跟踪报告：双轮驱动，整装待发

中心思想 双轮驱动战略：海洋与大健康并驾齐驱 东方海洋（002086.sz）正通过“海洋业务”与“大健康业务”双轮驱动战略，实现业务转型升级与业绩增长。在海洋业务方面，公司受益于海参行业的回暖，其海参养殖业务在2016年贡献了1.02亿元的毛利，毛利率高达48.26%，显示出对参价的较高弹性。随着“绿色消费、健康消费”理念的普及，海参等海珍品回归大众消费，需求端平稳增长，加之供给端产能结构调整、恢复较慢，预计参价将延续涨势，公司海洋业务将充分受益。 市场机遇与业绩展望 在大健康业务方面，公司自2016年初收购美国Avioq公司后，迅速构建了酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室四大产业体系。该业务乘政策东风，如“健康中国战略”，并受益于老龄化进程加快、城镇化率提升以及特定疾病发病率的客观增长，医疗健康市场展现出巨大的增长空间。公司预计2017-2019年营业收入将分别达到8.09亿元、9.49亿元和10.99亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.23亿元和1.50亿元，对应EPS分别为0.18元、0.18元和0.22元/股。基于对公司海洋业务盈利能力持续向好和大健康产业布局日渐完善的判断，报告维持公司“增持”评级。 主要内容 双主业战略布局---深耕海洋业务，驶入大健康领域 发展历程：创新与转型之路 东方海洋的发展历程可追溯至1956年的烟台海带育苗场，后于1998年改制为烟台东方海洋开发有限公司，并于2001年发起设立山东东方海洋科技股份有限公司，最终在2006年11月于深交所上市。公司在2013年受“三公消费”禁令影响，传统海洋业务遭遇瓶颈，促使其谋求转型。2016年，公司通过收购美国Avioq公司，正式成立大健康事业部，确立了海洋与大健康两大主体产业双轮驱动的战略布局。目前，公司在海洋业务方面已建立了海带保种、育种、苗种繁育、全基因组测序、海洋牧场建设、海钓旅游服务、大西洋鲑鱼等名贵鱼类工业化养殖的完整产业体系，水产品加工出口能力居国内前列，并研发了海参肽、胶原蛋白肽等高附加值海洋功能性产品。在大健康业务方面，公司研发的第六代HIV-1试剂和HTLV-I/II试剂测试技术处于国际领先地位，并获得了美国FDA认证和加拿大卫生部批文，已提交PCT专利申请，公司已发展成为国家级高新技术企业和农业产业化国家重点龙头企业。 股权结构：稳定与激励并存 截至2017年上半年，公司控股股东东方海洋集团持股比例为35.19%，实际控制人车轼先生通过集团持股和直接持股合计持有公司19.16%的股份。公司第二大股东为北京盛德玖富资产管理股份有限公司，持股6.98%。值得注意的是，公司第一期员工持股计划在2017年上半年通过二级市场累计购买了2315.86万股公司股票，云南国际信托有限公司-聚宝45号单一资金信托成为公司第三大股东，持股4.12%。员工持股计划的实施旨在绑定核心员工利益，完善激励机制，为公司平稳发展提供保障。 业务概况：多元化布局与盈利结构 公司目前已成立海洋和大健康两大事业部，共控股11家子公司，业务涵盖海水苗种繁育、养殖、水产品加工、生物科技、保税仓储物流以及体外诊断试剂的研发、生产与销售等。2016年，公司海洋业务（海水养殖和水产品加工）营收占比高达85.00%，其中海水养殖业务实现营收2.75亿元（占比38.91%），水产品加工业务实现营收3.32亿元（占比47.09%）。大健康业务（体外诊断）实现营收0.63亿元，占比8.90%。从盈利能力来看，体外诊断业务毛利率最高，2016年达到57.42%，贡献毛利3610.41万元；海水养殖业务毛利率为28.96%，贡献毛利7963.17万元；水产品加工毛利率最低，为10.03%。海水养殖毛利占总销售毛利的比例最高，为46%，体外诊断业务毛利占比其次，为21%。 公司2017年中报显示，上半年实现营业收入4.19亿元，同比增长14.81%；归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比增长96.73%。其中，转让烟台市再担保有限公司24%股权带来了3996万元的投资收益，占上半年净利润的32.94%。剔除该影响后，公司净利润仍同比增长31.93%。