中心思想
业绩短期承压，长期增长可期
透景生命（300642.SZ）在2018年上半年面临收入和利润增速低于预期的挑战，主要原因在于新增仪器投放加速但收入贡献存在时滞，以及高端市场竞争加剧导致存量仪器增长放缓。尽管如此，公司在仪器安装方面取得显著进展，上半年新增TESMI仪器69台，同比接近翻倍，完成去年全年81.2%的安装量。随着下半年新产品（如TORCH和肺癌甲基化产品）的推出和新增仪器的逐步贡献试剂收入，预计公司收入增速有望回升。
核心竞争力与进口替代趋势
报告强调透景生命作为研发型公司，在高通量流式荧光技术和多指标联检方面具有显著优势，其肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场实现良好的进口替代成果，且仪器年单产超70万元/台，体现了市场对其产品品质的认可。在高端免疫进口替代的大趋势下，公司凭借技术和产品优势，结合新试剂品类、自主研发配套仪器及营销网络扩张，未来业绩有望重回高增长轨道。
主要内容
仪器投放加速，收入加速尚需等待
透景生命于2018年8月23日晚公布的2018年中报显示，上半年实现收入1.404亿元，同比增长18.1%；归母净利润为5144万元，同比增长9.13%；扣非后净利润为4102万元，同比下降3.53%。其中，二季度单季收入为8700万元，同比增长15.8%；归母净利润为3851万元，同比增长11.7%；扣非后净利润为2846万元，同比下降5.08%。报告指出，收入和利润增速均低于预期，主要系新增仪器投放加速但收入贡献存在时滞，以及高端市场竞争激烈导致存量仪器增长低于预期。受此影响，分析师下调了公司2018-2020年EPS预测至1.68/2.34/3.23元，但维持“强烈推荐”评级。
仪器安装加速，下半年新产品贡献收入增速有望回升
公司销售团队快速扩张后，仪器安装数量显著加速。上半年新增TESMI仪器安装69台，已完成去年全年安装量的81.2%，同比接近翻倍。然而，新安装仪器的试剂产出尚未完全跟上，同时三级医院肿瘤诊断市场竞争加剧导致存量仪器增长放缓，是上半年收入增速下滑的主要原因。尽管如此，公司现金流状况有所改善，上半年销售商品收到的现金同比增长31.51%，高于收入增速。展望下半年，随着新产品TORCH和肺癌甲基化产品逐步贡献收入，以及上半年新增安装仪器逐步贡献试剂收入，预计公司收入增速有望回升。全年来看，在销售扩张背景下，尽管仪器安装到试剂产出存在时滞，但收入端仍有望保持25%以上的增长；同时，销售扩张和股权激励将导致整体费用率提升，全年业绩增速可能有所放缓。
技术和产品优势显著，进口替代大趋势不变
透景生命作为一家研发型公司，其高通量流式荧光技术在多指标联检方面具有显著的速度优势。公司的肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场取得了良好的进口替代成果，且公司仪器年单产超过70万元/台，充分说明了三级医院对公司产品品质的高度认可。报告强调，目前高端免疫诊断领域的进口替代是行业大势所趋。未来，随着公司新试剂品类的不断推出、自主研发配套仪器的上市以及营销网络扩张效果的显现，公司业绩有望重回高增长轨道。
风险提示
报告提示了潜在风险，包括产品大幅降价以及自有仪器注册受阻等，这些因素可能对公司未来的业绩增长产生不利影响。
财务表现与估值展望
根据财务预测摘要，透景生命预计在2018年至2020年间，营业收入将从384百万元增长至687百万元，年复合增长率保持在30%以上；归属母公司净利润将从152百万元增长至294百万元，年复合增长率接近30%。毛利率预计将维持在81%以上，净利率保持在40%左右。ROE预计将从2018年的14.9%逐步提升至2020年的19.9%。EPS（摊薄）预计将从2018年的1.68元增长至2020年的3.23元。P/E估值倍数预计将从2018年的26.1倍下降至2020年的13.6倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。
总结
透景生命在2018年上半年业绩表现低于预期，主要受仪器投放与收入贡献时滞及市场竞争加剧影响。然而，公司仪器安装数量显著加速，且下半年新产品和新增仪器将逐步贡献收入，预计全年收入增速有望回升。公司凭借在高通量流式荧光技术和肿瘤诊断产品方面的显著优势，在高端免疫诊断进口替代的大趋势下具备长期增长潜力。尽管面临产品降价和仪器注册受阻等风险，但财务预测显示公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，估值吸引力有望提升，分析师维持“强烈推荐”评级。
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