三季报点评：疫后业绩承压

中心思想

核心业务与疫后业绩挑战

寿仙谷作为一家专注于珍贵中药材育种、种植和加工的企业，其核心产品灵芝孢子粉类是主要的收入和利润来源。然而，2023年前三季度，公司业绩增长面临挑战，营业收入和归母净利润增速均未达预期，特别是第三季度扣非归母净利润出现同比下滑。这主要归因于疫情后消费力下降、春节销售受阻以及品牌推广和销售能力有待提升。

盈利预测调整与投资展望

鉴于当前市场环境和公司业绩表现，分析师下调了寿仙谷的盈利预测，并将其投资评级调整为“增持”。尽管面临短期压力，公司在浙江省内通过战略合作和亚运会官方供应商身份，实现了区域销售的稳定增长，且互联网渠道表现强劲。未来，公司需持续关注市场变化，提升营销效率，以应对行业政策和销售不及预期等风险。

主要内容

公司业务聚焦与产品结构

寿仙谷主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，涵盖灵芝、铁皮石斛、西红花等品种。其核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等。其中，灵芝孢子粉类产品是公司主营收入和利润的主要来源，体现了公司在特定中药材领域的专业化和市场集中度。

2023年前三季度财务表现分析

2023年前三季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长6.89%；归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元，同比增长7.09%；扣除非经常性损益后的净利润为1.18亿元，同比增长7.07%。基本每股收益为0.71元。

然而，第三季度业绩增长明显承压：营业收入为1.71亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润为4912.50万元，同比上涨2.09%；扣非后归母净利润为4088.89万元，同比下滑7.94%。基本每股收益为0.25元。这表明公司在第三季度面临较大的盈利压力。

业绩增长不及预期的深层原因

报告指出，公司前三季度营收和净利润增长不达预期的主要原因有三点：

1. 春节销售受阻： 2023年1月疫情达峰后恰逢春节，影响了公司春节季的销售表现。
2. 消费力下降： 疫情之后，消费者购买力有所下降，导致公司获取新客户存在一定难度。
3. 品牌推广与销售能力： 公司在品牌推广能力和销售能力方面仍有待提高，未能有效应对市场变化。

区域与渠道销售动态

从区域销售来看，2023年1-9月，浙江地区营收为3.48亿元，占比65.42%，同比增长5.04%。公司与浙江省游泳队签订战略合作协议，并冠名杭州亚运会浙江省队游泳队，同时作为亚运会官方灵芝产品供应商，这些举措有助于省内产品销售的增长。省外地区营收为5896万元，占比11.08%，同比下降11.79%，显示省外市场拓展面临挑战。互联网渠道表现亮眼，营收达到1.25亿元，占比23.5%，同比增长22.21%，成为重要的增长引擎。

盈利能力与费用效率审视

公司2023年前三季度毛利率为82.59%，比去年同期降低了2.36个百分点。报告认为，考虑到公司全产业链布局，毛利率上下2个百分点的波动属于正常现象。分产品看，灵芝孢子粉类产品毛利率为87.73%（同比下降1.53个百分点），铁皮石斛类产品毛利率为79.13%（同比增加0.03个百分点），其他产品毛利率为74.77%（同比降低6.26个百分点）。

在期间费用方面，前三季度销售费用率为42.51%，较上年同期下降4.07个百分点，预计四季度销售旺季到来时会有所提升。管理费用率为12.54%，较上年同期增长1.24个百分点。研发费用率为7.34%，与上年同期基本相当。财务费用率为-1.99%，表明公司资金充沛。营运效率方面，应收账款周转天数为54.43天，较上年同期增加了15.29天。

盈利预测与投资评级调整

分析师下调了公司盈利预测，预计2023年、2024年、2025年每股收益分别为1.52元、1.72元和2.09元。对应2023年10月31日收盘价36.50元，动态市盈率（PE）分别为24.01倍、21.22倍和17.46倍。基于此，分析师将公司评级下调至“增持”。

关键风险提示

报告提示了寿仙谷未来可能面临的风险，包括：

1. 行业政策风险： 中药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
2. 销售不及预期风险： 市场竞争加剧或消费者需求变化可能导致销售额未达预期。
3. 研发进度不及预期风险： 新产品研发或现有产品改进未能按计划进行，可能影响公司竞争力。

未来财务指标预测

根据分析师的预测，寿仙谷未来的财务表现如下：

• 营业收入： 预计2023年为9.12亿元（同比增长10.00%），2024年为10.49亿元（同比增长15.00%），2025年为12.59亿元（同比增长20.00%）。
• 净利润： 预计2023年为3.06亿元（同比增长10.21%），2024年为3.46亿元（同比增长13.08%），2025年为4.22亿元（同比增长21.82%）。
• 每股收益（EPS）： 预计2023年为1.52元，2024年为1.72元，2025年为2.09元。
• 市盈率（P/E）： 预计2023年为24.01倍，2024年为21.22倍，2025年为17.46倍。

总结

寿仙谷作为珍贵中药材领域的专业企业，其核心灵芝孢子粉产品贡献了主要营收和利润。然而，2023年前三季度，公司业绩增长面临挑战，特别是第三季度扣非净利润出现下滑，主要受疫情后消费力下降、春节销售受阻及品牌推广能力不足等因素影响。尽管省外销售承压，但浙江省内市场通过战略合作保持稳定增长，互联网渠道表现出强劲的增长势头。公司毛利率略有下降，但期间费用控制得当，财务状况保持充沛。鉴于当前业绩表现和市场环境，分析师下调了公司盈利预测，并维持“增持”评级，同时提示了行业政策、销售不及预期和研发进度等风险。未来，公司需持续优化营销策略，提升品牌影响力，以应对市场挑战并实现可持续发展。