2017年上半年，公司综合毛利率达到28.98%，较2016年提升约4.34个百分点，主要得益于参价回升带动海水养殖业盈利能力好转，以及其他业务毛利率的提升。与可比A股海水养殖上市公司（好当家、獐子岛）相比，东方海洋近三年摊薄净资产收益率（ROE）和年化总资产收益率（ROA）均居于首位，且逐年提升，显示出公司盈利能力的显著改善。 海洋业务：稳资源、调结构，龙头地位更加稳固 核心业务：海参养殖主导 公司海洋业务主要由海水养殖和水产品加工两大板块构成。2016年，海参养殖是海水养殖业务的核心，实现营收2.12亿元，占总营收的29.95%，占海水养殖收入的76.98%。水产品加工业务中，进料加工收入2.05亿元，占总营收的29.04%，占水产品加工收入的61.67%。在毛利贡献方面，海参养殖业务贡献最高，2016年毛利达1.02亿元，毛利率48.26%。 海参产品销售额在2013年“三公消费”限制后呈现波动，2015年达到2.60亿元的近期高点，2016年下滑至2.12亿元。然而，受益于2017年上半年行业持续回暖，海参价格回升至120元/公斤左右的次高位，公司上半年海参销售收入1.79亿元，同比增长15.12%，毛利率达50.57%，较2016年提升2.31个百分点。进料加工业务在经历2012-2015年连续下滑后，2017年上半年收入同比增长34.10%，但毛利仍为负。来料加工业务营收同比下降6.55%，但毛利率提升至39.02%。综合来看，2017年上半年水产品加工业务实现销售收入3.33亿元，同比增长2.87%，毛利率10.03%，整体稳中偏好。 资源优势与可持续发展 海域资源是公司海水养殖业务的核心竞争力。公司拥有国家一类水质标准的海域面积4.85万亩。面对日益严峻的海域污染和资源争夺，公司正从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变，通过加强海洋牧场建设和人工造礁，持续改善海域环境，确保海洋资源的可持续性。在生产和加工方面，公司拥有24个加工车间，总面积66400平方米，年水产品加工能力达58000吨，现代化冷藏加工能力80000吨/次。海水养殖方面，海参养殖海区4.85万亩，精养池4000多亩，育苗、养成车间60000平方米。此外，公司还拥有2座低温保税仓储库，仓储能力6万吨/次，是国家海关总署批准的综合性4A级仓储物流中心。 行业供需分析与景气展望 供给端： 2006年以来，海参养殖业曾经历快速扩张，但2013年受“三公消费”限令影响，行业进入供过于求的下滑期。海参价格低迷导致养殖户收益受损，散养户退出，加之前期过度扩张导致海域环境恶化，水域资源受挤压。因此，当前海参产业供给端面临资源有限、产能结构向集中度高方向发展的局面。据Wind数据显示，2015/16年海参养殖面积同比增长率分别仅为1.09%和0.71%，海参养殖产量从2013年起连续4年下滑，2016年首次同比下降0.7%。 需求端： 随着城乡居民收入水平提高和“健康消费”理念的普及，水产品因其高营养价值日益受到青睐，海珍品消费也从“高端消费”回归“大众消费”。2014年国内人均水产品占有量为47.25千克，较2009年增长22.95%，快于同期人均粮食占有量11.61%的增长。近年来水产品消费价格指数基本高于食品类平均消费价格指数，也反向印证了水产品需求的提振。预计随着健康理念增强和消费结构升级，海洋食品需求仍有较大增长空间。 行业景气： 综合供需两方面因素，海参行业正处于产能结构调整期，产能恢复较慢，但需求端增长平稳，预计参价有望在供给收缩、需求拉动下延续涨势。目前海参大宗价为126元/公斤，维持次高位后延续涨势。2016年国内海水养殖业总产值同比增长6.90%，远高于2015年的4.34%，行业景气度提升。 行业集约化： 我国海水养殖业和水产品加工业目前仍属充分竞争行业，但随着养殖和加工技术的提升及法规制度完善，行业资源将日趋集中，向规模化方向迈进。山东省作为渔业大省，在海水养殖和加工业方面具有领先水平（2015年海参产量占全国48.91%，海参苗占全国69.99%）。公司作为龙头企业，将充分受益于资源优势，未来市场占有率有望进一步提升。 公司海洋战略：稳健与创新 公司海洋战略以“稳资源、调结构”为主。 稳资源： 公司将继续加强海洋牧场建设，加大人工造礁力度，改善海域环境，从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变，确保海洋资源的可持续性，为海水养殖和水产品加工业务保驾护航。 