疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　事项：

　　公司发布2022半年报：实现收入13.18亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿元（-15.73%），扣非净利润2.86亿元（-16.21%）。其中二季度单季，公司实现收入6.64亿元（-3.34%），归母净利润1.29亿元（30.72%），扣非净利润1.23亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。

　　平安观点：

　　受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营有望好转：2022上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司上半年存量医院诊疗人次数为101万，同比下滑5.6%。存量医院上半年收入为9.7亿元，同比下滑7.1%。我们认为随着疫情的有效控制，积累的医疗服务需求将快速释放，推动公司业绩的增长。三季度为公司经营的旺季，疫情的负面影响基本已经过去，公司业绩或将实现快速增长。

　　公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内8-10家交付。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。2022年上半年蒲公英分院诊疗人次数为24万，同比增长166.7%；实现收入1.7亿元，同比增长100.2%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。

　　建设蒲公英医院叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022H1，公司毛利率与净利率分别为42.39%和26.05%，与去年同期的46.75%和30.11%相比均有所下滑。公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。

　　维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元（原预测2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

# 中心思想
## 疫情影响下的业绩与未来增长潜力
本报告分析了通策医疗2022年上半年的业绩表现，指出疫情对公司业绩造成了短期拖累，但随着疫情得到控制，公司经营有望好转。
## 高质量扩张与长期发展
报告强调了公司通过蒲公英医院进行高质量扩张的战略，以及人才储备对未来增长的积极作用，维持“推荐”评级。

# 主要内容
## 公司业绩与财务数据分析
*   **2022半年报核心数据：**
    *   公司发布2022年半年报，实现收入13.18亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿元（-15.73%），扣非净利润2.86亿元（-16.21%）。
    *   二季度单季，公司实现收入6.64亿元（-3.34%），归母净利润1.29亿元（-30.72%），扣非净利润1.23亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。
*   **疫情对业绩的影响：**
    *   2022年上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员配合疫情防控，对诊疗服务造成影响。
    *   存量医院诊疗人次数同比下滑5.6%，收入同比下滑7.1%。
*   **扩张与盈利能力：**
    *   公司新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内交付8-10家。
    *   蒲公英分院诊疗人次数同比增长166.7%，实现收入同比增长100.2%。
    *   公司毛利率与净利率同比有所下滑，主要由于蒲公英分院处于筹建或培育期，以及人才储备导致人力成本攀升。
*   **盈利预测与评级：**
    *   下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元。
    *   维持“推荐”评级，看好公司未来3-5年新院加速开设以及在正畸和种植牙领域的深耕。
*   **风险提示：**
    *   行业增长低于预期
    *   收购医院进度低于预期
    *   新冠疫情持续反复

## 资产负债表分析
*   **资产结构：**
    *   流动资产主要由现金构成，非流动资产主要由固定资产和长期投资构成。
*   **负债结构：**
    *   流动负债主要由应付票据及应付账款和其他流动负债构成，非流动负债主要由长期借款构成。

## 利润表分析
*   **收入与成本：**
    *   营业收入逐年增长，营业成本也相应增加。
*   **费用控制：**
    *   管理费用和研发费用逐年增加，财务费用有所波动。
*   **利润指标：**
    *   营业利润和净利润逐年增长，少数股东损益也相应增加。

## 现金流量表分析
*   **经营活动现金流：**
    *   经营活动产生的现金流量净额逐年增加。
*   **投资活动现金流：**
    *   投资活动产生的现金流量净额为负，主要由于资本支出和长期投资。
*   **筹资活动现金流：**
    *   筹资活动产生的现金流量净额为负，主要由于偿还债务。

## 主要财务比率分析
*   **成长能力：**
    *   营业收入和归属于母公司净利润的增长率较高。
*   **获利能力：**
    *   毛利率和净利率保持在较高水平，ROE也较为稳定。
*   **偿债能力：**
    *   资产负债率逐年下降，净负债比率也逐年下降。
*   **营运能力：**
    *   总资产周转率保持稳定，应收账款周转率和应付账款周转率也较为稳定。

# 总结
## 疫情短期影响与长期增长潜力
通策医疗2022年上半年业绩受到疫情影响，但公司通过积极扩张和人才储备，为未来的增长奠定了基础。
## 维持推荐评级与关注风险因素
维持“推荐”评级，但需关注行业增长、收购进度以及疫情反复等风险因素。

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