前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩稳步回升，技术平台加速商业转化

成都先导前三季度业绩稳步回升，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于各技术平台商业项目收入的增加和业务重心的适度调整。

“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能

公司专注于小分子和核酸药物，搭建了 DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD 四大核心平台，并积极建设“AI+自动化”高效化合物优化平台，提升新药研发能力。

主要内容

前三季度业绩回顾

• 营收与利润双增长：公司 2024 年前三季度实现营收 2.98 亿元，同比增长 21.4%；归母净利润 0.30 亿元，同比增长 64.7%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比增长 6831.9%。
• Q3 业绩亮点：单 Q3 实现收入 1.04 亿元，同比增长 15.0%，环比增长 18.6%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比增长 59.8%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比增长 39114.4%。

各板块业务分析

• DEL 平台：前三季度收入 1.22 亿元，同比增长 2.93%。
• FBDD/SBDD 平台：前三季度收入 0.93 亿元，同比增长 58.21%，主要来自英国子公司 Vernalis。
• STO 平台：前三季度收入 0.38 亿元，同比增长 39.81%，通过递送分子相关业务实现小核酸一站式项目商业转化。
• TPD 平台：前三季度收入 0.15 亿元，同比增长 47.92%。

盈利能力与费用控制

• 盈利能力逐步恢复：前三季度毛利率 49.3%，同比增长 5.63pp；归母净利润率 10.1%，同比增长 2.66pp。
• 费用率稳中有降：研发费用率下降，管理费用率、财务费用率和销售费用率稳中有降。

公司概况

• 公司发展历程：公司成立于 2012 年，是国内新药研发 CRO 领域的领先企业，专注于 DEL 技术的构建。
• 股权结构：创始人李进博士担任董事长兼 CEO，是公司实际控制人。
• 高管团队：公司高管团队具备丰富的行业经验。

行业概况

• DEL 技术优势：DEL 技术平台在新药研发早期被广泛应用，具有成本低、筛选库容量大、化合物覆盖空间广等优势。
• AI 技术赋能：AI 技术为新药研发提供新动能，能够缩短药物研发时间、提高化合物质量等。

公司技术平台及业务

• DEL 技术平台：公司 DNA 编码化合物库小分子数量突破 12,000 亿，是全球目前已知的最大的实体小分子化合物库。
• FBDD/SBDD 技术平台：子公司 Vernalis 在 FBDD/SBDD 领域具备丰富的经验。
• 核酸新药研发平台相关技术（STO）：公司前瞻性的布局核酸药物临床前研发平台，实现研发、生产、申报等一站式服务。
• 靶向蛋白降解平台相关技术（TPD）：公司 TPD 平台聚焦在 E3 泛素连接酶和目标蛋白的表达与结构生物学研究、E3 和目标蛋白配体的发现和验证、蛋白降解剂的优化。
• “DEL+AI/ML+自动化”新型组合工具：公司在发展核心平台的同时，仍在新药研发应用领域做新的探索。
• 自研管线：公司依托 DEL 技术平台，针对癌症、炎症疾病和眼部疾病开发多条新药管线。

盈利预测

• 盈利预测假设：基于 DEL 技术平台、FBDD/SBDD 设计平台、STO 研发平台、TPD 降解平台等业务的增长，以及所得税率、政府补助等因素的假设。
• 未来三年业绩预测：预计 2024-2026 年公司营收分别为 4.47/5.56/7.10 亿元，同比增长 20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润 0.50/0.63/0.83 亿元，同比增长 21.6%/27.3%/31.5%。

投资建议

• 估值方法：综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为 13.48~14.85 元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 估值风险：对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV 增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断。
• 盈利预测的风险：可能对公司各个板块业务收入增长预计偏乐观，进而高估未来行业 3 年业绩的风险。
• 研发风险：公司新技术平台/新管线研发可能面临不及预期的风险。
• 技术替代风险：存在被其他新技术迭代的风险。
• 订单不及预期的风险：可能给公司订单带来影响，进而影响公司的营业收入。

总结

核心平台驱动增长，多元技术融合创新

成都先导凭借其四大核心技术平台，业绩稳步回升，盈利能力逐步恢复。公司积极拥抱 AI 和自动化技术，不断拓展业务边界，提升新药研发能力。

首次覆盖给予“优于大市”评级

综合考虑相对估值法和绝对估值法，公司合理价格区间为 13.48~14.85 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。