中报业绩表现亮眼，BD项目持续推进

中心思想

业绩强劲增长与BD项目驱动

济川药业2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于核心产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的销售放量，以及有效的费用控制。同时，公司通过新签BD项目，特别是与南京征祥医药合作开发流感抑制剂ZX-7101A，有望为未来业绩增长注入新动力。

核心产品市场领先地位稳固

公司在清热解毒用药和儿科感冒用药细分市场保持领先地位，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的市场占有率位居行业前列。此外，公司持续深化研发投入，获得多项产品生产批件并推进一致性评价，进一步巩固了其在医药市场的竞争优势。

主要内容

2023年半年度业绩表现

营收与利润双位数增长

济川药业2023年上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%；归属于上市公司股东的净利润为13.40亿元，同比大幅增长31.93%；扣除非经常性损益的归母净利润达到12.47亿元，同比上升38.47%。经营性现金流量净额为21.99亿元，同比上升50.3%，显示出公司强劲的盈利能力和现金流管理水平。其中，第二季度营收22.41亿元，同比增长32.68%；归母净利润6.63亿元，同比增长52.76%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长61.06%，季度业绩增速显著。

核心产品销售放量及费用控制

公司业绩增长主要得益于蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品的销售收入持续增长。同时，公司在销售费用和管理费用方面实现了有效控制，进一步提升了盈利能力。尽管上半年毛利率为81.64%，同比略有下降，可能受中药材价格上涨影响，但净利率达到28.99%，同比有所上升，这除了费用控制外，收入结构优化也可能发挥了作用。市场分析认为，上半年受新冠“二阳”和甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均得到提升，预计下半年业务将持续向好。

BD项目拓展新增长点

独家合作流感抑制剂ZX-7101A

济川药业全资子公司济川有限于2023年8月7日与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书。根据协议，济川有限获得征祥医药自主研发的用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益。

股权投资与推广权益对价

为获得ZX-7101A的独家推广权益，济川有限将向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价。此外，济川有限拟以自有资金6,000万元对征祥医药进行股权投资。此BD项目的持续推进，有望为公司带来新的业绩增长点，拓宽产品线和市场空间。

主营产品市场份额领先与研发进展

蒲地蓝与小儿豉翘市场主导地位

根据米内网统计数据，济川药业的核心产品在细分领域市场占有率位居行业前列。2022年，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比高达15.66%，排名第一。同时，公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比达到47.82%，同样位居第一，显示出其在儿科用药领域的强大市场影响力。

研发成果与一致性评价

公司在2023年上半年研发方面也取得了积极进展，成功获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂的生产批件，并完成了部分化药的一致性评价申报工作。这些研发成果将有助于公司丰富产品管线，提升产品竞争力。

盈利预测与投资评级

营收及归母净利润预测

基于公司当前的业绩表现和未来发展潜力，分析师预计济川药业2023年至2025年的营业收入将分别达到97.93亿元、104.30亿元和114.07亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为24.87亿元、26.41亿元和29.14亿元。

维持“增持”评级

鉴于公司稳健的业绩增长、核心产品的市场领先地位以及BD项目带来的新增长点，分析师维持对济川药业的“增持”投资评级。

风险提示

行业政策、市场竞争及原材料价格波动风险

投资者需关注潜在的风险因素，包括医药行业政策变化可能带来的影响、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动对公司成本和盈利能力的冲击，以及新药研发过程中可能面临的不确定性风险。

总结

济川药业2023年上半年凭借核心产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的强劲销售以及有效的费用控制，实现了营业收入和归母净利润的显著增长。公司在清热解毒和儿科感冒用药市场保持领先地位，并通过与南京征祥医药的BD合作，引入流感抑制剂ZX-7101A，为未来业绩增长开辟了新路径。尽管面临行业政策、市场竞争和原材料价格波动等风险，但公司持续的研发投入和稳固的市场地位为其长期发展奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。