2024年中报点评：24Q2表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　核心观点

　　24H1受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2业绩拐点显现。2024上半年公司实现营收20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（-27.57%）。其中24Q2单季营收10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（+5.75%）。2024H1表观业绩有所下滑，主要系23Q1隔离防护用品基数较高所致。24Q2业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。

　　常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1公司常规业务收入19.53亿元，同比增长7.53%，24Q2常规业务收入10.40亿元，同比增长11.85%，较24Q1环比增长13.94%。分业务线看，24H1海外常规业务收入11.39亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入5.02亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入2.78亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。

　　毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024上半年公司毛利率35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率8.75%（-0.63pp）管理费用率12.87%（+1.85pp），研发费用率3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。

　　投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院影响及海外去库存影响，略下调盈利预测，预计2024-2026年营收45.0/52.7/61.7亿元（原为46.0/54.5/63.9亿元），同比增速9%/17%/17%，归母净利润4.0/5.2/6.5亿元（原为4.1/5.2/6.7亿元），同比增速104%/30%/24%，当前股价对应PE=14/10/8x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

# 中心思想
## 业绩拐点与增长动力分析
本报告的核心观点是：
1.  **业绩拐点显现：** 振德医疗24Q2业绩呈现拐点，收入端实现同环比增长，扣非归母净利润也实现同环比增长，预示着公司经营状况正在改善。
2.  **常规业务稳健增长：** 剔除隔离防护用品影响后，公司常规业务收入实现稳健增长，尤其国内院线和零售线业务增长显著，表明公司在核心业务领域具备较强的竞争力。
3.  **盈利预测调整与投资评级维持：** 考虑到国内行业整顿和海外去库存影响，略微下调了盈利预测，但维持“优于大市”评级，显示出对公司未来发展的信心。

# 主要内容
## 2024年中报业绩回顾
*   **整体业绩：** 2024上半年营收20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（-27.57%）。
*   **单季度业绩：** 24Q2单季营收10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（+5.75%）。
*   **业绩下滑原因：** 表观业绩下滑主要由于23Q1隔离防护用品基数较高。
*   **业绩亮点：** 24Q2业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，扣非归母净利润实现同环比增长。

## 常规业务增长分析
*   **整体增长：** 剔除隔离防护用品后，2024H1常规业务收入19.53亿元，同比增长7.53%，24Q2常规业务收入10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94%。
*   **分业务线：** 海外常规业务收入11.39亿元（+0.68%），国内医院线常规业务收入5.02亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入2.78亿元（+26.82%）。
*   **增长亮点：** 各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。

## 盈利能力与费用分析
*   **毛利率：** 2024上半年毛利率35.41%（+0.68pp），提升主要受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升。
*   **费用率：** 销售费用率8.75%（-0.63pp），管理费用率12.87%（+1.85pp），研发费用率3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。

## 产品线分析
*   **基础伤口护理：** 收入5.55亿元（+2.1%）。
*   **造口及现代伤口护理：** 收入3.31亿元（+31.7%），快速增长，收入占比持续提升至16.2%（+5.3pp）。
*   **手术感控：** 收入7.92亿元（+6.0%）。
*   **压力治疗与固定：** 收入2.35亿元（+12.2%）。
*   **感控防护：** 收入1.24亿元（-76.4%）。

## 盈利预测与估值
*   **盈利预测调整：** 预计2024-2026年营收45.0/52.7/61.7亿元（原为46.0/54.5/63.9亿元），同比增速9%/17%/17%，归母净利润4.0/5.2/6.5亿元（原为4.1/5.2/6.7亿元），同比增速104%/30%/24%。
*   **投资评级：** 维持“优于大市”评级，当前股价对应PE=14/10/8x。

# 总结
## 核心业务驱动，未来增长可期
振德医疗2024年中报显示，公司业绩在24Q2迎来拐点，常规业务稳健增长，尤其国内院线和零售线表现亮眼。毛利率稳中有升，但费用率因营收规模减少而有所提升。各产品线中，造口及现代伤口护理业务增速显著，收入占比持续提升。尽管考虑到行业整顿和海外去库存影响，略微下调了盈利预测，但维持“优于大市”评级，表明对公司未来发展持乐观态度。公司在核心业务领域的竞争力以及新兴业务的快速增长，将为未来业绩提供有力支撑。

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