的平台型龙头企业，拥有强大的品牌优势。通过2020年以来的创新重塑战略，公司成功聚焦于三大高成长性赛道，具备显著的长期增长潜力。

潜在风险因素

报告提示了鱼跃医疗未来可能面临的风险，包括：

• 产品销售不及预期，可能影响公司营收增长。
• 海外拓展不及预期，可能限制其国际市场扩张。
• 竞争格局恶化风险，市场竞争加剧可能对公司盈利能力造成冲击。

总结

鱼跃医疗在2024年第三季度实现了营收的积极改善，同比增长2.2%，扭转了此前两个季度的负增长态势。然而，前三季度公司整体盈利能力承压，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅下滑30.1%和23.7%，主要原因在于毛利率的下降以及销售、管理和研发费用投入的显著增加。尽管短期业绩面临挑战，分析报告基于公司作为家用医疗器械龙头企业的品牌优势和聚焦高成长赛道的战略，维持了“买入”的投资评级，并对2024-2026年的盈利预测进行了相应调整。同时，报告也提示了产品销售、海外拓展及竞争格局恶化等潜在风险。