2024年中报点评：设备收入增长承压，手术动力耗材稳步增长

中心思想

业绩分化与盈利结构调整

西山科技2024年上半年营收实现个位数增长，归母净利润因现金管理收益而显著提升28.25%，但扣非归母净利润小幅下滑4.51%。公司产品线表现分化，手术动力耗材业务实现超20%的稳步增长，而手术动力装置设备及新产品设备受外部环境影响，收入同比下降，导致整体设备收入承压。

研发投入强化核心竞争力

公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长41.36%，占营收比例达15.20%，研发费用率提升明显。研发资源聚焦内窥镜系统及能量手术设备板块，并成功取得2项三类医疗器械产品注册证，同时扩展了软性内窥镜产品线，旨在通过自主创新提升核心竞争力。

主要内容

2024年上半年财务表现分析

• 整体营收与利润概览: 2024年上半年，西山科技实现营业收入1.51亿元，同比增长2.60%。归母净利润为0.59亿元，同比增长28.25%，主要得益于闲置资金现金管理收益的增加。扣非归母净利润为0.42亿元，同比下降4.51%。
• 单季表现: 2024年第二季度单季营收为0.77亿元，同比下降3.61%。归母净利润为0.33亿元，同比增长50.24%。扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长4.45%。
• 产品线收入结构: 手术动力耗材业务表现强劲，上半年同比增速超过20%，实现稳步增长。然而，手术动力装置设备和新产品设备受外部环境影响，如招标滞后和手术动力装置设备单价下调等因素，导致收入同比下降。

盈利能力与费用结构优化

• 毛利率提升: 2024年上半年公司毛利率达到70.72%，同比提升1.53个百分点。毛利率的提升主要归因于高毛利手术动力耗材在总收入中占比的增加。
• 费用率变化: 销售费用率为24.70%（同比增加0.30pp），管理费用率为7.05%（同比下降0.78pp），研发费用率为15.20%（同比显著增加4.17pp），财务费用率为-4.57%（同比下降2.97pp）。公司持续加大研发力度，研发费用率提升明显。

研发投入与核心竞争力建设

• 研发投入规模: 上半年公司累计研发投入2301.18万元，占营业收入的比例为15.20%，较上年同期增长41.36%。
• 研发方向与成果: 公司坚持自主研发创新战略，将研发资源投入内窥镜系统及能量手术设备板块，加速新品取证上市。2024年上半年，公司成功取得超声软组织手术设备产品注册证等2项三类医疗器械产品注册证。此外，公司进一步扩展了内窥镜产品线，增加了软性内窥镜的研发力度。

投资建议与盈利预测调整

• 盈利预测下调: 考虑到行业整顿的影响，国信证券下调了西山科技2024-2026年的营收预测，分别调整至3.9亿元、4.7亿元和5.5亿元（原预测为4.7亿元、6.1亿元和7.7亿元），同比增速分别为7%、21%和19%。归母净利润预测也相应下调至1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元（原预测为1.5亿元、1.9亿元和2.4亿元），同比增速分别为10%、20%和19%。
• 投资评级: 尽管盈利预测下调，但分析师仍维持对西山科技“优于大市”的投资评级，当前股价对应2024-2026年PE分别为22倍、18倍和16倍。

风险提示

• 研发失败风险: 新产品研发可能面临技术、市场等不确定性，存在研发失败的风险。
• 竞争加剧风险: 医疗器械市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
• 集采导致价格下降风险: 医疗器械集中采购政策可能导致产品价格下降，影响公司营收和利润。

总结

西山科技2024年上半年财务表现呈现结构性分化，手术动力耗材业务实现超过20%的稳健增长，成为营收增长的主要驱动力。然而，受外部环境影响，设备产品收入承压，导致整体营收增速放缓。尽管扣非归母净利润小幅下滑，但公司通过有效的现金管理，使得归母净利润实现了28.25%的显著增长。公司持续加大研发投入，研发费用率提升明显，并成功取得多项医疗器械产品注册证，积极布局内窥镜系统及能量手术设备，以提升核心竞争力。鉴于行业整顿等因素，分析师下调了公司未来三年的营收和归母净利润预测，但仍维持“优于大市”的投资评级，同时提示了研发失败、竞争加剧和集采降价等潜在风险。