安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　公司公告24H1实现营收71.8亿，同比增6.9%，录得净利润6.9亿，同比增3.2%；2Q实现营收37亿，同比增11.3%，录得净利润3.7亿，同比增17.3%。2Q业绩略好于我们预期。 　　需求回暖，2Q营收加速。以业务来看，H1酵母及深加工产品实现收入51.2亿，同比增8.9%，YE、微生物营养等增长迅速，增速估计在20%+；制糖业务实现收入5.9亿，同比下降26.5%，主要由于逐步剥离贸易糖影响；包装类产品收入近2亿，同比下降12.8%；其他产品收入12.4亿，同比增30.8%，受益酵母产业链延伸及新业务推广。2Q酵母类业务实现收入26.7亿，同比增12.2%，制糖业务收入1.9亿，同比下降40%，包装类收入约1亿，同比下降17%，其他产品收入7.1亿，同比增46.2%。 　　国内市场改善，海外延续快增长。区域看，H1国内市场实现收入43.1亿，国外实现收入28.2亿，分别同比增0.9%和18%。Q2国内需求显着回暖，增速转正（Q1YOY-4.5%），实现收入22.1亿，同比增6.6%，国外市场开拓有序推进，实现收入14.5亿，同比增19%，增速较Q1有所加快。 　　费率变动平稳，成本压力温和。H1毛利率同比下降0.26pcts至24.28%；Q2受益生产成本下降及产品结构变化，毛利率同比提升0.2pcts至23.9%。费用方面，H1综合费用率同比上升0.4pcts，受利息费用增加影响；Q2期间费用率同比上升0.29pcts，主要系财务费用率同比上升0.63pcts、销售费用率同比上升0.56pcts影响，管理费用率及研发费用率分别同比下降0.35pcts和0.55pcts。 　　下半年看，考虑今年海内外糖蜜价格走弱，公司成本端有望持续优化，需求端海外在低成本和产能投产下有望持续推进市场开拓，国内市场需关注需求回暖节奏和行业竞争。从整体来看，经营面积极因素正不断积累，叠加23H2基数较低，业绩有望保持向好态势。 　　略上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.9亿和18亿（前值分别为13.3亿、15.5亿和17.5亿），分别同比增8%、15.7%和13.4%，EPS分别为1.58元、1.83元和2.07元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍，予以“买进”的投资建议。 　　风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期