调研分析报告：低估的IVD流通服务龙头

好的，这是一份根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的 Markdown 报告。 中心思想 IVD 流通服务龙头企业价值被低估 本报告的核心观点是润达医疗作为 IVD（体外诊断）流通服务领域的龙头企业，其市场价值被低估。理由如下： 行业增长潜力巨大： 中国 IVD 市场未来预计将保持 15% 的增长速度，行业集中度提升空间广阔。 集约化服务优势： 润达医疗提供高附加值的集约服务，毛利率远高于一般流通企业，且已完成全国性战略布局。 估值偏低： 相比国内外同类型企业，润达医疗的估值处于较低水平，具有较大的提升空间。 未来增长动力充足 润达医疗未来 1-2 年的增长动力主要来自于： 收购业务的进一步整合和集约服务的推进。 通过发行可转债优化信息化服务水平。 自主研发产品纳入集约服务体系，提高整体毛利率。 主要内容 1. 公司简介 润达医疗成立于 1999 年，2015 年在 A 股上市，是体外诊断流通服务领域的企业，通过综合服务体系向医学实验室提供体外诊断产品和技术支持。公司是业内最早探索整体综合服务的企业之一，业务覆盖 IVD 产业链的中游，与国内外知名品牌建立了紧密的合作关系，并自主研发产品。截至目前，公司已向国内近 2000 家医疗机构提供检验设备以及医学实验室集约化服务。 2. IVD 流通服务行业概述 2.1 行业集中度不高，集约业务能力强的企业有望成为未来龙头 全球 IVD 行业市场高度集中，前六大巨头占据超过 80% 的市场份额。相比之下，中国 IVD 市场规模较小，市场集中度仍然较低。随着医疗改革政策的出台，IVD 经销商正向集约服务商转型。能够提供全面市场网络覆盖的集约服务商具有更强的竞争力，有望成为行业龙头企业。预计在 2021 年前，中国 IVD 行业将保持 15% 的自然年均增长速度。 2.2 业务区域性较强，具有技术壁垒，并购是快速做大做强的主要发展方式 IVD 流通服务行业上游为体外诊断产品和试剂的供应商，下游为医学实验室。由于医学实验室分布在全国各地，且国家对流通服务商制定了严格的准入政策，因此收购是 IVD 服务商快速做大做强的主要发展方式。拥有较强的资金管理和支配能力是成为未来行业龙头的关键。 2.3 业务周期性不强，但财务报表具备周期性特征 IVD 行业与人类健康密切相关，需求刚性较强，不随经济周期波动而波动。但由于业务的收入确认一般在四季度进行，因此报表显示每年四季度的收入相对较高。 3. 润达医疗投资要点分析 3.1 通过并购基本完成全国战略布局，商誉减值风险不大 润达医疗是 IVD 行业内规模最大的综合服务供应商，产品涵盖了该领域绝大部分的检验项目，能够根据客户的不同需求提供专业的个性化解决方案。公司主要采用仪器和耗材联动销售的模式，95% 的收入来自于耗材和试剂的贡献。上市后，公司通过投资和收购的方式快速向华东以外的区域扩张，基本完成了全国范围的战略布局。由于并购，公司产生了 16.7 亿的商誉，但考虑到公司合理的并购战略，商誉的减值风险不大。 3.2 集约化服务有利于维持毛利率相对高位 集约化服务是 IVD 流通服务行业的发展趋势。公司作为集约化服务的先行者，综合毛利率达到了 27%-28%，这来自于优质服务的附加值。公司还提供了全面的医院信息化系统建设能力、先进的冷链物流仓储管理能力、实验室硬件和软件的建设和优化能力以及无忧技术服务，以支持公司集约化业务的发展。 3.3 经营性现金流持续改善 公司自 2017 年四季度后经营性现金流持续好转，主要原因在于公司加强了经营性现金流的管理，并通过与上游厂家签订战略合作协议、搭建信息化平台、成立专门的 AR 小组等方式，提升了资金回笼效率。预计公司未来的经营性现金流将维持目前的良好状态。 4. 内生性增长是公司未来 1-2 业绩驱动力 4.1 进一步整合收购业务，将集约服务推行到底 公司将高附加值的集约化业务推广到各个地区的各家医院，进一步整合收购业务。集约化采购规模扩大后，公司的品牌影响力得到进一步提升，在上游产品供应商处又可获得更优的采购方案，成本下降，毛利提升，公司业绩增长将进入良性循环通道。 4.2 信息化服务能力有望进一步加强 公司拟通过公开发行可转债的方式，将部分募集资金投向公司信息化服务体系升级与开发，包括 SIMs 系统的升级改造和 B2B 系统，以及 POCT 管理系统的开发。以上可转债方案如若能顺利推进，也将成为公司未来业绩内生性增长的动力之一。 4.3 自主研发产品获得市场认可后有望陆续纳入集约服务体系 公司目前拥有自己的高学历、跨学科研发团队，成熟的产品包括糖化血红蛋白分析仪，血气分析仪及配套试剂，在研产品包括 POCT 仪器。未来随着更多公司自主研发产品纳入集约服务体系，公司的综合毛利率有望进一步提升。 5. 盈利预测，估值及风险提示 预计公司 2018 年每股收益为 0.57 元，2019 年 0.83 元、2020 年 1.01 元，对应 3 月 5 日收盘价 9.28 元，市盈率为 16.28 倍，11.18 倍和 9.19 倍，考虑到公司并非纯医疗器械流通企业，而是 IVD 领域一体化服务商，其估值在国内 IVD 企业中最低，与国际同类型公司丹纳赫相比，估值差距也较大，给予润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期。 总结 润达医疗作为 IVD 流通服务领域的龙头企业，通过并购完成了全国战略布局，并凭借集约化服务维持了较高的毛利率水平。公司经营性现金流持续改善，未来增长动力主要来自于收购业务的整合、信息化服务能力的加强以及自主研发产品的推广。考虑到公司在行业中的地位和未来的增长潜力，以及目前相对较低的估值水平，建议给予“买入”的投资评级。但同时也需关注可转债项目推进、应收账款回笼以及集约业务进展等风险因素。