公司信息更新报告：利润端高速增长，深化渠道拓展稳步走向拐点兑现期

中心思想

利润高速增长与战略转型

本报告核心观点指出，寿仙谷（603896.SH）在2022年前三季度实现了归母净利润的显著增长，同比增幅高达49.49%，显示出公司强劲的盈利能力。尽管受疫情短期影响，公司收入增速有所放缓，但通过深化渠道拓展和营销改革，尤其是在省外市场的布局，预计第四季度收入增速将逐步提升，公司正稳步迈向业绩兑现期。

核心优势与激励机制

公司凭借在种源、培育、加工环节形成的核心闭环优势，为产品全国推广奠定了坚实基础。同时，通过实施股权激励计划，有效激发了管理层和员工的积极性，为公司未来业绩的持续增长提供了正向驱动力。基于此，开源证券维持对寿仙谷的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

1、 前三季度利润高速增长，看好Q4收入增速逐步提升

• 业绩概览： 2022年前三季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.49%；扣非净利润1.11亿元，同比增加47.36%；每股收益（EPS）为0.67元/股。公司业绩符合预期。
• 利润增长原因： 归母净利润高速增长主要得益于销售规模增加、毛利率提升、股权激励费用减少以及政府补助增加。
• 收入增速放缓分析： 收入增速放缓主要与疫情对公司终端销售渠道（如中医馆、药店）的经营影响以及部分地区严格的疫情管控措施导致物流受限有关，但这些被视为短期影响因素。
• Q4展望： 随着疫情管控的精准化、终端客流及物流的逐步恢复，以及公司积极推进渠道拓展和下半年销售旺季的到来，预计公司第四季度收入增速将逐步提升。
• 分季度表现：
  • Q1营业收入2.04亿元（+16.99%），归母净利润0.59亿元（+43.07%），扣非净利润0.53亿元（+48.89%）。
  • Q2营业收入1.46亿元（+1.71%），归母净利润0.23亿元（+67.28%），扣非净利润0.13亿元（+47.89%）。
  • Q3营业收入1.58亿元（-2.55%），归母净利润0.48亿元（+50.11%），扣非净利润0.44亿元（+45.42%）。Q3归母净利润增长主要得益于销售费用下降。
• 盈利能力提升： 2022年前三季度，公司毛利率为84.95%（同比提升2.26个百分点），净利率为25.64%（同比提升7.57个百分点）。利润率的提升主要源于销售费用的减少以及提质增效下管理费用率的降低。
• 费用控制： 前三季度销售费用率为46.58%（同比下降2.86个百分点），管理费用率为18.77%（同比下降0.27个百分点）。销售费用率下降幅度较大，预计是由于疫情多地散发导致促销活动减少。财务费用率为-2.47%（同比增加0.23个百分点）。

2、 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，省外渠道拓展引领公司走出新成长曲线

• 核心闭环优势： 公司产品在种源、培育、加工环节形成了核心闭环优势，为全国推广奠定基础。
  • 种源优势： 自主选育九大自主知识产权优质种源，有效成分含量高，构筑了公司护城河。
  • 培育优势： 采用仿野生有机栽培方式确保药材高品质，并利用物联网技术实现种植全程追溯。
  • 加工优势： 自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创的去壁纯化技术使有效成分含量提升8倍以上，且拥有较长的专利保护期。
• 省内市场： 公司传统销售区域集中在浙江省内，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。
• 省外渠道拓展： 公司积极开展省外营销改革，以解决省外发展痛点并赋予增长动力。
  • 产品策略： 针对省外市场推广片剂产品，以克服粉剂携带不便、使用体验不佳（苦味）的缺点。
  • 销售模式转型： 自2021年起，将省外自营模式逐步转变为经销模式，成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司，试水全国市场代理商制度，利用经销商丰富的本地营销经验提升推广效果。
  • 未来规划： 有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。

3、 回购股份拟实施股权激励，提供业绩增长正向驱动力

• 回购计划： 公司于2020年10月13日审议通过回购股份议案，拟回购不低于260万股且不超过360万股，回购价格不超过60.00元/股，全部用于实施股权激励。
• 回购完成情况： 截至2021年10月11日，公司已完成回购，回购专用证券账户持有358.5万股，占公司2022年9月30日总股本的1.82%。
• 激励作用： 通过回购股份实施股权激励，有利于激发公司管理者和员工的积极性，为公司未来业绩增长提供正向推动力。

4、 盈利预测与投资建议

• 投资评级： 维持“买入”评级。
• 评级依据： 公司产品具备临床价值，且未来拓展省外市场具有巨大的成长空间。
• 盈利预测： 维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.45亿元、4.48亿元。
• 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为1.34元/股、1.75元/股、2.27元/股。
• 市盈率（PE）： 当前股价对应PE分别为26.7倍、20.5倍、15.8倍。

5、 风险提示

• 省外推广不及预期。
• 中药板块政策落地不及预期。

总结

寿仙谷在2022年前三季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长49.49%，主要得益于销售规模扩大、毛利率提升及费用控制。尽管短期内疫情对收入造成一定影响，但公司凭借其在种源、培育、加工环节的核心闭环优势，以及积极推进的省外营销改革和经销模式转型，有望在第四季度及未来实现收入增速的提升，开启新的成长曲线。此外，公司通过回购股份实施股权激励，有效激发了团队积极性，为业绩持续增长提供了内在动力。开源证券维持“买入”评级，并看好公司未来在省外市场的广阔成长空间，预计2022-2024年归母净利润将持续增长。投资者需关注省外推广进展及中药政策落地情况等潜在风险。