2024年三季报点评：三季度收入增长提速，拉动全年-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点：

　　三季度收入增长提速，拉升全年增长。2024年第三季度，公司实现收入37.38亿元，同比增长27.17%，增幅同比、环比分别扩大25.55和15.86个百分点。在第三季度增长的拉动下，2024年前三季度，公司实现收入109.12亿元，同比增长13.05%，增幅较上年同期扩大5.59个百分点。得益于海外销售渠道拓宽，公司2024年的收入有望重回双位数的较高增长水平。整体看，海外市场贡献了绝大多数的增长，截至中期，海外市场的销售增长了17.89%，而国内市场仅增0.89%。

　　成本仍处于高位，原料价格下降在报表中的反映有所滞后。2024年前三季度，成本增幅15.13%，高于收入增幅。在成本普降的年份，公司的成本压力仍相对较大。2024年以来，糖蜜及水解糖的价格缓慢下行。根据泛糖数据，24/25国内新榨季的糖蜜开标价为1250元/吨，低于2024年11月的1400元/吨，预计2025年国内糖蜜价格会继续下行，从而也拉动水解糖的价格下行。主要成本下行有望反映在后续的财报中。由于成本压力仍在，本期公司的产品毛利率录得23.28%，同比下降1.39个百分点。

　　销售费用同比上升，与海外收入基本同步，表明海外市场正在扩张阶段。2024年前三季度，销售费用同比增长14.32%，幅度与海外收入增长保持一致，说明海外市场正在扩张阶段，目前需要较大的市场投入。

　　投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元，参照12月19日收盘价36.29元，对应的市盈率分别为23.14倍、20.15倍和17.70倍，维持公司的增持评级。

　　风险提示：汇率波动风险；全球通胀风险；地缘政治风险；国内的原料价格再次抬头。

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中心思想

业绩增长动力分析： 安琪酵母三季度收入增长显著提速，主要得益于海外市场销售渠道的拓宽，海外市场贡献了绝大部分增长。
成本与盈利能力： 尽管原料价格有所下降，但成本仍处于高位，对公司毛利率产生一定压力，成本下降在报表中的反映存在滞后性。

主要内容

三季度收入增长提速，拉动全年

收入增长数据：
- 安琪酵母三季度收入同比增长27.17%，前三季度累计收入同比增长13.05%。
- 海外市场是主要增长动力，而国内市场增长相对平缓。

成本仍处于高位，原料价格下降在报表中的反映有所滞后

成本控制分析：
- 年前三季度成本增幅高于收入增幅，成本压力较大。
- 糖蜜及水解糖价格虽有下行趋势，但成本下降对财报的影响存在滞后性。
- 产品毛利率同比下降1.39个百分点，反映出成本压力。

销售费用同比上升，与海外收入基本同步，表明海外市场正在扩张阶段

销售费用与市场扩张：
- 销售费用同比增长14.32%，与海外收入增长幅度基本一致，表明公司在海外市场扩张阶段需要较大的市场投入。

投资建议

盈利预测与评级：
- 预测公司2024-2026年每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元。
- 维持“增持”评级。

总结

本报告分析了安琪酵母2024年三季报，指出公司收入增长主要受益于海外市场扩张，但成本压力依然存在，对毛利率产生影响。销售费用与海外收入同步增长，反映出海外市场扩张的态势。维持对公司“增持”的投资评级，并给出了未来三年的盈利预测。投资者应关注汇率波动、全球通胀、地缘政治以及国内原料价格波动等风险因素。

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