分子试剂领军企业，业务延展打开广阔空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺唯赞(688105)

　　从分子试剂走向生命科学全产业，业绩增长迅速：诺唯赞从分子试剂科研市场起家，现有生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部。公司近年业绩增长迅速，2021年营收18.69亿元（+19.44%，括号内为同比，下同），其中新冠业务营收11.49亿元（-3.25%）；非新冠业务营收7.19亿元（+91%），2017-2021年CAGR为59.2%；2021年归母净利润6.78亿元（-17.46%），常规业务有望保持50%增长。我们认为公司在分子试剂领域优势明显，壁垒不断加厚，同时业务具备较强延展性，新拓展业务具备布局优势与广阔空间，平台型生命科学服务公司雏形已现。

　　生物试剂为公司业务拓展基石：公司生物试剂业务2021年营收13.39亿元（+34.3%），其中新冠相关8.06亿元（+21%），常规业务5.33亿元（+66%），2017-2021年CAGR为51.9%。公司生物试剂应用场景主要包括生物科研、体外诊断原料、高通量测序，在分子试剂领域具备深厚的底层技术，酶产品持续进化迭代维持行业竞争力，研发人员与研发投入均领先行业，核心产品性能可媲美进口品牌，SKU数量已达800种，我们预计每年仍会新增100-150种。受益于行业高景气与广阔的国产替代空间以及公司的深厚积累，我们预计公司生物试剂业务在2022-2024年将分别营收13.8/15.1/18.0亿元。

　　POCT原料自产，试剂、设备一体化布局：公司2016年进入体外诊断领域，销售POCT终端试剂，2021年营收4.24亿元（-24.4%），其中新冠相关营收3.44亿元（-34%），常规业务营收0.89亿元（+104%），2018-2021年CAGR为131%。公司POCT产品开发聚焦于进口垄断的稀缺指标检测试剂，且核心原料均可自产，低成本、响应迅速、供应链安全可靠。同时抗原检测试剂盒国内获批，将带来短期弹性增量；此外公司试剂与设备一体化布局，POCT诊断设备2021年营收944万元（+267%）。

　　业务具备较强延展性，生物医药带来弹性空间。公司2019年成立生物医药事业部，主要业务包括药企研发试剂、mRNA疫苗/抗体药原料、疫苗CRO，2021年共营收0.97亿元，其中疫苗原料与CRO服务尚处于市场培育初期，我们认为存在较大的弹性空间；此外，公司积极进行业务横向布局，与ThermoFisher相比，平台型公司雏形已现，外加海外市场有望借助新冠产品进一步开拓，为公司进一步打开成长空间。

　　盈利预测与投资评级：公司非新冠业务增长迅速，新冠业务带来额外增量，因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.62亿元，25.64亿元和26.99亿元；归母净利润分别为9.50/7.95/9.58亿元；当前股价对应估值分别为33×、39×和33×。考虑到公司三大事业部的快速发展以及良好的业务延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新冠业务营收下滑；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

分子试剂龙头地位稳固：诺唯赞以分子试剂科研市场起家，在分子试剂领域优势明显，壁垒不断加厚，是国内分子试剂领域的领军企业。
业务延展性强，平台型公司雏形已现：公司业务具备较强延展性，不断拓展新的业务领域，已形成生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部，平台型生命科学服务公司雏形已现。
新冠业务带来增量，常规业务高速增长：新冠业务为公司带来额外增量，同时非新冠业务增长迅速，常规业务有望保持 50% 增长。
盈利能力有望提升：随着新冠业务占比的降低以及常规业务规模的不断提升，公司盈利能力有望进一步提升。

主要内容

1. 从分子试剂走向生命科学全产业，业绩增长迅速

深耕分子试剂，业务迅速扩张：诺唯赞从分子试剂科研市场起家，现有生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部，用较短的时间将业务拓宽至生命科学大市场。
充分受益新冠疫情，业绩高速增长：新冠疫情推动公司业绩大幅增长，2021年营收18.69亿元，同比增长19.44%，其中新冠相关收入11.49亿元，常规业务营收7.19亿元，同比增长91%。

2. 生物试剂：“科研、测序、诊断原料”并驾齐驱，业务拓展基石

生物试剂景气度高，国产替代逻辑明确：生物试剂为科学研究重要工具，随着生命科学研究投入不断增加，行业高景气。中国生物科研试剂市场规模增速远快于全球，进口占据主导，国产替代空间广阔。
NGS 及分子诊断原料为科研以外重要应用场景，市场持续扩容：NGS 应用领域持续拓展，带动试剂需求持续增长。IVD原料同样存在较大国产替代空间。动物检疫带来市场新增量。
高速增长的基石板块，底层技术与品牌建设铸就核心竞争力：
- 基石板块高速增长：生物试剂为公司基石业务，2021年营收13.39亿元，同比增长34.4%。若剔除新冠影响，生物试剂业务2021年营收5.33亿元，同比增长66%。
- 底层技术与品牌建设铸就核心竞争力：酶产品具有较强的先发优势。蛋白质定向改造与进化平台不断加强竞争力。研发人员与研发投入领先行业。核心产品性能可媲美进口品牌，SKU 数量迅速增加。科研市场不断提升品牌知名度，为公司提供销售练兵场。

3. POCT：高端产品差异化竞争，新冠抗原检测带来弹性增量

POCT为IVD行业内发展最快的细分领域之一。需求提升与政策支持促进POCT市场快速增长。诊断试剂+诊断仪器一体化布局。核心技术平台助力差异化竞争。核心原料均可自产，实现低成本+响应迅速+供应安全。新冠疫情带来大幅增量，非新冠业务保持高速增长。国内抗原检测试剂盒获批，为公司带来弹性增量。

4. 生物医药：模式探索逐渐成熟，研发试剂、生产原料、疫苗 CRO 齐发展

生命科学下游应用领域的进一步拓展。生命科学一脉相承，研发试剂国产替代空间广阔。mRNA 疗法迅速发展，原料需求有望逐渐释放。疫苗 CRO：新兴市场持续扩容，助力疫苗一体化解决方案。

5. 业务拓展与海外市场打开长期增量空间

公司具备开疆拓土的优秀基因。公司运营能力良好，资本性支出大幅增加预示业绩或持续高速增长。新冠检测试剂盒助力，海外市场逐渐起步。

6. 盈利预测与投资评级

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 28.62 亿元，25.64 亿元和 26.99 亿元；归母净利润分别为 9.50/7.95/9.58 亿元；当前股价对应估值分别为 33×、39×和 33×。考虑到公司三大事业部的快速发展以及良好的业务延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。

7. 风险提示

新冠相关业务营收下滑；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

总结

本报告对诺唯赞公司进行了深度研究，分析了其在分子试剂领域的领先地位和业务拓展能力。报告指出，公司以分子试剂科研市场起家，逐步拓展至生命科学、体外诊断、生物医药三大领域，平台型公司雏形已现。新冠业务为公司带来增量，常规业务保持高速增长。公司在生物试剂领域具备深厚的技术积累和品牌优势，POCT 业务差异化竞争，生物医药业务模式探索逐渐成熟。报告预计公司未来营收和利润将保持增长，首次覆盖，给予“买入”评级，同时也提示了新冠业务下滑、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。

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