主营业务恢复顺利，Q2营业收入环比大幅增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件：2020年8月19日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%，归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%。扣非归净利润3678.11万元，同比下降15.99%。Q2营业收入相比Q1大幅改善，同比增长12.58%。

　　点评：

　　疫情影响逐步降低，终端手术恢复，Q2营业收入实现同比正增长。一季度受新冠疫情影响，终端手术开展受限，公司营业收入4966.37万元，同比下降30.59%，随着疫情防控逐步常态化，二季度单季收入相比Q1大幅改善，实现营业收入1.01亿元，同比增长12.58%。上半年整体营业收入1.50亿元，同比下降6.60%。其中，脊柱类营业收入1.41亿元，同比下降3.07%，创伤类营业收入904.85万元，同比下降11.62%，此外第二季度销售毛利率和净利率均有所回升。受益于终端手术量的恢复，预计三四季度有望延续恢复高速增长。

　　销售推广逐步恢复，搬至研发中心大楼致管理费用提升。受新冠疫情影响，上半年公司推广活动相应减少，2020H1销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，同比基本持平。上半年管理费用822.45万元，同比增长32.59%，主要是公司搬至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。

　　研发投入加速，在研项目增厚产品管线。上半年公司研发费用投入加大，研发支出1266.25万元，同比增长42.96%，其中，脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统报告期内投入252.52万元，项目处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，项目处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。随着研发投入的快速推进，未来有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线。

　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.56/0.83/1.24元（原为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

中心思想

疫情影响减弱，业绩显著回升

三友医疗2020年上半年业绩虽受疫情影响同比有所下滑，但第二季度营业收入环比大幅增长并实现同比正增长，显示出公司主营业务在疫情常态化防控下的强劲复苏态势。

研发投入加速，未来增长潜力可期

公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长超四成，积极拓展脊柱和创伤领域的产品管线，为未来业绩增长奠定基础。分析师上调盈利预测并维持“增持”评级，看好公司长期发展潜力。

主要内容

疫情影响减弱，Q2营收实现同比正增长

2020年上半年，三友医疗实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%；归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%；扣非归母净利润3678.11万元，同比下降15.99%。受新冠疫情影响，第一季度营业收入为4966.37万元，同比大幅下降30.59%。然而，随着疫情防控逐步常态化，第二季度终端手术量恢复，单季营业收入环比第一季度大幅改善，达到1.01亿元，实现同比增长12.58%，带动上半年整体业绩逐步恢复。从产品线来看，上半年脊柱类产品收入1.41亿元，同比下降3.07%；创伤类产品收入904.85万元，同比下降11.62%。值得注意的是，第二季度销售毛利率和净利率均有所回升，预计三四季度有望延续高速增长态势。

销售推广恢复与管理费用结构性增长

上半年公司推广活动受新冠疫情影响相应减少，销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，与去年同期基本持平。管理费用方面，上半年管理费用为822.45万元，同比增长32.59%，主要系公司搬迁至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，导致物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。

研发投入加速，持续增厚产品管线

公司持续加大研发投入，上半年研发支出达1266.25万元，同比增长42.96%。在研项目进展顺利，其中脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统项目投入252.52万元，目前处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。加速的研发投入有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线，为公司未来增长奠定坚实基础。

盈利预测上调，维持“增持”评级

鉴于整体手术恢复情况好于预期，且分析师看好公司长期发展，信达证券小幅上调了公司2020-2022年的EPS预测至0.56/0.83/1.24元（原预测为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。分析师维持对公司的“增持”评级，认可三友医疗作为国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业，并看好其持续的产品研发和商业化能力。

潜在风险因素

公司面临的主要风险包括产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期以及核心产品在带量采购中未能中标。

总结

三友医疗在2020年上半年虽受疫情短期冲击，但凭借第二季度终端手术量的显著恢复，公司营收实现同比正增长，展现出强劲的业绩复苏能力。公司持续加大研发投入，积极拓展产品管线，为未来的市场竞争和业绩增长积蓄了动能。尽管面临产品研发、销售推广及带量采购等潜在风险，但分析师对其长期发展持乐观态度，并上调盈利预测，维持“增持”评级，凸显了市场对公司创新能力和成长潜力的认可。

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