调结构： 公司将调整水产品加工出口与海水养殖业务比重，以减少国际需求制约。具体措施包括逐步拓宽海水养殖产品品类，实现多品种名贵鱼养殖的国产化、工厂化、生态化。目前已实现海参的规模化、标准化养殖以及三文鱼的工厂化养殖，未来将继续推进更多名贵鱼品种的养成和推广。 大健康业务：产业布局日渐完善，大健康扬帆起航 四大核心产业体系 自2016年初收购美国Avioq公司并成立大健康事业部以来，东方海洋已基本建成酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室四大产业体系。 酶联免疫法： 公司自主研发的多标记物同时检测技术，主要产品包括已获美国FDA批文的第四代HIV-I诊断试剂盒和人类T淋巴细胞白血病病毒（HTLV）检测试剂盒。第六代（最新一代）人类免疫缺陷病毒（HIV）诊断试剂盒已申请全球专利，测试技术达到全球领先水平，可同时检测确诊HIV-I、II型，分型和测定感染时间。 精准基因诊断： 控股子公司精准基因科技有限公司拟开展肿瘤精准诊断业务，其基因精准诊断技术处于全球领先地位，涵盖的肿瘤种类诊断是中国市场上最为全面、先进的检测诊断技术，用于常见肿瘤筛查、个体化治疗和预后复发监控。 质谱检测法： 公司引进国内外高端技术人才构建创业团队，具备丰富的临床质谱学检测试剂盒研发、生产和服务能力。首期拟投产4种产品，包括用于新生儿足底干血斑中琥珀酰丙酮和多种氨基酸、肉碱测定的试剂盒，以及用于血清、血浆、干血斑中25-羟基维生素D2/D3定量分析的试剂盒等。公司还拥有自主知识产权的临床质谱学检测试剂盒产品16个（研发和送检阶段），可检测198种小分子和大分子物质。 独立医学实验室： 公司将支持质谱、基因测序等多种检测项目，主要业务模式为“医学诊断服务外包+诊断产品销售”。作为“互联网+医疗”生态圈中不可或缺的第三方检测环节，将受益于互联网医疗的高增长。 盈利现状与未来展望 目前，公司大健康业务尚处于完善布局阶段，利润主要源于Avioq检测产品。2017年上半年，体外检测业务实现营收1572.76万元，同比下降19.89%，营收占比由2016年的8.9%下滑至3.57%。尽管如此，体外检测业务仍是公司毛利率最高的业务，2016年毛利率高达57.42%，贡献毛利0.36亿元，占公司总毛利的20.74%。Avioq公司的体外诊断试剂拥有FDA和CEMARK（欧盟批文）共8项，并与美国国家卫生部、CRL（美国第三大独立检测实验室）、美国CDC等机构保持长期合作，为业务稳定发展提供保障。 公司在2017年上半年继续推进大健康产业发展，改造质谱诊断试剂盒生产线，完成部分车间改造、设备采购及产品研发。同时，加快美国Avioq公司HIV、HTLV等诊断产品和国内研发质谱诊断等多项产品在国内的注册报批进程，并加大科研力度，丰富检测试剂产品体系。此外，精准医疗科技园一期项目主体工程已完成建设。预计随着大健康产业的深入布局，各细分领域将逐步释放业绩，带动公司业绩增长提速。 人才优势与市场机遇 人才储备： 公司大健康事业部拥有数十位从事医药、生物研发领域10-25年以上的博士，并聘请美国杜克大学儿科教授、新生儿质谱学鼻祖David Millington担任科学顾问，由华盛顿州立大学博士、斯坦福大学和哈佛大学博士后李兴祥博士担任首席科学家，人才储备雄厚，构成核心竞争优势。 市场增长驱动： 医疗健康市场增长潜力巨大，主要受以下因素驱动： 老龄化进程加快： 我国65岁以上人口比重从2005年的7.7%增长至2016年的10.8%，预计到2030年将提高到18.2%，直接拉动医疗健康产品需求。 城镇化率提升与健康意识增强： 2016年我国城镇化率为57.35%，较2015年提升1.25个百分点，城镇化进程的推进和生活水平的提高带动人们对健康的重视和保健意识的增强。 疾病发病率客观提升： 2015年我国艾滋病发病率每10万人平均3.69例，较上年同期提升0.36例，艾滋病等疾病发病率的攀升有望提升公司HIV诊断试剂等产品的业绩弹性。 政策支持： “健康中国战略”等一系列政策利好，如国务院办公厅发布的《全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015—2020年）》和《“健康中国2030”规划纲要》，将健康中国提升到国家战略高度，为大健康产业发展提供强大助推力。2