销售随季度改善，新品迭出扩大发展空间

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 透景生命在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和归属净利润分别同比增长31.00%和29.71%，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。销售团队的扩大和三级医院覆盖数量的增加，是推动公司销售进入正轨并有望保持高增长的关键因素。尽管2018年第一季度可能受短期因素影响，但全年高速增长的预期依然稳固。 创新产品与平台战略深化 公司通过推出具有国际专利的双靶点肺癌甲基化DNA检测试剂盒，进一步巩固了在肿瘤检测领域的领先地位。同时，与日立合作推出的半开放式兼容流水线，不仅深化了与终端医院的合作关系，也改变了国产设备在市场中的定位，为公司未来发展打开了更广阔的空间。这些创新举措和平台战略的深化，是公司持续增长的核心驱动力。 主要内容 投资要点 透景生命于2018年4月19日发布了2017年年度报告，报告期内公司表现符合市场预期。具体数据显示，公司实现营业收入3.03亿元，同比增长31.00%；归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长29.71%。扣除非经常性损益后，归属净利润达到1.17亿元，同比增长24.29%。为回馈股东，公司拟每10股派发现金红利4元（含税），并转增5股。 平安观点 销售业绩与市场推广 公司上市后销售业务步入正轨，2017年第四季度实现收入1.09亿元，同比增长42.30%，有效支撑了全年快速增长。全年核心产品诊断试剂收入达2.86亿元，同比增长33.77%，毛利率高达82.86%，较上年同期提升0.81个百分点。尽管公司总体毛利率略有下降0.13个百分点至80.56%，但这主要源于低毛利率的仪器设备销售额增长约94.90%导致的收入结构变化，并未影响公司的整体盈利能力。 为进一步加强市场开拓，公司销售人员数量增至88人，同比增长57.14%。相应地，公司覆盖的三级医院数量从318家增加到394家。随着客户覆盖范围的扩大和单客户产出的提升，公司有望维持较快的增长势头。尽管公司预计2018年第一季度归属净利润同比变化在-10%至10%之间，但考虑到股权激励摊销及会展费用增加等因素，预计收入增长仍可能超过20%。2月份耗时较长的销售培训对第一季度业绩产生了一定影响，但该因素在后续季度中将不再存在，因此公司全年仍具备实现高速增长的能力。 新产品与平台战略 透景生命在产品创新方面取得了重要进展。公司拥有国际专利的双靶点肺癌甲基化DNA检测试剂盒（Lung-Me）于2017年12月获得注册证，并已进入学术推广阶段。该试剂盒配合肺泡灌洗液用于肺部肿瘤的早期筛查，其灵敏度达到83.2%、特异性达到92.5%，显著优于传统的肺泡灌洗液细胞学检测方法。该产品的推出进一步强化了公司在肿瘤检查领域的突出地位，有助于医院更早、更精准地筛选患者。 在平台建设方面，公司于2018年的CACLP展会上推出了半开放式的日立-透景兼容流水线。该流水线将公司的流式荧光平台TESMI与日立的前处理模块及生化模块进行整合，并开放了另一个免疫端口给其他品牌使用。此举旨在通过流水线的投入深化与医院的合作关系，改变国产设备以往只能作为单机补充的现状，提升公司在终端市场的竞争力。 肿瘤检测特色与多元化发展 公司凭借其独特的流式荧光平台，构建了最为全面的肿瘤标志物检测方案，且联检速度远超化学发光技术。公司将继续发挥该平台优势，积极向TORCH（弓形虫、风疹病毒、巨细胞病毒、单纯疱疹病毒等感染）、自身免疫疾病和心血管疾病等领域拓展，以期进一步瓜分检测市场份额。此外，公司独家推出的双靶点甲基化检测试剂盒以及与日立合作打造的兼容流水线，将持续强化其市场地位。 基于公司研发和销售情况，平安证券调整了对透景生命2018-2020年的EPS预测，分别为2.75元、3.63元和4.67元（原预测2018/2019年EPS为2.73/3.59元），并维持“推荐”评级。 风险提示 报告中提示了三项主要风险： 产品注册进度不达预期： 公司新产品的推出需要经过严格的注册审批流程，其进度不受公司完全控制。若审批进度未能达到预期，可能会对公司当期业绩产生不利影响。 产品推广不达预期： 新产品上市后需要通过销售团队和渠道进行市场推广。如果推广效果未能达到预期，可能会对公司的发展造成负面影响。 产品降价风险： 在“两票制”和集中采购等政策环境下，公司产品存在降价的可能性。若降价幅度较大，可能会对公司的盈利能力和整体业绩产生冲击。 财务数据与估值分析 报告提供了透景生命2017年的实际财务数据以及2018年至2020年的预测数据，涵盖了资产负债表、利润表和现金流量表。从成长能力来看，预计公司在2018-2020年将保持35.1%、34.1%和29.4%的营业收入增长率，以及31.2%、32.2%和28.6%的归属于母公司净利润增长率，显示出持续的增长潜力。 在获利能力方面，毛利率预计将维持在80%以上的高水平，净利率也保持在40%左右，ROE预计将从2017年的14.2%逐步提升至2020年的17.8%，表明公司盈利能力稳健且持续改善。偿债能力方面，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示公司财务结构健康，偿债风险较低。营运能力方面，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，反映了良好的资产管理效率。 估值比率方面，基于预测的EPS，P/E倍数预计将从2017年的47.1倍逐步下降至2020年的21.1倍，P/B倍数也呈现下降趋势，表明随着业绩增长，公司的估值将更具吸引力。 总结 透景生命在2017年展现了强劲的业绩增长，并通过加大市场推广力度、扩大销售团队和医院覆盖范围，为未来的持续高增长奠定了基础。公司在肿瘤检测领域的创新能力突出，双靶点肺癌甲基化检测试剂盒的推出以及与日立合作的兼容流水线，不仅强化了其市场地位，也为多元化产品线拓展打开了新的发展空间。尽管面临产品注册、推广及降价等潜在风险，但基于其核心技术优势、市场扩张战略和稳健的财务表现，平安证券维持了“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，表明对公司未来发展前景持乐观态度。