公司深度报告：渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品牌

中心思想

核心竞争力与市场机遇

寿仙谷凭借其独家的灵芝孢子粉去壁技术，显著提升了产品中总三萜和粗多糖等有效成分的含量，使其核心产品在功效和安全性上具备显著优势。面对我国庞大且日益增长的老龄人口，以及消费者对中药保健品日益增强的健康消费意愿，公司产品在药食同源中药市场中拥有巨大的潜在增长空间。

渠道拓展驱动业绩增长

公司自2017年上市以来，营业收入和净利润持续保持正增长，这得益于其积极的渠道拓展策略。通过发展省外代理商体系和大力推进电商营销，寿仙谷正逐步将业务从浙江地区推向全国，有效扩大了市场覆盖率和品牌影响力。同时，公司产品在同类竞品中展现出高性价比，为业绩持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

一、公司分析

1、公司概况

寿仙谷药号始创于1909年，是一家拥有百年传承的中华老字号企业和国家高新技术企业。公司以“创新现代生物科技，培育道地珍稀药材，博采国医国药精华，服务民众健康长寿”为宗旨，核心主业围绕灵芝及铁皮石斛等名贵中药饮片加工及保健食品。公司主要产品包括第三代去壁灵芝孢子粉系列、铁皮石斛系列和西红花系列。寿仙谷构建了“一链二体三全”卓越绩效管理体系，并荣获多项国家级和省级荣誉，如浙江省“专精特新”小巨人企业、浙江省人民政府质量奖，其破壁灵芝孢子粉系列产品更是成为杭州亚运会官方指定灵芝产品。截至2022年一季度，公司实际控制人为李明焱家族，合计持有公司38.77%的股份。

2、财务分析：开发营销新渠道，推动业绩稳健增长

寿仙谷自2017年上市以来，营业收入和归母净利润每年均保持正增长。2021年，公司实现营收7.67亿元，同比增长20.61%；归母净利润2.01亿元，同比增长32.37%。2022年第一季度，营收达2.04亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.59亿元，同比增长43.07%，显示出稳健的增长态势。公司整体销售毛利率保持在83.4%至83.6%的稳定高位，主要得益于其全产业链经营优势和自主定价权。销售费用率较高，研发投入持续，财务费用因利息收入增加而变动。从产品收入结构看，灵芝孢子粉类产品是公司核心，2021年贡献了70.51%的主营业务收入和70%以上的毛利，毛利率高达88.17%。公司资产负债率在2022年第一季度为17.15%，负债压力不高，经营性现金流充足，2021年达到2.97亿元，同比增长15.74%。在渠道方面，公司立足浙江（2021年省内收入占比62.85%），积极拓展省外代理（计划2022年新增20家城市代理商）和电商营销（互联网渠道销售额从2017年的5775万元增至2021年的1.85亿元，占比24.17%），形成了买断式经销、代销式经销、零售和互联网销售相结合的多元化模式。

3、破壁灵芝孢子粉：全产业链把控、核心技术优势明显

寿仙谷具备从育种、种植到加工、销售的全产业链优势。公司拥有4800亩有机国药种植基地，通过中国、欧盟等四重有机认证，并建立了珍稀中药材种质资源库，成功选育出“仙芝1号”、“仙芝2号”、“仙芝3号”等优良灵芝新品种。在核心技术方面，公司采用独创的“四低一高”超音速低温气流破壁技术，提高了破壁率并避免了重金属污染和物料氧化。更重要的是，公司发明了独家去壁技术（获国际发明展金奖），将破壁后残留的壁壳与有效成分分离，使得仙芝2号破壁灵芝孢子粉颗粒中总三萜和粗多糖含量分别提升6倍和10倍以上，远超国内同行普遍采用的第二代破壁技术。公司产品形态多样，包括粉剂、颗粒剂、胶囊剂和片剂，并已开发出灵芝孢子油软胶囊等深加工产品。据测算，2021年全国灵芝孢子粉潜在市场规模约为77.03亿元，为公司提供了广阔的市场空间。

4、铁皮石斛：具备重要保健及治疗功效、仿野生有机栽培模式研制道地药材

铁皮石斛被誉为“中华九大仙草之首”，具有消炎去热、养阴生津、补益脾胃、润肺止咳、增强免疫、降低血糖等多种保健及治疗功效。寿仙谷自1994年起在武义建立国药基地，通过仿野生有机栽培模式，智能操控生长环境参数，成功培育出“仙斛1号”和“仙斛2号”等新品种，其有效成分含量超过国家药典标准。公司还创新性地利用灵芝废料作为铁皮石斛基质，实现了循环经济和良好的生态效益。公司的铁皮枫斗颗粒产品冲泡方便，吸收率高，每100g含有14.22g粗多糖，具有免疫调节、抗疲劳等保健功能。2021年，公司铁皮石斛类产品营收达到1.23亿元，保持稳健增长。

