中心思想
西地那非市场潜力巨大与公司战略布局
本报告的核心观点在于，中国勃起功能障碍（ED）药品市场正处于一个巨大的“蓝海”阶段，西地那非作为该领域的核心治疗药物，其市场前景极为广阔，预计未来市场规模有望突破百亿元人民币。常山药业（300255）敏锐捕捉到这一市场机遇，通过与国内领先的医药商业企业九州通签署独家代理合作协议，旨在显著加速其枸橼酸西地那非片产品的市场推广、渠道渗透及终端开发，从而在这一高增长市场中占据领先地位。此次战略合作不仅彰显了市场对常山药业西地那非产品的高度认可，更预示着公司在该新兴业务板块的强劲增长潜力。
多元业务驱动公司业绩增长
除了西地那非这一极具爆发力的新增长点，常山药业的传统核心业务——肝素类制剂和原料药板块也展现出稳健向好的发展态势。公司在低分子肝素钙制剂销量上持续提升，达肝素销量预计实现大幅增长，同时，受益于肝素原料药市场的涨价周期，原料药板块有望持续释放业绩弹性。此外，常山药业正积极构建多轮驱动的业务增长模式，包括大力拓展制剂产品的国际出口市场、持续推进创新药的研发进程（如长效GLP-1类似物艾本那肽），以及前瞻性布局医疗服务领域（如血透中心和肿瘤医院）。这些多元化的业务布局共同构成了公司未来业绩持续增长的坚实基础，为投资者描绘了一个充满活力的发展蓝图。
主要内容
国内ED药品市场蓝海，西地那非前景广阔
ED患病率与治疗现状分析
中国勃起功能障碍（ED）市场展现出巨大的未开发潜力。根据权威调查数据，在中国20至70岁年龄段的男性群体中，勃起功能障碍的患病率高达约26%。这意味着，全国范围内约有1.3亿男性正面临ED困扰。这一庞大的患者基数本身就预示着一个巨大的潜在市场需求。然而，当前的市场渗透率却极低。根据《中国公民性福素养大调查》的普查结果，尽管ED患者数量庞大，但仅有6.97%的中国男性在遇到性健康问题时，会选择采用正规的西药治疗方案。这一数据鲜明地揭示了当前ED治疗市场仍处于“蓝海”状态，即存在巨大的市场空白和增长空间。绝大多数患者尚未获得规范化治疗，这既是挑战，也为医药企业提供了前所未有的发展机遇。随着社会观念的进步和健康意识的提升，预计未来正规西药治疗的接受度将显著提高，从而推动ED药品市场的快速扩容。
PDE5抑制剂市场规模及竞争格局
在抗ED药品市场中，磷酸二酯酶-5（PDE5）抑制剂类药物占据主导地位。2016年，中国PDE5抑制剂类抗ED药品市场规模达到了36亿元人民币，相较于上一年实现了27%的显著增长，显示出强劲的市场活力。在各类PDE5抑制剂中，西地那非以其卓越的疗效和广泛的市场认知度，占据了绝对的市场份额。具体而言，西地那非在2016年占据了75%的市场份额，其市场规模高达27亿元人民币。目前，国内西地那非市场主要由三家生产厂家构成：原研药巨头辉瑞制药的“万艾可”（Viagra），以及两家国内仿制药企业——白云山制药的“金戈”和亚邦爱普森的“万菲乐”。这种竞争格局表明，虽然有原研药的先发优势，但仿制药凭借成本效益和本土化推广，正在迅速抢占市场份额。
西地那非市场规模预测与常山药业布局
国内仿制药“金戈”的市场表现尤为亮眼。白云山制药生产的枸橼酸西地那非片“金戈”（50mg规格）于2014年获批上市后，销售额呈现爆发式增长：2015年销售额突破2亿元，2016年更是超过4亿元，其毛利率高达92%，显示出极强的盈利能力。预计“金戈”在2017年的终端销售额有望达到18亿元。与此同时，原研药辉瑞“万艾可”在2015年和2016年的终端销售额分别约为15亿元和16亿元。综合来看，西地那非制剂市场仍有巨大的增长空间。报告进一步预测，随着中国男性对生殖健康的正确认识逐步提高，假设未来3年内ED患者的西药治疗率能够从目前的不足7%上升至20%，以当前西地那非产品（50mg规格零售价约40-60元/片）的价格水平计算，国内终端市场规模将有望达到80亿元。若再叠加非ED疾病人群对西地那非的使用需求（例如，《中国网上男性性福指数蓝皮书》统计数据显示，18至25岁的90后男性提交ED治疗产品需求占比高达30%），终端市场规模甚至有望突破百亿大关。常山药业正积极布局这一潜力巨大的市场，其西地那非50mg片剂已顺利完成药品生产现场检查工作，预计将于2017年四季度上旬获批生产。为确保产品上市后的营销效果，公司已专门成立了西地那非销售事业部，并预计该产品在2018年和2019年的销售额将分别达到1.5亿元和2.5亿元，成为公司新的业绩增长引擎。
公司多业务板块协同发展，业绩增长可期
牵手九州通，加速西地那非市场推广
常山药业在西地那非产品推广方面采取了强强联合的策略。尽管此前已有多家代理商表达了合作意向，但公司最终选择与国内最大的民营医药商业企业九州通签署《代理合作协议》，这充分凸显了市场对常山药业西地那非产品的高度认可。根据协议，自新规格获批至2019年12月31日期间，九州通将独家销售常山药业的枸橼酸西地那非片新增规格。九州通将充分利用其覆盖全国的强大分销能力、广泛的分销网络资源以及专业的销售团队，主推常山药业的西地那非产品，旨在迅速扩大市场占有率并深化产品在终端市场的开发。此次合作将为常山药业西地那非产品的市场推广带来强大助力。此外，为满足不同患者群体的精细化用药需求，常山药业未来还将启动西地那非片其他规格（如25mg和100mg，与辉瑞、白云山现有规格对标）的注册工作，以进一步拓宽适用人群，提升市场竞争力。
制剂与原料药业务稳健增长
常山药业的传统核心业务板块——制剂和原料药，在2017年也展现出稳健向好的发展态势。在制剂板块，公司低分子肝素钙制剂的销量持续稳步提升，市场表现良好。尤其值得关注的是，达肝素的销量预计将实现高达300%的增长，这为公司制剂业务的整体增长注入了强劲动力。综合来看，预计公司整体制剂线全年将保持15-20%的利润端增长。在原料药板块，公司凭借其在肝素领域的深厚积累，拥有显著的竞争优势。根据半年报数据，公司存货中原材料约8.4亿元，其中大部分为肝素粗品，这一储备量在国内主要肝素原料生产企业中排名第一。以目前的市场行情计算，如果将库存肝素粗品直接转手，常山药业有望实现超过5亿元的盈利，这表明公司在原料药库存管理和市场时机把握上具有独到之处。此外，低分子肝素原料药（包括依诺肝素、达肝素、那屈肝素）在2017年全年
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