5、西红花及其他产品：收入体量较小，具备市场潜力

西红花作为集药用、保健、食用、香料等多种功能于一体的植物药材，具有较大的开发潜力。寿仙谷目前在售的西红花产品包括西红花铁皮枫斗膏和寿仙谷西红花，前者主要针对现代女性，具有提高免疫力、全面调理的功效。2021年，西红花及其他产品销售收入合计达到1.01亿元，虽然体量相对较小，但呈现快速增长态势。公司持续进行新产品研发，已完成多款保健食品的注册备案，并积极开展经典名方和抗肿瘤中药复方新药研究，同时开发了铁皮石斛叶薄脆饼干、饮料等创新产品，有望进一步丰富产品集群，扩大品牌影响力。

二、行业分析

1、人口老龄化带动中药保健品消费，看好名贵OTC中药

我国人口老龄化趋势显著，60岁及以上人口已超过2.64亿，占总人口的18.70%。随着年龄增长，老年人对健康的关注度提高，带动了巨大的保健品市场需求。同时，居民人均医疗消费支出占总消费支出比重逐年上升，2021年达到8.78%，显示出消费者对健康投入意愿的增强。国家政策如《中医药健康服务发展规划》也强调了中医药在养生保健领域的功能拓展。在OTC中药赛道，由于其自主定价权和稀缺药材属性，名贵中成药在药材涨价背景下具备提价空间，且消费者接受度高。线上销售的崛起也为中药企业提供了新的增长点。2020年我国中药保健品市场规模达1128.5亿元，占整体保健品行业的30.40%，预计到2025年整体保健品市场规模将达到3200亿元，中药保健品行业前景广阔。

2、药食同源中药具有积极的免疫调节功效，寿仙谷产品具备性价比优势

“药食同源”类中药材富含多糖、皂苷、萜类等多种功能组分，已被大量研究证实具有刺激干细胞分化、促进组织再生、调节免疫、缓解放化疗毒副作用等功效。特别是在肿瘤辅助治疗领域，研究显示87%的肿瘤患者同时接受中医药治疗，破壁灵芝孢子粉等“药食同源”产品具有积极的免疫调节功效，有助于提高肿瘤综合治疗效果。2020年我国灵芝行业总产值约为81.15亿元，电商渠道销量惊人，消费者更倾向于标准可控、来源清晰、使用方便的灵芝孢子粉及其保健品。通过对市面上5类灵芝孢子粉类产品进行对比分析，寿仙谷各SKU的日消费额处于行业高水平（45.6-73.8元），但其粗多糖有效成分单价却居于行业超低位水平，这充分体现了寿仙谷产品在功效与价格之间的强大性价比优势，有望进一步提升市场竞争力。

三、盈利预测、估值与投资评级

基于对公司核心业务增长、渠道拓展和市场趋势的分析，信达证券预计寿仙谷2022-2024年营业收入将分别达到9.22亿元、11.08亿元和13.32亿元，归属于母公司净利润分别为2.57亿元、3.19亿元和3.84亿元。考虑到公司在品牌知名度、产品毛利率和渠道拓展方面的优势，信达证券给予寿仙谷2022年34-36倍的PE估值区间，对应目标价区间为44.2-46.8元，并首次覆盖给予“买入”评级。

四、风险因素

公司面临的主要风险包括：自然灾害可能影响灵芝、铁皮石斛等中药材原料的产量和质量；原材料质量控制风险，尤其是在外购原料环节可能存在农药残留、金属超标等问题；种源流失风险，若育种技术被竞争对手掌握或种源流出，可能削弱公司核心竞争力；以及存货周转不畅风险，由于产品单位价值较高，若销售不能及时消化存货，可能导致资金占用和管理风险。

总结

寿仙谷凭借其在灵芝孢子粉领域的独家去壁技术和全产业链优势，确保了产品的高效能与高安全性，并在药食同源中药市场中占据有利地位。公司通过积极拓展省外代理和电商渠道，实现了营收和净利润的持续稳健增长。面对我国人口老龄化带来的巨大保健品市场潜力，以及消费者对高品质中药保健品的日益增长需求，寿仙谷产品以其卓越的性价比优势，有望在行业竞争中脱颖而出。未来，随着新产品研发的不断推进和营销推广力度的加大，寿仙谷有望进一步提升市场份额，巩固其有机国药第一品牌的地位，实现业绩的持续超预期增长。